Analiza pozycji CFTC: byki na złocie oszalały, byki na ropie uciekły, niedźwiedzie na jenie się poddały!

Portal wymiany walut, 8 sierpnia—— Według danych CFTC za tydzień zakończony 4 sierpnia, globalne środki spekulacyjne wykazują wyraźną dywersyfikację: metale szlachetne są w pełni kupowane, netto długie pozycje na złocie wzrosły o 12 tys. kontraktów; byki na WTI wycofują się, a krótkie pozycje na gazie ziemnym gwałtownie rosną; krótkie na jenie zostały gwałtownie zredukowane za interwencję, lecz euro i funt wciąż pozostają pod presją; krótkie pozycje na krótkim końcu amerykańskich obligacji wycofano, a na średnim końcu gwałtownie wzrosły, dywergencja terminów się nasila; netto długie pozycje S&P 500 nieznacznie spadły. Ogólnie rzecz biorąc, pojawia się gra złożona między wzrostem nastrojów zabezpieczających a przebudową oczekiwań makroekonomicznych.

Amerykańska Komisja ds. Handlu Kontraktami Towarowymi (CFTC) w piątek (7 sierpnia) tradycyjnie ujawniła najnowsze statystyki pozycji za tydzień zakończony 4 sierpnia. Ten tygodniowy „szybki przegląd nastrojów spekulacyjnych”, obejmujący rynek metali szlachetnych, energii, walut i kontraktów terminowych na stopy procentowe, precyzyjnie rysuje zbiorowe ruchy globalnych funduszy hedgingowych i instytucji zarządzających aktywami w letnim oknie transakcyjnym. Dane pokazują, że środki rynkowe nie stawiają na jeden kierunek, lecz rozgrywają wyraźną dywersyfikację między różnymi klasami aktywów: w sektorze metali szlachetnych dominuje silny optymizm, na rynku ropy pojawia się ostrożne realizowanie zysków, a na rynku walut i obligacji trwa złożona gra odkupowania krótkich pozycji i nowego ustawiania portfeli. Ogólnie rzecz biorąc, środki spekulacyjne wycofują się z wcześniej tłoczonych kierunków i aranżują nowe makronarracje.

I. Metale szlachetne na czołówce: złoto i srebro ze wzrostem netto długich pozycji

W sektorze metali szlachetnych byki wykazały się szczególnie agresywną postawą w tym tygodniu. Spekulacyjne netto długie pozycje na kontraktach futures na złoto na New York Commodity Exchange (COMEX) wzrosły w tygodniu zakończonym 4 sierpnia o 12 070 kontraktów, co podniosło całkowitą wielkość pozycji netto długich do 132 398 kontraktów. Ten wzrost pokazuje, że przy niestabilnych danych inflacyjnych, trwającej niepewności geopolitycznej oraz wsparciu globalnych banków centralnych kupujących złoto, środki spekulacyjne nadal mają silną wiarę w wzrost złota, chętnie dodając kolejne długie pozycje.

Podobnie na rynku srebra nastroje byków pozostają wysokie. W tym samym okresie liczba spekulacyjnych netto długich pozycji na kontraktach futures na srebro na COMEX wzrosła o 2 679 kontraktów, finalnie do poziomu 11 067 kontraktów. Choć absolutny wzrost jest mniejszy niż na złocie, biorąc pod uwagę mniejszą płynność na rynku srebra, ten wzrost jest już znaczący i jasno odzwierciedla podwyższone oczekiwania spekulantów wobec dalszego wzrostu ceny srebra. Srebro mające zarówno cechy metalu przemysłowego, jak i szlachetnego, wzrost pozycji byków również implicite wskazuje na pewien optymizm co do tempa ożywienia globalnej produkcji.

Jednocześnie rynek miedzi również nie pozostaje w tyle. Spekulacyjne netto długie pozycje na kontraktach futures na miedź COMEX wzrosły w tym tygodniu o 11 307 kontraktów, a całość osiągnęła 77 796 kontraktów. Miedź, postrzegana jako barometr gospodarczy, znaczący wzrost jej długich pozycji potwierdza, że część kapitału spekulacyjnego pozytywnie ocenia szanse na „miękkie lądowanie” gospodarki światowej oraz perspektywy popytu wynikające z transformacji energetyki zielonej.

