Wielka dywersyfikacja przepływów kapitału! Fundusze amerykańskich akcji notują najwyższy w tym roku odpływ, tematyka technologiczna przyciąga kapitał na przekór szaleństwu Astra

Według aplikacji finanse Zhihui, globalne dane przepływów kapitałowych opracowane przez LSEG Lipper oraz notowania giełd pokazują, że w ciągu ostatnich dwóch tygodni na globalnych rynkach akcji kształtuje się wzorzec „redukcja ryzyka ogólnego, szukanie okazji w wybranych regionach”. Licząc według cen zamknięcia od 28 sierpnia do 10 września, koreański indeks giełdowy KOSPI, uznawany za „wskaźnik AI”, wzrósł o około 3,61%. Dwa główne akcje Samsung Electronics oraz SK Hynix wzrosły odpowiednio o 4,67% i 12,10%. Indeks Philadelphia Semiconductor w tym samym okresie wzrósł o około 1,26%, jednak najpierw 4 września zwiększył się o 3,37%, a następnie 10 września spadł o 2,66%. Pokazuje to, że globalny temat AI oraz łańcuch przemysłu obliczeniowego AI wciąż są pod presją stóp procentowych, jednak kapitał aktywnie napływa do azjatyckich funduszy akcji oraz funduszy branż technologicznych.

W odpowiedzi na te trendy, najnowsze globalne dane o subskrypcji i umorzeniach funduszy akcji i obligacji opracowane przez LSEG Lipper pokazują, że inwestorzy znacząco ograniczają ekspozycję na fundusze akcji amerykańskich dużych spółek, jednocześnie kontynuując zakupy funduszy akcji europejskich, azjatyckich oraz globalnych funduszy branży technologicznej. Ekspansja zapotrzebowania na wydajność AI, wywołana przez pojawienie się OpenAI Astra oraz dominację paradygmatu RSI (Recursive Self-Improvement) podczas szkolenia AI, nadal przyciąga uwagę inwestorów, choć tolerancja rynku dla wyceny i kosztów finansowania maleje.

Gigant z Wall Street, Morgan Stanley, w oparciu o najnowsze kluczowe trendy i oceny dotyczące modelu OpenAI Astra – określonego przez CEO Nvidia, Jensen Huang, jako początek „ery AGI” – zauważa, że znaczny wzrost możliwości dużych modeli AI sprawia, iż coraz więcej obciążeń jest ekonomicznie wykonalnych. Wzmacnia to ograniczenia podaży w obszarach AI, centrów danych, produkcji podzespołów oraz pamięci masowej. Według ich szacunków, moc energetyczna wdrażana przez globalnych dostawców chmur obliczeniowych wzrośnie z około 35 GW w 2025 roku do około 145 GW w 2028 roku, czyli około 4,1 razy więcej.

GPT-6 Astra zostanie oficjalnie zaprezentowana 3 września 2026 roku, co bezprecedensowo podsyca dyskusje na temat nadejścia epoki generalnej sztucznej inteligencji (AGI). Przynosi to silniejszy trend wzrostu popytu na moc obliczeniową, zwłaszcza nowy model wzrostu „opłaty za rezultat”, co może napędzić ogólny popyt, a bezpośrednie dowody zapotrzebowania na moc wywodzą się teraz z samego procesu rozwoju AI – czyli AI zaczyna tworzyć AI poprzez „Recursive Self-Improvement (RSI)”.

Wraz ze wzrostem zapotrzebowania na moc obliczeniową napędzanym przez nowoczesne, zaawansowane modele Astra, Morgan Stanley przewiduje, że łączone nakłady inwestycyjne czterech głównych firm z obszaru chmury i AI w Ameryce Północnej wzrosną z 9170 mld USD w 2026 roku do 1,47 bln USD w 2027 roku i 1,64 bln USD w 2028 roku; jednocześnie moce wdrożeniowe wzrosną z 35 GW w 2025 roku do 145 GW w 2028 roku.

