Deficyt Stanów Zjednoczonych zbliża się do 2 bilionów dolarów, rachunek odsetkowy po raz pierwszy przekroczył 1 bilion dolarów, a długoterminowe obligacje skarbowe są wyceniane pod kątem spirali zadłużenia
Deficyt budżetowy USA rośnie w tempie zbliżonym do 2 bilionów dolarów, a wydatki netto na odsetki po raz pierwszy przekroczyły 1 bilion dolarów, średnie oprocentowanie handlowych obligacji skarbowych wzrosło do 3,48%, co oznacza, że nawet bez dalszego zwiększania deficytu, refinansowanie istniejącego zadłużenia nieustannie podnosi ciężar odsetek. Rynek zaczyna wyceniać samonapędzającą się spiralę zadłużenia.
Jak podał Departament Skarbu USA w piątek, deficyt budżetu federalnego przez pierwszych 11 miesięcy roku fiskalnego 2026 osiągnął 1,97 biliona dolarów, co jest jednym z najwyższych poziomów w historii, w sierpniu miesięczny deficyt wyniósł 166,8 miliarda dolarów.
W ciągu 11 miesięcy do sierpnia wydatki netto na odsetki wyniosły łącznie 1 bilion dolarów, przewyższając wydatki na obronę oraz wszystkie inne główne kategorie, będąc niższymi tylko od wydatków na zabezpieczenie społeczne oraz Departament Zdrowia i Usług Publicznych.
W związku z obawami o inflację i przewidywanymi podwyżkami stóp przez Fed w celu jej ograniczenia, rentowności amerykańskich obligacji w tym tygodniu osiągnęły najwyższe poziomy od lat: na dwulatkach rentowność w piątek sięgnęła chwilowo 4,66%, na dziesięciolatkach 4,98%. Średnie oprocentowanie handlowych obligacji skarbowych wzrosło do 3,48%, o ponad 2 punkty procentowe wyżej niż pięć lat temu.
Ze względu na wygasanie obligacji wyemitowanych w okresie niskich stóp i konieczność refinansowania ich po wyższych kosztach, średni koszt finansowania Skarbu nadal będzie rósł.Dla rządu, którego niespłacone zadłużenie przekroczyło już 40 bilionów dolarów, wzrost wydatków na odsetki ogranicza pole manewru budżetowego i sprawia, że długoterminowe obligacje przestają pełnić funkcję „bezpiecznego kotwicznego aktywa”.
Skala deficytu: cały rok może być trzecim najwyższym w historii
Według danych Departamentu Skarbu, przez pierwszych 11 miesięcy roku fiskalnego 2026 (do sierpnia) federalny deficyt budżetowy wyniósł 1,97 biliona dolarów, po korekcie o różnice kalendarzowe jest to ok. 5% poniżej poziomu z roku 2025.
Sierpniowy deficyt wyniósł 166,8 miliarda dolarów, znacząco mniej niż w lipcu (432 miliardy dolarów), choć ten ostatni był zaburzony przez zwroty ceł i inne czynniki kalendarzowe i nie jest porównywalny.
Struktura bilansu pokazuje, że łączne federalne wydatki w pierwszych 11 miesiącach wyniosły 6,81 biliona dolarów, co oznacza wzrost o 3% rok do roku; przychody 4,85 biliona dolarów, również wzrosły o 3%, gdy uwzględnimy korekty. Wzrost wydatków i przychodów jest zbieżny, jednak nominalnie wydatki są znacznie wyższe, deficyt pozostaje ogromny.
Analiza danych z Bloomberga wskazuje, że deficyt za cały rok fiskalny 2026 może być o ok. 200 miliardów dolarów wyższy niż w roku 2025, ustępując jedynie latom kryzysowym pandemii 2020 i 2021, stając się trzecim największym deficytem w historii USA.
W ostatnim miesiącu roku fiskalnego (wrzesień) zazwyczaj pojawia się nadwyżka z powodu terminu rozliczenia podatku dochodowego od firm, ale nie zmieni to ogólnego rocznego trendu.
Wydatki na odsetki już wyższe niż na obronę, mogą wyprzedzić zabezpieczenie społeczne do 2028
Obciążenie odsetkami jest obecnie kluczowym problemem presji budżetowej federalnej. Przez pierwszych 11 miesięcy wydatki netto na odsetki wyniosły 1 bilion dolarów, przewyższając wydatki na obronę i wszystkie inne główne kategorie, ustępując jedynie zabezpieczeniu społecznemu i Departamentowi Zdrowia i Usług Publicznych (zarządzającemu programem Medicare).
Przy ujęciu 12-miesięcznym, wydatki na odsetki USA osiągają obecnie rekordowe 1,4 biliona dolarów, wzrost o 12% rok do roku.
Dla porównania, wydatki na zabezpieczenie społeczne za ostatnie 12 miesięcy wynoszą 1,66 biliona dolarów, ale ich wzrost jest znacząco wolniejszy. Jeśli obecny trend się utrzyma, wydatki na odsetki mogą wyprzedzić zabezpieczenie społeczne przed końcem 2028 roku, stając się największą pojedynczą pozycją wydatków federalnych rządu USA.
Kluczowym czynnikiem wzrostu wydatków na odsetki są rosnące koszty zaciągania długu.Jak podaje Skarb, na koniec sierpnia średnie oprocentowanie handlowych obligacji skarbowych wzrosło do 3,48%, o ponad 2 punkty procentowe więcej niż pięć lat temu.
