Fundusze hedgingowe agresywnie stawiają na wzrost jena: obstawiają wybicie powyżej poziomu 150 do końca roku, celując w 140.

Według aplikacji Strefa Finansowa APP, gdy kurs dolara do jena spadł w ciągu tygodnia z poziomu powyżej 160 do około 153, przy spadku blisko 5%, światowy rynek walutowy przechodzi gwałtowną rekonstrukcję w układzie sił. Fundusze hedgingowe z bezprecedensową siłą stawiają na dalszą aprecjację jena — dane CME pokazują, że najbardziej aktywną transakcją opcją na kurs USD/JPY w wtorek (8 września) była opcja put z terminem wygaśnięcia w listopadzie i ceną wykonania 142.86, a całkowity wolumen opcji put wygasających przed końcem roku jest ponad trzykrotnie wyższy niż wolumen opcji call. Niektóre transakcje na długoterminowych opcjach kierują się nawet do poziomu celu 140.

Upadek linii obrony 155: od „dolnej granicy interwencji” do „progu stop-loss"

W ostatnim tygodniu jen zanotował najszybszy wzrost wartości od 2022 roku. Kurs dolara do jena spadł z poziomu powyżej 160, pokonując kluczowy poziom wsparcia 155; we wtorek w trakcie sesji osiągnął nawet 152.89, co jest siedmiomiesięcznym maksimum od połowy lutego.

Poziom 155 ma decydujące znaczenie, ponieważ wcześniej nigdy nie został pokonany — nawet gdy w maju Ministerstwo Finansów Japonii przeprowadziło interwencję na rynku o wartości 15,4 biliona jenów (około 98,6 miliarda dolarów), ten poziom pozostał nieprzełamany. Tym razem, napędzany oczekiwaniami na wzrost prawdopodobieństwa podwyżki stóp przez Bank Japonii we wrześniu do 98%, wsparty jastrzębimi wypowiedziami prezesa Banku Japonii Kazuo Uedy i członka rady Takumi Takaty, linia obrony 155 rozpadała się bez potwierdzonej oficjalnej interwencji.

To przebicie spowodowało masową reakcję łańcuchową: skoncentrowane aktywacje zleceń stop-loss na shortach, market-makerzy opcji byli zmuszeni do odwrotnego hedgingu i sprzedaży dolarów, co dodatkowo przyspieszyło samonapędzający się cykl aprecjacji jena.

„Ekstremalne wyceny” na rynku opcji: agresywne zakłady od 142.86 do 140

Dane CME ujawniają stopień agresywności tej fali transakcji na wzrost jena. Najbardziej aktywną transakcją opcją na kurs USD/JPY w wtorek była opcja put z terminem wygaśnięcia w listopadzie i ceną wykonania 142.86 — oznacza to, że inwestor kupujący tę opcję zakłada, że kurs USD/JPY spadnie poniżej 142.86 przed listopadem. Całkowity wolumen opcji put wygasających przed końcem roku jest ponad trzykrotnie wyższy niż wolumen opcji call.

Bardziej agresywni traderzy kierują się ku dalszym terminom i niższym cenom. Graham Smallshaw, starszy trader Forex w Nomura Securities w Singapurze, ujawnił, że popyt rozciąga się na 12-miesięczne opcje, a niektórzy traderzy wykorzystują opcje cyfrowe i inne strategie spreadów opcyjnych, celując w poziom ceny 140. Opcje cyfrowe wypłacają stałą kwotę, gdy cena pary walutowej przekroczy ustalony poziom w dniu wygaśnięcia, co pozwala traderom osiągnąć efekt dźwigni w przypadku silnej aprecjacji jena.

„Instytucjonalny zwrot” Wall Street: Citi i Nomura jednocześnie potwierdzają odwrócenie trendu

Jerry Minier, globalny szef handlu walutami G10 w Citi Group w Londynie, jasno wskazuje, że to nie jest tylko transakcja taktyczna, ale reakcja rynku na instytucjonalną zmianę w układzie walutowym: „Inwestorzy z dźwignią byli bardzo aktywni, reagując na potencjalną zmianę w układzie walutowym. Bardzo popularne są struktury opcji zakładające spadek kursu USD/JPY poniżej 150 do końca roku.”

