Barclays: Struktura nabywców amerykańskich obligacji skarbowych ulega zmianie, udział inwestorów prywatnych wzrósł do 73%, rentowność długoterminowych obligacji może być pod presją strukturalnego wzrostu

Aplikacja Strefa Finansów od StrefaOnline uzyskała informacje, że w czasie, gdy rentowności długoterminowych obligacji amerykańskich utrzymują się na najwyższym poziomie od kilku dekad, Barclays uważa, że poza inflacją, deficytem fiskalnym i wzrostem podaży obligacji, na rynku obligacji USA zachodzi głębsza zmiana wpływająca na koszty finansowania długoterminowego. Struktura nabywców amerykańskich obligacji wyraźnie przesunęła się z instytucji oficjalnych, takich jak Rezerwa Federalna czy zagraniczne banki centralne, w kierunku funduszy inwestycyjnych, gospodarstw domowych oraz innych prywatnych inwestorów bardziej skoncentrowanych na zyskach z inwestycji.

Strategowie z Barclays, Demi Hu i Anshul Pradan, w najnowszym raporcie wskazali, że obecnie prywatni inwestorzy posiadają około 73% rynku amerykańskich obligacji skarbowych, co stanowi znaczący wzrost w porównaniu do około 50% dziesięć lat temu. Ponieważ ta grupa inwestorów jest bardziej wrażliwa na cenę i oczekiwane rentowności, w środowisku utrzymującej się wysokiej inflacji mogą oni wymagać wyższego wynagrodzenia w postaci rentowności, aby absorbować rosnącą podaż długoterminowych obligacji USA.

Spadek popytu oficjalnego – prywatni inwestorzy głównymi nabywcami nowych emisji obligacji USA

Barclays podkreśla: „Podstawa nabywców amerykańskich obligacji skarbowych uległa zmianie”.

Od 2022 roku, kiedy Rezerwa Federalna zaczęła ograniczać swój bilans, spadło również jej zapotrzebowanie na obligacje USA. Podobnie zmniejszyło się zainteresowanie zagranicznych banków centralnych i innych oficjalnych instytucji, czyniąc z prywatnych inwestorów marginalnych nabywców nowych emisji obligacji.

Z szacunków Barclays wynika, że obecnie prywatni inwestorzy trzymają około 73% amerykańskich obligacji skarbowych, podczas gdy dekadę temu było to tylko około 50%. Wskaźnik elastyczności popytu obliczany przez bank na podstawie wielkości portfeli różnych inwestorów pokazuje, że w ciągu ostatnich dziesięciu lat rynek obligacji USA stał się znacznie bardziej zależny od inwestorów wrażliwych na cenę.

Ta różnica jest szczególnie istotna dla długoterminowych rentowności. W przeciwieństwie do oficjalnych instytucji kupujących obligacje USA na potrzeby polityki monetarnej czy zarządzania rezerwami dewizowymi, fundusze inwestycyjne, zagraniczni inwestorzy prywatni, banki oraz gospodarstwa domowe przy podejmowaniu decyzji alokacyjnych bardziej skupiają się na oczekiwanych zyskach z inwestycji.

Oznacza to, że gdy ci inwestorzy stają się głównymi nabywcami nowych emisji obligacji, Departament Skarbu USA może być zmuszony zaoferować wyższe rentowności, aby przyciągnąć wystarczającą ilość kapitału do absorpcji wyemitowanych papierów.

Rentowność 30-letnich obligacji USA przez długi czas utrzymuje się powyżej 5% – najdłuższy rekord od 2007 roku

Ta strukturalna zmiana ma miejsce w momencie, gdy długoterminowy rynek obligacji USA odczuwa wyraźną presję.

Dane pokazują, że od momentu, gdy rentowność 30-letnich obligacji USA w tym roku przekroczyła 5%, do wtorku utrzymywała się powyżej tego poziomu przez 41 kolejnych sesji, ustanawiając najdłuższy rekord od 2007 roku. Wtedy najdłuższa ciągła seria trwała 50 dni.