Najważniejszy sygnał przemysłowy związany z Astra dotyczy tego, że coraz bardziej złożone zadania zyskują wartość komercyjną, gdy są wykonywane przez AI. 10 września media informowały, że OpenAI wprowadziło produkt ChatGPT dla sektora finansowego, łączący GPT-6 Astra z profesjonalnymi źródłami danych, wspierający badania, modelowanie finansowe oraz produkcję materiałów dla klientów. Oznacza to, że zmienne wzrostu popytu na AI dodatkowo rozszerzają się na liczbę równocześnie działających agentów, czas wykonywania zadania, częstotliwość korzystania z narzędzi oraz wielkość kontekstu: gdy koszt wykonania zadania maleje, a skuteczność wzrasta, firmy mają powód do wdrażania większej liczby procesów pracy. To otwiera ogromne nowe przestrzenie dla obliczeń AI w chmurze oraz wydajnej pamięci masowej związanej z AI, co jest również najnowszą podstawą do ponownej oceny trwałości wzrostu infrastruktury AI przez rynek.

Fundusze akcji USA tracą kapitał, fundusze technologiczne przyciągają go wbrew trendom: globalna redukcja ekspozycji, selekcja sektorów

Najnowsze dane o subskrypcjach i umorzeniach funduszy pokazują, że inwestorzy znacząco ograniczają ekspozycję na fundusze akcji dużych spółek amerykańskich, jednocześnie kontynuując zakupy europejskich, azjatyckich funduszy akcji i globalnych funduszy branży technologicznej. Akcje wartościowe, o wysokich przepływach pieniężnych oraz obligacje nie stały się powszechnym „bezpiecznym portem”. W tym samym okresie, biorąc pod uwagę ceny zamknięcia ETF-ów odpowiadających indeksom, IWD (śledzący indeks Russell 1000 Value) spadł o około 1,94%, COWZ (koncentrujący się na akcjach o wysokim wolnym przepływie pieniężnym) spadł o około 3,79%, AGG (śledzący Bloomberg US Aggregate Bond Index) spadł o około 1,13%, a ETF S&P 500 – SPY spadł o około 1,50%.

Te dane pokazują, że wysokie przepływy pieniężne pomagają firmom radzić sobie z presją finansowania, ale nie eliminują ryzyka silnych cykli branżowych, struktury portfela oraz ryzyka rewizji wyceny; napływ do funduszy obligacyjnych nie oznacza automatycznego wzrostu cen obligacji. Aktualną wyraźną zmianą alokacji jest wzrost selektywności kapitału oraz skłonność do kontrolowania ogólnej wrażliwości portfela akcji i obligacji na stopy procentowe.

Według LSEG Lipper, w tygodniu zakończonym 9 września globalne fundusze akcji odnotowały odpływ netto 15,52 mld USD – największy tygodniowy odpływ od 18 marca. Fundusze akcji amerykańskich odnotowały odpływ netto 32,27 mld USD, co niespodziewanie stanowi największy odpływ od tygodnia zakończonego 17 grudnia 2025 roku (wtedy wynosił 52,45 mld USD); fundusze akcji europejskich i azjatyckich odnotowały jednak odpowiednio napływ 11,16 mld USD oraz 3,03 mld USD.

Skala wycofywania środków z rynku amerykańskiego przekroczyła globalny odpływ z funduszy akcji, pokazując że zakupy w innych regionach częściowo kompensują odpływ. Oznacza to rozróżnienie alokacji regionalnej i nie można bezpośrednio wywnioskować, że ci sami inwestorzy przenieśli wszystkie środki z aktywów amerykańskich do Europy lub Azji; dane o subskrypcjach funduszy nie odzwierciedlają też całkowitego transgranicznego przepływu kapitału na rynku akcji.

W samych Stanach Zjednoczonych wycofywanie środków koncentrowało się głównie na funduszach dużych spółek: tygodniowy odpływ netto 40,44 mld USD, rekord; fundusze średnich spółek odpływ netto 0,682 mld USD, podczas gdy fundusze wielu kategorii oraz małych spółek odnotowały napływ odpowiednio 3,52 mld USD i 0,274 mld USD. Jednocześnie wybór branż towarzyszył ogólnemu odpływowi: globalne fundusze branżowe napływ netto 2,92 mld USD, z czego technologia i finanse przyciągnęły odpowiednio 1,89 mld USD oraz 1,25 mld USD; fundusze branżowe USA napływ netto 1,46 mld USD, z czego technologia 1,71 mld USD, finanse 0,72 mld USD.