Minier szczególnie podkreśla, że jen zachował stabilność pomimo zeszłotygodniowych, znacznie lepszych niż oczekiwano, danych z amerykańskiego rynku pracy (wzrost o 162 tys.), co znacznie wzmocniło wiarę inwestorów w dalszą aprecjację jena.

Nomura Securities również zauważa znaczący zwrot wśród makro funduszy hedgingowych. Smallshaw mówi: „Makro grupa znacznie zwiększyła zapotrzebowanie na opcje zakładające spadek, wszyscy zwiększają pozycje krótkie, szczególnie po przebiciu 155, ponieważ większość uważa 155 za kluczowy poziom wsparcia.” Chociaż 8 września po przebiciu 153 przez tę parę walutową doszło do częściowego wycofania zysków, „obecnie rynek skupia się głównie na poziomach docelowych 150/152.”

Logika napędowa: oczekiwania na podwyżkę stóp, zamykanie pozycji arbitrażowych i prowokacja „insider trading” Besenta

Głównym motorem tej fali wzrostu jena jest ponowna ocena przez rynek ścieżki podwyżki stóp przez Bank Japonii. Rynek kontraktów swapowych indeksu overnight (OIS) pokazuje, że traderzy w pełni uwzględniają oczekiwanie na podwyżkę stóp o 25 pb 18 września. Goldman Sachs znacząco przesunął oczekiwania dotyczące podwyżki stóp przez Bank Japonii na wrzesień, podnosząc jednocześnie prognozę końcowej stopy do 1.75%.

Nagły wzrost jena powoduje jeszcze większe efekty łańcuchowe. Inwestorzy masowo zamykają transakcje arbitrażu finansowanego jenem — czyli strategię polegającą na tanim pożyczaniu jena i inwestowaniu w bardziej zyskowne aktywa w innych regionach. Szacuje się, że po przebiciu 155 przez USD/JPY, zlecenia stop-loss na shortach i hedging opcji wspólnie wywołały masową sprzedaż dolarów.

Bardziej dramatyczna była wypowiedź amerykańskiego sekretarza skarbu Scotta Besenta. We wtorek Besent nawet rzucił traderom wyzwanie, by spróbowali przeciwstawić się jego wysiłkom na rzecz wzmocnienia jena, chwaląc się, że teraz, przewidując rynek, „praktycznie korzysta z informacji poufnych”. Ten rzadki publiczny komentarz dodatkowo wzmocnił oczekiwania rynku, że polityczna koordynacja USA i Japonii wesprze jena.

Przyszłe wyzwanie: decyzja Banku Japonii 18 września kluczowym „punktem zwrotnym”

Kierunek rynku będzie wyjaśniony po decyzji w sprawie stóp przez Bank Japonii 18 września. Rynek OIS w pełni uwzględnia oczekiwania wrześniowej podwyżki, co oznacza, że „niespodzianka” podwyżki została już wyceniona z wyprzedzeniem, a próg dla dalszego wzrostu jena znacznie wzrósł.

Większym ryzykiem jest to, że jeśli Kazuo Ueda po podwyżce stóp wyśle „gołębie” sygnały lub zasugeruje długi okres obserwacji, może dojść do masowego wycofania zysków, a jen ponownie znajdzie się pod presją. Natomiast jeśli Ueda da do zrozumienia, że wrześniowa podwyżka jest częścią przyspieszonego cyklu zacieśniania, a kolejne podwyżki są możliwe jeszcze w tym roku, jen może dalej wzrosnąć do poziomu 150 lub nawet niższego.

Strateg Rodrigo Catril z National Australia Bank podkreśla: „Jen jest na rozdrożu. Podwyżka stóp w przyszłym tygodniu jest warunkiem koniecznym, ale żeby utrzymać ostatnią aprecjację jena, Bank Japonii musi wysłać jastrzębie sygnały i potwierdzić oczekiwania rynku — czyli prawdopodobieństwo kolejnej podwyżki przed końcem roku jest większe niż brak podwyżki.”