Czy odbicie akcji firm programistycznych jeszcze się nie skończyło?

👆Kliknij niebieski tekst, aby nas śledzić

Akcje software'owe

Czy rewolucja AI w świecie oprogramowania już się zakończyła? Moim zdaniem, nie, choć widać już sygnały osłabienia. AI nie przyniosło korzyści całej branży software’owej, ale lista zwycięzców i przegranych staje się coraz wyraźniejsza.

Zgodnie z najnowszym raportem analityków Goldman Sachs, Gabrieli Borges i Callie Valenti, drugi kwartał mógł być punktem zwrotnym. Na podstawie danych finansowych Goldman Sachs zmienił marginalnie opinię na temat Snowflake i Palo Alto Networks na pozytywną, natomiast ocena Adobe, Intuit i Workday stała się marginalnie negatywna. Jednocześnie kontynuuje optymistyczne prognozy dla Microsoft, Shopify, Cloudflare i Twilio, uznając, że te firmy mogą znajdować się na początku kilku kwartałów poprawy fundamentów.

Logika stojąca za listą software'ową składa się z trzech warstw. Pierwsza warstwa to ocena, czy dana firma może stać się infrastrukturą dla agentów inteligentnych — to najważniejsze. Druga warstwa to możliwość przekształcenia ruchu AI w konsumpcję, czyli rozliczenie według zużycia, nie jak wcześniej według liczby stanowisk czy osób. Trzecia warstwa to struktura budżetu firm: czy to dodatkowe środki, czy może przesunięcie wcześniejszego budżetu software'owego na nową AI? Tak więc pierwsze dwie warstwy decydują, kto otrzyma wzrost, a trzecia warstwa, kto wygra, a kto przegra.

Zacznijmy od platformowej firmy Cloudflare, która bezpośrednio korzysta. Cloudflare oferuje usługi przyspieszania sieci, bezpieczeństwa i edge computing. Goldman Sachs zauważa szybki wzrost ruchu maszyn internetowych, wyprzedzający pierwotne prognozy zarządu o około 18 miesięcy. W drugim kwartale przybyło prawie 2 mln nowych deweloperów, przekraczając roczną prognozę na 2025 rok (1,5 mln). Wyniki przewyższające oczekiwania w dużej mierze wynikają z umów na „pooling” środków, czyli klient kupuje punktację, a następnie wykorzystuje produkty według potrzeb. Gdy wykorzystanie nagle przyspiesza, przychody kwartalne mogą znacząco przekroczyć pierwotne prognozy.

Następnie Microsoft. Azure również korzysta z rozliczenia GitHub Copilot według zużycia. Z raportów Goldman Sachs wynika, że w niektórych firmach rachunki za GitHub w II kwartale podwoiły się rok do roku, a w niektórych przypadkach wzrosły nawet trzykrotnie, wyraźnie pokazując efekt rozliczenia według zużycia.

Kolejna jest Twilio — firma oferująca platformę komunikacji w chmurze z usługami głosowymi, SMS, email, udostępnianymi przez API dla biznesów. Twilio zaliczyło dwa kolejne kwartały przyspieszonego wzrostu, podnosząc jednocześnie prognozy rocznych przychodów, zysku i wolnych przepływów pieniężnych. Według Goldman Sachs, pokazuje to, że popyt na AI voice nie jest już wyłącznie na etapie testów klientów, przynajmniej część weszła w środowisko biznesu podtrzymywalnego.

Kolejny przykład to Shopify — firma budująca platformę do tworzenia sklepów online, zarządzania płatnościami, zamówieniami i sprzedażą offline, jako zintegrowane narzędzie biznesowe. Reprezentuje inną kategorię zwycięzców. Wcześniej ruch w e-commerce zależał od pozycji w wyszukiwarce i reklamy, ale dziś konsumenci coraz częściej pytają AI, co kupić i co jest dobre? Narzędzia Shopify umożliwiają przedstawienie atrybutów produktu jako parametrów gotowych do odczytu i porównania przez agentów, umożliwiając także niszowym markom pojawienie się w rekomendacjach AI. Goldman Sachs zauważa, że taki efekt ekspozycji zaczyna być widoczny w drugiej połowie 2025 roku, a wyraźne przyspieszenie następuje w II kwartale 2026, potwierdzając nowy model biznesowy.

Ostatnia kategoria to software bezpieczeństwa sieciowego. W lipcu branża zaczęła dyskutować o nowych zagrożeniach związanych z przełomowymi modelami AI pokonującymi sandboxy. Krótkoterminowe wyniki mogą być zmienne, lecz wraz ze wzrostem uprawnień agentów AI pojawiają się nowe punkty ataku: tożsamość, model, endpoint oraz proces uruchamiania — dlatego budżety na bezpieczeństwo mogą stać się nawet bardziej sztywne.

Goldman Sachs typuje trzy firmy z tej branży, z największą nadzieją na Palo Alto Networks. Uważa, że działalność firewalla i Chronosphere ma dalszy potencjał wzrostu, a firma już działa na rzecz przejęć i integracji w obszarze AI. Następnie CrowdStrike, dla której przełom fundamentów może pojawić się jeszcze w tym roku, choć wycena odzwierciedla już wysokie oczekiwania. Na końcu Okta, której produkt bezpieczeństwa tożsamości agentów AI prawdopodobnie ruszy dopiero w 2027. Jeśli wycena CrowdStrike i Okta się skoryguje pod wpływem krótkoterminowych oczekiwań, pojawi się szansa na ich zakup.

Na tym kończy się analiza. Mimo że Goldman Sachs poleca wiele software’owych akcji, Jason uważa, że rewolucja software'u się nie zakończyła — po prostu wraz ze spadkiem lewara w półprzewodnikach stały się względnie atrakcyjne, a firmy powiązane z AI, dobrze przeprowadzające audyt bezpieczeństwa i współpracujące głęboko z rządem i dużymi korporacjami, mają przewagę. Chodzi tu o bezpieczeństwo sieciowe, analitykę danych oraz audyt bezpieczeństwa Microsoft.

Konkretnie, dwie akcje z branży bezpieczeństwa sieciowego — czyli PANW i CRWD — są już mocno powyżej średnich wycen, mają pełny „buff” oraz wysokie oczekiwania, więc wyniki z raportów za dwa tygodnie mogą nie sprostać cenom. Moje zdanie: jeśli jeszcze nie kupiłeś, obserwuj, poczekaj na większą korektę lub po potwierdzeniu wyników.

【Jedna z dwóch akcji bezpieczeństwa sieciowego: PANW】

【Jedna z dwóch akcji bezpieczeństwa sieciowego: CRWD】

Jeśli chodzi o aplikacje analityki danych typu Palantir i Snowflake, szczegółowa analiza znajduje się już w serwisie Pro inwestorów w USA — nie będę jej tu powtarzał.

Jeżeli chodzi o Microsoft — według mojej wiedzy, wdrożenia Copilot w rządzie i dużych firmach dopiero ruszyły, przed nami jeszcze duży potencjał konwersji. Nawet przy ostatnim wzroście cen Microsoft wycena nadal jest korzystna, więc moja propozycja: można kupić i kontynuować utrzymanie tej pozycji.

【Microsoft】