Łączny napływ kapitału do technologii i finansów przekracza ogólny napływ do funduszy branżowych, co oznacza, że w innych branżach nastąpił duży jednokierunkowy odpływ. Kapitał prezentuje cechę ograniczenia szerokiej ekspozycji na akcje i pozostawienia wybranych okazji branżowych; warto zauważyć, że klasyfikacje regionów, branż i kapitalizacji rynkowej są różnymi wymiarami statystycznymi LSEG Lipper i nie można ich po prostu dodawać lub odejmować.

Presja inflacyjna zmienia alokacje kapitału! Krótkoterminowe obligacje ochroną, energetyka zyskuje na popularności

Makroekonomiczną przyczyną tej korekty jest wciąż szok podażowy w sektorze energetycznym oraz jego konsekwencje dla stóp procentowych: Brent 9 września przekroczył 100 USD za baryłkę, 11 września notował 109,97 USD; WTI w tygodniu przekroczyło poprzedni szczyt z lipca (93,50 USD), 11 września osiągnęło 104,46 USD – oba są najwyższe od czterech miesięcy. 10 września ogłoszone dane PPI i CPI w USA, wraz z wcześniejszym wzrostem cen w Europie i Japonii na skutek inflacji energetycznej, dodatkowo wzmacniają obawy dotyczące trwałości inflacji i podwyżek stóp procentowych.

Najbardziej widoczną zmianą alokacji funduszy obligacyjnych jest większa gotowość inwestorów do ponoszenia ryzyka krótkoterminowego. W tygodniu globalne fundusze obligacji napływ netto 8,95 mld USD – najniższy tygodniowy napływ od 29 lipca; z tego fundusze krótkoterminowe przyciągnęły 6,65 mld USD, drugi najwyższy napływ w trzy miesiące. Fundusze uczestniczące w kredytach i obligacje rządowe napływ odpowiednio 1,01 mld USD i 0,743 mld USD; fundusze obligacji korporacyjnych odpływ netto 2,37 mld USD. Fundusze obligacji USA już 21 tydzień z rzędu ze wzrostem, w tygodniu napływ 6,56 mld USD; fundusze krótkoterminowych i średnioterminowych inwestycyjnych obligacji napływ 3,75 mld USD – najwyższy od dziewięciu tygodni, analogiczne fundusze rządowe i skarbowe napływ 2,78 mld USD.

Ogólnie rzecz biorąc, inwestorzy wciąż potrzebują dochodów z kuponów obligacyjnych, ale większą wagę przywiązują do kontroli duration i jakości kredytowej; globalny odpływ funduszy obligacji korporacyjnych i napływ do krótkoterminowych amerykańskich funduszy inwestycyjnych odzwierciedla różnice regionalne i terminowe.

Fundusze rynku pieniężnego dodatkowo pokazują, że „hedging” nie jest jednokierunkową, globalną transakcją. W tygodniu globalne fundusze rynku pieniężnego napływ netto 10,72 mld USD, drugi tydzień z napływem netto – fundusze rynku pieniężnego USA odpływ netto 10,41 mld USD, podczas gdy tydzień wcześniej napływ sięgnął około 48,76 mld USD. Oznacza to, że duże umorzenia funduszy akcji amerykańskich nie przełożyły się na mechaniczne zakupy funduszy rynku pieniężnego USA w tym samym tygodniu.

Tempo subskrypcji i umorzeń, zastosowanie kapitału i podział regionalny mogą wpływać na wyniki, a istniejące dane nie pozwalają śledzić ostatecznego miejsca każdej umorzonej jednostki funduszu, ale można potwierdzić: globalne preferencje płynności rosną, a fazowy odpływ amerykańskich funduszy gotówkowych może wystąpić równocześnie.

Dystrybucja kapitału w towarach i na rynkach wschodzących również cechuje się selektywnością. Globalne fundusze złota i metali szlachetnych zakończyły osiem tygodni napływu netto, w tygodniu odpływ netto 0,537 mld USD; fundusze energetyczne przyciągnęły 0,211 mld USD. Energetyka zyskuje na popularności zgodnie z logiką inwestorów szukających beneficjentów szoku podażowego, lecz nie oznacza to bezpośredniego transferu kapitału z funduszy metali szlachetnych do energetycznych. Dane obejmujące 28 984 fundusze pokazują również, że fundusze akcji z rynków wschodzących zakończyły osiem tygodni napływu netto i zanotowały odpływ 1,56 mld USD; fundusze obligacji z rynków wschodzących napływ szósty tydzień z rzędu, w tygodniu przyciągnęły 0,537 mld USD.