"Za wszelką cenę" powraca! Amerykańska sekretarz skarbu interweniuje, aby obniżyć rentowność długoterminowych obligacji skarbowych USA, a gwiazda zarządzająca funduszami pilnie zmienia strategię.

Aplikacja Jinse Finance zauważa, że Vishal Khanduja, szef zespołu ds. instrumentów o stałym dochodzie w Morgan Stanley Investment Management, stwierdził, że sekretarz skarbu Bessent jest gotów „za wszelką cenę” powstrzymać wzrost rentowności, dlatego ogranicza swoje pozycje krótkie na amerykańskich obligacjach długoterminowych.

Khanduja, który wykazuje się znakomitymi wynikami, powiedział, że zmniejszył ekspozycję na zakład dotyczący stromizny krzywej dochodowości (czyli obstawianie, że spread rentowności między 30-letnimi i 5-letnimi obligacjami skarbowymi się powiększy), ponieważ uważa, że potencjał wzrostu tej transakcji jest już ograniczony.

W wywiadzie powiedział: „Utrzymywanie dużych zakładów na stromiznę w portfelu staje się trudne, ponieważ po długiej stronie rynku pojawił się nabywca nienastawiony ekonomicznie”.

Tym nabywcą jest Departament Skarbu USA. W zeszłym tygodniu Departament ogłosił, że co najmniej podwoi skalę odkupu bonów i obligacji (amerykańskie obligacje o terminie zapadalności od 10 do 30 lat), aby zapobiec dalszemu wzrostowi kosztów pożyczkowych. Od ogłoszenia tego planu spread rentowności między 5-letnimi a 30-letnimi obligacjami skarbowymi zawęził się o około 10 punktów bazowych.

Khanduja powiedział: „Scott Bessent faktycznie rozkłada karty na stół”. Działania Bessenta określił jako moment „za wszelką cenę”, nawiązując do deklaracji byłego prezesa Europejskiego Banku Centralnego Mario Draghiego z 2012 roku, kiedy ten zobowiązał się bronić euro. Interwencja Draghiego ostatecznie pomogła zakończyć kryzys zadłużenia państwowego w Europie.

Zarządzany przez Khanduję i Briana Ellisa fundusz obligacji całkowitego zwrotu Eaton Vance ma aktywa o wartości 4,4 miliarda dolarów, a jego roczna stopa zwrotu za ostatnie dziesięć lat wyniosła 3,2%, czyli około dwa razy więcej niż zwrot z Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index. Według Morningstar, fundusz w tym okresie pobił wyniki około 97% konkurentów. Do tego poniedziałku fundusz wzrósł w tym roku o około 0,3%, podczas gdy indeks odniesienia stracił 0,2%.

Krzywa rentowności spłaszczyła się od momentu ogłoszenia przez Bessenta planu odkupu

Zaskakujący plan Bessenta — ogłoszony zaledwie dwa tygodnie po opublikowaniu rozkładu odkupu starszego długu przez Departament Skarbu — zapewnił wsparcie rynkowi poprzez ograniczenie podaży obligacji długoterminowych. Stratedzy Barclays szacują, że zwiększona skala odkupu może sięgnąć 64 miliardów dolarów rocznie, co stanowi około 15% obecnej rocznej podaży 20- i 30-letnich obligacji skarbowych.

Khanduja określił to mianem „quasi-luzowania ilościowego” i dodał, że ponieważ Departament Skarbu usuwa z rynku część ryzyka duration, tego rodzaju interwencja może także wspierać aktywa ryzykowne. W związku z tym zwiększył ekspozycję na korporacyjne obligacje inwestycyjne, ograniczył zaangażowanie w bezpieczniejsze papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS) i obstawia słabnięcie dolara wobec wysokodochodowych walut rynków wschodzących.

Posunięcie Bessenta wywołało krytykę i uznawane jest za mało prawdopodobne, by miało trwały wpływ. Istnieją bowiem nadal istotne zagrożenia, takie jak inflacja, deficyt budżetowy czy nadpodaż długu na rynku obligacji spowodowana przez finansowanie infrastruktury AI przez firmy technologiczne. Były mentor Bessenta, znany inwestor Druckenmiller, określił tę interwencję jako błąd na łamach felietonu.

Stratedzy Deutsche Bank, JPMorgan oraz Goldman Sachs również przewidują, że wraz z ostatecznym wzrostem rentowności długoterminowych krzywa dochodowości znów się wystromi.

Khanduja stwierdził, że spodziewa się, iż interwencja Departamentu Skarbu ograniczy zyski z tzw. „transakcji stromizny”, które do tej pory przyciągały wielu zarządzających funduszami.

Poza odkupywaniem długu Bessent zasugerował również możliwość ograniczenia emisji długu długoterminowego oraz podjął działania mające na celu złagodzenie presji wynikającej ze sprzedaży amerykańskich obligacji przez Japonię.

„To szereg niestandardowych działań” – powiedział Khanduja – „sygnał płynący z tych decyzji jest niezwykle mocny”.

Dodał, że Departament Skarbu może także zwrócić się ku emisji krótszych terminowo obligacji lub zachęcać banki do zwiększenia zakupów papierów rządowych. „Potrzebujesz determinacji ‘za wszelką cenę’, by zatrzymać tego typu dynamikę.”