II. Rynek energii na chłodno: wycofanie byków na ropie, wzrost krótkich pozycji na gazie ziemnym

W przeciwieństwie do gorących nastrojów metali szlachetnych, sektor energii zdradza oznaki ostrożnego ochłodzenia. WTI (West Texas Intermediate) futures zostały przez spekulantów w tym tygodniu zredukowane o 4683 kontrakty netto długie, a ostatecznie wielkość pozycji spadła do 101 824 kontraktów. Choć skala redukcji nie jest duża, sygnał jest jasny – po wcześniejszych wahaniach wzrostowych cen ropy, część środków spekulacyjnych zaczyna obawiać się niepewności po stronie popytu, w tym słabych danych gospodarczych dużych gospodarek i możliwych zmian polityki produkcyjnej OPEC+, dlatego decydują się na umiarkowane zmniejszenie pozycji i zabezpieczenie osiągniętego zysku. To bezpośrednio przyczynia się do lekkiego ochłodzenia krótkoterminowego optymizmu wobec WTI.

Kierunek na rynku gazu ziemnego jest jeszcze bardziej nastawiony na spadki. Według zintegrowanych danych CFTC dla New York Commodity Exchange (NYMEX) i Intercontinental Exchange (ICE), na tydzień kończący się 4 sierpnia, spekulanci dodali znacznie więcej netto krótkich pozycji w gazie ziemnym – wzrosły one o 28 093 kontrakty, osiągając 89 090 kontraktów. Pokazuje to, że wobec wysokich zapasów gazu ziemnego, kończącej się letniej fali popytu i utrzymującej się wysokiej produkcji, kapitał spekulacyjny ogólnie spodziewa się dalszego spadku cen gazu i ma silną chęć do grania na spadki.

III. Rynek walutowy pod powierzchnią: krótka pozycja na jenie zredukowana o połowę, euro, funt i frank nadal pod presją

Na rynku futures walutowych w tym tygodniu doszło do najbardziej spektakularnych zmian. Według specjalnego komentarza CFTC, po interwencji, skala netto krótkich pozycji funduszy hedgingowych na jenie została zmniejszona o około połowę. Konkretnie, na tydzień kończący się 4 sierpnia, spekulacyjne netto krótkie pozycje na jenie wynosiły tylko 45 473 kontrakty. Krótkie pozycje na jenie zwykle oznaczają, że inwestorzy spodziewają się dalszego spadku jena i zajmują odpowiednie pozycje. Tak duża redukcja zazwyczaj oznacza wyraźne odwrócenie oczekiwań wobec jena w krótkim okresie – wynikające prawdopodobnie z dostosowania polityki Banku Japonii, efektu odstraszającego interwencji Ministerstwa Finansów oraz przewidywanego zmniejszenia różnicy stóp procentowych między USA a Japonią. Jen, wcześniej mocno skonsolidowany w transakcjach na spadki, powoli się od nich uwalnia i jest największą niespodzianką tygodnia na rynku walutowym.

Jednak sytuacja innych głównych walut niespojenych z dolarem pozostaje nieciekawa. W tym samym okresie, netto krótkie pozycje na euro wyniosły aż 58 091 kontraktów, na funt – 57 814 kontraktów, na frank szwajcarski – 32 822 kontraktów. Wszystkie te wartości są wysokie, pokazując, że mimo wahań indeksu dolara w tym tygodniu, kapitał spekulacyjny nie przestaje obawiać się słabego wzrostu gospodarczego w strefie euro, wysokiej trwałości inflacji w Wielkiej Brytanii i skłonności Szwajcarskiego Banku Centralnego do łagodnej polityki. Kapital ogólnie uznaje, że te waluty nadal są pod presją spadkową. Rynek walutowy ogólnie prezentuje wyraźny podział: „jen silny, euro, funt i frank słaby”.

IV. Gry na futures na stopy procentowe: wycofanie z krótkich na krótkie obligacje, powrót krótkich na średnie obligacje

Rynek futures na amerykańskie obligacje w tym tygodniu również odnotował gwałtowną ponowną równowagę pozycji. Spekulanci zmniejszyli ogólną skale netto krótkich pozycji na futures na obligacje amerykańskie na Chicago Board of Trade (CBOT) o 41 225 kontraktów, do 176 272 kontraktów. Jednak ta zmiana maskuje wyraźną dywersyfikację struktury terminów.

