Amerykański rynek akcji znajduje się obecnie na jednym z najsilniejszych etapów wczesnych lat kadencji prezydentów w nowożytnej historii. Od początku 2025 roku amerykańskie akcje wzrosły łącznie o około 30%, podczas gdy w cyklach wyborczych od 2000 roku średni zwrot z indeksu S&P 500 wynosił jedynie około 12%. Jednak wraz z nadejściem września czynniki sezonowe zaczynają sygnalizować ostrożność: w ciągu ostatnich 25 lat S&P 500 spadał średnio o 1,1% w wrześniu, a w latach wyborów połówkowych średni spadek wynosił aż 1,7%.
Jednocześnie wyceny są wyraźnie zawyżone. Indeks S&P 500 znajduje się obecnie na poziomie około 7 209 punktów, podczas gdy według modelu regresji opartego na zyskach przedsiębiorstw po opodatkowaniu od 1985 roku jego szacowana godziwa wartość to jedynie około 4 302 punktów, czyli niższa o około 39%; nawet przy uwzględnieniu skorygowanych zysków po opodatkowaniu (IVA) i korekty konsumpcji kapitału (CCAdj), model wskazuje godziwą wartość na około 5 417 punktów, nadal niższą o około 25%.
Osłabienie sezonowe we wrześniu i wysokie wyceny – jakie presje czekają amerykańskie akcje w krótkim terminie?
Kolejne amerykańskie wybory połówkowe odbędą się 3 listopada. Historią pokazuje, że w okresie sierpień-październik przed wyborami połówkowymi amerykańskie akcje często wchodzą w fazę wahań i konsolidacji, a po wyborach zwykle następuje poprawa. Obecnie rynek wskazuje, że prawdopodobieństwo zdobycia Izby Reprezentantów przez Demokratów wynosi około 89%, a Senatu około 51%, zatem podzielony rząd jest nadal dominującym scenariuszem bazowym.
Jednak długoterminowe wyniki amerykańskich akcji wciąż wykazują wyraźną tendencję wzrostową. W ciągu ostatnich dziesięciu lat średnio każdy spadkowy kwartał odpowiadał trzem lub czterem kwartalom wzrostowym; od stycznia 2024 roku S&P 500 odnotował 10 wzrostowych kwartałów i tylko 1 kwartalny spadek. Dlatego choć czynniki sezonowe i wysokie wyceny wskazują na potrzebę ostrożności w krótkim terminie, historyczne wyniki sprawiają, że trudno jest jednoznacznie stawiać na spadki.
Amerykański dług około 40 bilionów dolarów – dlaczego akcje i złoto są nadal atrakcyjne?
Poza wysokimi wycenami inwestorzy stoją przed innym wyzwaniem – ograniczonymi możliwością alternatywnych aktywów. Obecnie amerykański dług wynosi około 40 bilionów dolarów, podczas gdy utrzymując wieloletni trend z ostatnich 50 lat, powinien wynosić około 25 bilionów dolarów; indeks CPI jest również o około 18% wyższy od poziomu ekstrapolowanego zgodnie z trendem sprzed 2008 roku. Trwałe odejście inflacji i długu od długoterminowych trendów podkreśla wzrost znaczenia ochrony siły nabywczej.
Od recesji gospodarczej w 2020 roku wyniki różnych klas aktywów są silnie zróżnicowane – amerykańskie akcje i złoto wykazują relatywnie wysoką odporność, podczas gdy obligacje pozostają pod presją i nieruchomości są obciążone wysokimi wycenami oraz rosnącymi stopami kredytów hipotecznych. W tym samym czasie, biorąc pod uwagę obecne tempo wzrostu nominalnego PKB oraz historyczne zależności, rentowność 10-letnich obligacji USA mogłaby raczej wynieść około 6,0%, a nie 4,8% obecnie, co oznacza, że obligacje i nieruchomości mogą dalej odczuwać presję.
Podsumowując, osłabienie sezonowe we wrześniu, zbliżające się wybory połówkowe i wysokie wyceny sprawiają, że amerykańskie akcje w krótkim terminie pozostają pod presją korekty. Jednak w obliczu utrzymującego się długu i inflacji powyżej długoterminowego trendu oraz niewielu alternatywnych aktywów, akcje i złoto nadal są aktywami relatywnie najlepiej chroniącymi siłę nabywczą, a Bitcoin wykazuje podobne cechy, choć dla dużych instytucji jego wielkość rynku i zdolność absorpcji pozostają na razie ograniczone. Jeżeli rynek osłabnie we wrześniu lub na początku października, może to stworzyć relatywnie bardziej korzystne warunki inwestycyjne.
