Rekordowe emisje akcji, jednak Goldman Sachs wciąż jest byczy wobec S&P osiągającego 8000 punktów: popyt będzie nadal przewyższał podaż

W zeszły piątek indeks S&P 500 zamknął się na historycznym maksimum 7757 punktów, po raz 26 w tym roku i po raz 122 od początku 2024 roku ustanawiając nowy rekord. Rynek stale wzrasta mimo licznych obaw związanych z napięciami geopolitycznymi, wysokimi stopami procentowymi i kontrowersjami wokół bańki AI.

Wobec powszechnych wątpliwości rynku dotyczących zdolności absorpcji rekordowej emisji akcji, John Flood, dyrektor wykonawczy ds. usług akcjonariuszy Goldman Sachs Americas oraz partner, powiedział:

„Tak. S&P 500 może wzrosnąć do 8000.”

Goldman Sachs przewiduje, że całkowita wartość emisji akcji na amerykańskim rynku w 2026 roku wyniesie około 700 miliardów dolarów, ustanawiając historyczny rekord, jednak w odniesieniu do wartości rynkowej stanowi zaledwie około 1%, co odpowiada średniej z lat 2015–2019.

Rekordowa emisja, ale udział w wartości rynkowej nadal niski

Goldman Sachs przewiduje, że 2026 rok będzie rekordowy pod względem wartości emisji akcji na amerykańskim rynku. Rozbijając szczegóły: wartość emisji IPO przekroczy 225 miliardów dolarów, pozostałe emisje (dodatkowe emisje, obligacje zamienne, SPAC itp.) wyniosą około 450 miliardów dolarów, razem około 700 miliardów dolarów.

Kluczowy jest jednak stosunek: ta całkowita wartość odpowiada około 1% wartości rynkowej indeksu Russell 3000, co jest zgodne z średnim poziomem emisji z lat 2015–2019.

W ujęciu kwartalnym, w drugim kwartale 2026 roku amerykańskie przedsiębiorstwa uzyskały 252 miliardy dolarów finansowania przez IPO, dodatkowe emisje, obligacje zamienne i SPAC, co pobiło rekord z pierwszego kwartału 2021 roku wynoszący 234 miliardy dolarów.

W zakresie emisji dodatkowych (Follow-on), drugi kwartał wygenerował 70 miliardów dolarów, a od początku roku (do lipca) zgromadzono 105 miliardów dolarów, co stanowi najwyższy wynik od 2021 roku w tym okresie. Jednak John Flood podkreśla, że jeśli weźmiemy pod uwagę stosunek wartości emisji do wartości rynkowej oraz liczbę emisji, „to bardziej powrót do normy niż boom”, gdyż oba wskaźniki są nieco poniżej historycznych średnich.

Skup akcji to prawdziwy „balast” rynku

Choć wartość emisji jest duża, odporność skupu akcji jest przez wielu inwestorów niedoceniana.

Skup akcji przez spółki z indeksu S&P 500 w drugim kwartale 2026 roku wzrósł rok do roku o +11%. Mimo że hyperscalers przekierowują cash flow z skupu akcji na wydatki kapitałowe, banki, firmy z branży półprzewodników i inne sektory rozszerzają skalę skupów.

Do tej pory upoważnienie do skupu akcji przez amerykańskie firmy od początku roku osiągnęło 989 miliardów dolarów, ustanawiając rekord historyczny.

Goldman Sachs szacuje, że w całym 2026 roku skup akcji na amerykańskim rynku wyniesie 1,4 biliona dolarów. Ta kwota nie tylko pokryje około 700 miliardów dolarów z emisji na rynku pierwotnym, ale również zrównoważy potencjalną dodatkową podaż po zniesieniu ograniczeń związanych z lock-up po IPO – nawet przy założeniu, że wszystkie uwolnione akcje zostaną natychmiast sprzedane, popyt pozostanie wyższy niż podaż.

AI główną siłą napędową fali emisji

Emisje akcji w 2026 roku są bardzo skoncentrowane. Łącznie IPO i emisje dodatkowe, trzy największe projekty emisyjne odpowiadają za prawie połowę całkowitej wartość emisji od początku roku.

Branżowo, emisje związane z AI stanowią około 40% emisji dodatkowych na amerykańskim rynku. Sektor technologii, mediów i telekomunikacji (TMT) od początku roku odpowiada za prawie 30% emisji dodatkowych, co jest ponad dwa razy wyższe od udziału tego sektora w emisjach z ostatnich pięciu lat. Sektor opieki zdrowotnej tradycyjnie jest największym kontrybutorem i w tym roku nadal dominuje.

Popyt inwestycyjny na AI jest głównym czynnikiem tej tendencji. Goldman Sachs podaje, że zgodnie z oczekiwaniami rynku, wydatki kapitałowe hyperscalers w najbliższych latach przekroczą 1 bilion dolarów rocznie, a do 2027 roku wydatki kapitałowe przekroczą 100% cash flow operacyjnego.

Ostatnie rozmowy Goldman Sachs z inwestorami pokazują, że „większość inwestorów akcji spodziewa się, iż wydatki kapitałowe hyperscalers przekroczą konsensus, a inne firmy również będą pozyskiwać środki na inwestycje w AI”.

Dominacja długu, akcje jako wsparcie

Mając na uwadze ogromne zapotrzebowanie na wydatki kapitałowe, zewnętrzne finansowanie będzie w większości oparte o dług.

Stratedzy kredytowi Goldman Sachs przewidują, że hyperscalers pokryją 35% wydatków kapitałowych w 2027 roku długiem, co oznacza globalną emisję obligacji o wartości około 400 miliardów dolarów. Inne firmy zajmujące się infrastrukturą AI również będą zwiększać finansowanie.

Emisje akcji pełnią rolę pomocniczą – dla części firm umiarkowana emisja akcji pomaga wspierać długoterminowe plany inwestycyjne i jednocześnie utrzymywać jakość bilansu, unikając ograniczeń pojemności rynku długu.

Wnioski Goldman Sachs: emisja to wiatr przeciwny, nie burza

Główny strateg akcyjny Goldman Sachs podsumowuje: emisje akcji to „kontrolowany wiatr przeciwny, a nie huragan rynkowy”.

Wzrost emisji jest głównie napędzany przez popyt na finansowanie AI, który będzie się utrzymywał; emisje są mocno skoncentrowane, a udział emisji w wartości rynkowej pozostaje poniżej długoterminowej średniej, rabat emisyjny i reakcja ceny po ogłoszeniu nie wskazują na problemy z absorpcją przez rynek.

Dług będzie odpowiadał za większość zewnętrznego finansowania inwestycji hyperscalers i infrastruktury AI, a przewidywane skupy akcji wynoszące 1,4 biliona dolarów znacznie przewyższą emisje na rynku pierwotnym i potencjalną podaż z uwolnienia lock-up, wynoszącą około 700 miliardów dolarów.

Ocena Johna Flooda jest krótka i klarowna: „Popyt na akcje przedsiębiorstw w 2026 roku nadal będzie przewyższał podaż.”