Z perspektywy terminów: na CBOT 2-letnich futures na obligacje amerykańskie spekulanci zredukowali netto krótkie pozycje aż o 120 346 kontraktów, obecnie mając 1 004 228 kontraktów. Gwałtowne wycofanie z krótkich pozycji na krótkim końcu odzwierciedla rosnące oczekiwania, że Fed w najbliższych miesiącach może rozpocząć cykl obniżek stóp, przez co kapitał spekulacyjny szybko odkupuje wcześniej obstawione krótkie pozycje na wzrost rentowności. Zupełnie inaczej jest na CBOT 5-letnich futures na obligacje amerykańskie, gdzie netto krótkie pozycje wzrosły aż o 179 319 kontraktów do 1 325 719 kontraktów, pokazując, że siły spekulacyjne koncentrują się na granie na spadki obligacji średnioterminowych, co może wynikać z ponownej wyceny „premii za termin” lub obaw o trwałość inflacji w średnim terminie. Tymczasem na CBOT ultra-długoterminowych futures na obligacje amerykańskie netto krótkie pozycje nieznacznie spadły o 5 723 kontraktów, najnowsza wielkość to 314 985 kontraktów, pokazując lekkie złagodzenie presji na spadki na długim końcu. Taka złożona struktura na rynku futures na stopy procentowe: „długie na krótkim, krótkie na długim, intensywny ruch na średnim” sugeruje, że trading na krzywej rentowności amerykańskich obligacji znalazł się w fazie intensywnej dywergencji.

V. Mała redukcja byków na futures indeksowe: netto długie pozycje S&P 500 nieznacznie spadły

W sektorze instrumentów pochodnych na akcje, zarządzający funduszami działali relatywnie spokojnie. Na tydzień zakończony 4 sierpnia nieco zmniejszyli netto długie pozycje na futures S&P 500 na CME o 2 008 kontraktów, obecnie mając 937 107 kontraktów. Choć redukcja jest niewielka, w kontekście, że S&P 500 był wówczas w rekordowych rejonach, ta redukcja może sygnalizować, że część instytucji inwestycyjnych, wkraczając w końcówkę sezonu raportów i widząc rosnącą presję wyceny, decyduje się nieco ograniczyć ekspozycję ryzyka, przygotowując się na możliwą krótkoterminową korektę. Ogólnie rzecz biorąc, fundamenty byków na indeksach są nadal solidne, lecz powoli narasta ostrożność na marginesie.

Podsumowanie: przepływy kapitału odzwierciedlają przebudowę oczekiwań makro

Podsumowując wszystkie zmiany pozycji, w tygodniu zakończonym 4 sierpnia wyraźnie widać, że światowy kapitał spekulacyjny przeprowadza strategiczną wielowarstwową transformację. Metale szlachetne (złoto, srebro, miedź) są w pełni kupowane, ukazując stawianie na twarde aktywa i cykliczne ożywienie; byki na ropie wycofują się, a krótkie na gazie rosną, odzwierciedlając zróżnicowane oceny fundamentów sektora energii; na rynku walutowym znaczna redukcja krótkich na jenie jest wydarzeniem flagowym, podczas gdy euro, funt i frank wciąż są pod silną presją krótkich pozycji; na rynku futures na stopy procentowe, wyraźna dywergencja pozycji na krótszym i średnim końcu świadczy o precyzyjnej grze względem ścieżki polityki Fed; mała redukcja byków na futures indeksowe dodaje umiarkowanie ostrożny ton do wysokiego poziomu rynku akcji.

Wszystko to prowadzi do kluczowego wniosku: na rozdrożu zmieniających się danych makroekonomicznych i wahających się oczekiwań politycznych banków centralnych, kapitał spekulacyjny nie podąża już ślepo za jednym trendem, lecz elastycznie zmienia pozycję w odpowiedzi na zmiany fundamentalne poszczególnych aktywów. W najbliższych tygodniach, wraz z pojawieniem się nowych wskaźników gospodarczych, ta mapa pozycji może zostać ponownie przerysowana; inwestorzy powinni uważnie śledzić logikę, która stoi za zmianami pozycji.