We wtorek rentowność 30-letnich obligacji USA wynosiła około 5,23%, wcześniej zbliżając się do historycznego maksimum na poziomie 5,28%.

Ceny długoterminowych obligacji USA w tym roku także są pod presją. Indeks Bloomberg śledzący obligacje USA o terminie przekraczającym 20 lat spadł od początku roku o 3,8%, podczas gdy w 2025 roku wzrósł o 4,6% w całym roku.

Rynek czeka w tym tygodniu na kolejne wyzwania. Inwestorzy oczekują najnowszych danych o inflacji w USA, a w czwartek Departament Skarbu USA planuje emisję 25 miliardów dolarów długoterminowych obligacji, przy czym rynek spodziewa się, że rentowność tej emisji może osiągnąć najwyższy poziom od sierpnia 2001 roku.

Inflacja i deficyt fiskalny podnoszą premię za termin

Oprócz zmiany struktury nabywców, długoterminowa inflacja oraz sytuacja fiskalna USA także zwiększają wynagrodzenie oczekiwane przez inwestorów za utrzymywanie obligacji długoterminowych.

W ciągu ostatnich pięciu lat inflacja w USA utrzymywała się powyżej celu Fed, a od czasu pandemii w 2020 roku skala deficytu fiskalnego USA znacznie się zwiększyła. W takich warunkach inwestorzy coraz bardziej obawiają się ryzyka inflacji i zmiany stóp procentowych przy długoterminowym utrzymywaniu obligacji o stałej stopie, dlatego wymagają wyższej „premii za termin”.

Barclays wskazuje, że wraz ze wzrostem rentowności długoterminowych obligacji USA do poziomów zbliżających się do historycznych maksimów, rynek skupia się coraz bardziej na wpływie deficytu fiskalnego, podaży długoterminowych obligacji oraz premii za ryzyko inflacyjne na długoterminowe stopy procentowe.

Jest to szczególnie widoczne w przypadku obligacji o terminie 20 i 30 lat. Tradycyjnymi nabywcami bardzo długoterminowych obligacji USA są instytucje takie jak ubezpieczyciele czy fundusze emerytalne, które muszą dopasować swoje zobowiązania na dziesięciolecia, jednak przy stałym kuponie, wysokie i trwałe poziomy inflacji znacząco zwiększają ryzyko erozji realnych zysków w porównaniu do obligacji krótkoterminowych.

Długoterminowe obligacje USA mogą wymagać wyższych rentowności, aby przyciągnąć kupujących

Barclays uważa, że wraz ze wzrostem udziału funduszy inwestycyjnych, gospodarstw domowych, banków i zagranicznych prywatnych środków na rynku obligacji USA, długoterminowe obligacje mogą potrzebować strukturalnie wyższej premii za termin.

Innymi słowy, nawet jeśli Departament Skarbu USA wyemituje taką samą ilość obligacji, przy bardziej skoncentrowanych na cenie i zwrotach nabywcach, rynek może wymagać większego rabatu cenowego, tj. wyższej rentowności, aby zgromadzić wystarczający popyt na emisję.

Barclays stwierdza, że wraz z coraz większym uzależnieniem rynku obligacji USA od prywatnych inwestorów wrażliwych na cenę, „ta sama skala podaży obligacji może wymagać większego ustępstwa w rentowności, aby zostać zaabsorbowana przez rynek”.

To oznacza, że nawet jeśli w przyszłości Fed zmieni krótkoterminową stopę polityczną, rentowności długoterminowych obligacji amerykańskich mogą nie spaść w tym samym tempie. Wzrost udziału prywatnych inwestorów, powiększenie deficytu fiskalnego, zwiększenie podaży długoterminowych obligacji oraz utrzymujące się ryzyko inflacyjne wspólnie wywierają presję na wzrost premii za termin dla długoterminowych obligacji USA i mogą stopniowo przywracać ją do poziomów z okresu przed globalnym kryzysem finansowym.