Wraz z wygasaniem obligacji o niskiej rentowności i koniecznością refinansowania przez Skarb po wyższych kosztach, liczba ta będzie nadal rosnąć. Obecnie 23% handlowych obligacji skarbowych USA to są krótkoterminowe bony (T-Bills), jeśli Fed wznowi podwyżki stóp, wydatki na odsetki będą narażone na bezpośredni i szybki wzrost.
Rosnąca różnica między wydatkami a przychodami, presja strukturalna narasta
Tempo wzrostu wydatków federalnych nieprzerwanie przewyższa przychody budżetowe, luka finansowa może się jeszcze powiększać.
W sierpniu wydatki rządu USA wyniosły 527 miliardów dolarów, przychody 360 miliardów dolarów. Analiza trendów z ostatnich sześciu miesięcy pokazuje, że wykresy wydatków i przychodów szybko się rozchodzą, wzrost wydatków zbliża się do poziomów z czasów pandemii, podczas gdy wzrost przychodów ogranicza się do znacznie węższego zakresu.
Wzrost wydatków na zabezpieczenie społeczne i federalne ubezpieczenie medyczne to jeden z ważnych czynników napędzających. Stały wzrost liczby osób przechodzących na emeryturę powoduje presję na te „ustawowe świadczenia”, a Kongres nie wykazuje motywacji politycznej do ich ograniczenia lub podniesienia składek.
Zwroty ceł w ostatnim czasie wpłynęły na deficyt w sposób przejściowy. Sąd Najwyższy USA w lutym tego roku orzekł, że większość ceł nałożonych przez administrację Trumpa była niezgodna z prawem, przez kilka miesięcy netto wpływy z ceł spadały. Jednak w sierpniu wpływy z ceł netto wzrosły ponownie do 12,8 miliarda dolarów.
Wzrost rentowności długoterminowych obligacji: od benchmarku bez ryzyka do wyceny ryzyka fiskalnego
Rentowność dwuletnich obligacji w piątek sięgnęła 4,66%, dziesięcioletnich 4,98%, oba są na wieloletnich szczytach.
Wzrost rentowności na długim końcu odzwierciedla rosnące ryzyko związane z narastającym deficytem, zwiększoną podażą oraz pogarszającą się stabilnością długową.
Parlament Budżetowy Kongresu USA ostrzegał w lutym, że do 2030 roku stosunek długu USA do PKB może przekroczyć rekordowy poziom 106% z 1946 roku, tuż po zakończeniu II wojny światowej.
Sekretarz Skarbu Besent zadeklarował, że w ciągu najbliższych tygodni lub miesięcy przedstawi plan konsolidacji fiskalnej, nad którym pracuje wspólnie z szefem budżetu Białego Domu, Russ Vought; spodziewa się również, że wraz z wprowadzeniem nowych ceł w wyniku innych regulacji, większość wpływów z ceł zostanie przywrócona.
Oznaki wzajemnego wzmacniania się poziomu długu, kosztów odsetek i deficytu budżetowego sprawiają, że wycena długoterminowych obligacji USA przesuwa się od „benchmarku bez ryzyka” w kierunku „aktywa obciążonego ryzykiem fiskalnym”.
Kolejnym punktem zainteresowania rynku jest deklaracja Departamentu Skarbu dotycząca refinansowania w kolejnym kwartale, zmiany w strukturze emisji oraz w planie skupu długoterminowych obligacji, a także czy obiecany przez Besenta plan konsolidacji fiskalnej zostanie wdrożony w ciągu kilku tygodni.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Czy "trzy kolejne podwyżki" są rozsądnym oczekiwaniem, jeśli Fed rozpocznie cykl podwyżek stóp procentowych?
BMO przewiduje, że w październiku i grudniu nastąpią kolejne podwyżki, a łącznie trzy podwyżki mogą wymazać cały efekt obniżek stóp procentowych planowanych na 2025 rok. Vanguard uważa, że "trzy kolejne podwyżki" to rozsądny punkt wyjścia, ale w rzeczywistości liczba ta może sięgnąć nawet sześciu. W historii zdarzały się wyjątki: w 1997 roku Fed podniósł stopy tylko raz i przez kolejne 18 miesięcy już nie interweniował. Tymczasem największe giganci AI pozyskują finansowanie długu na poziomie bilionów, branża ubezpieczeniowa zwiększa ekspozycję na kredyt prywatny, a rentowność 10-letnich obligacji USA zbliża się do 5%, co stanowi najbardziej niebezpieczne punkty presji obecnego cyklu podwyżek stóp.
Goldman Sachs także „zmienia zdanie”: Rezerwa Federalna USA podniesie stopy procentowe w przyszłym tygodniu!
Goldman Sachs zmienił swoją prognozę z oczekiwania na utrzymanie stóp procentowych na zakład o podwyżkę o 25 punktów bazowych w przyszłym tygodniu i zaznaczył, że ta zmiana nie wynika z bardzo złych danych o inflacji – sierpniowy CPI nie był co prawda idealny, ale też nie wzbudził niepokoju. Kluczową kwestią jest to, że jastrzębie wypowiedzi Walle zostały już odebrane przez rynek jako sygnał, że "jeśli dane o inflacji nie będą idealne, nastąpi podwyżka stóp". Jeśli Fed teraz się wycofa, jego wiarygodność zostanie poważnie naruszona, a długoterminowe stopy procentowe mogą gwałtownie zareagować.
S&P 500 utknął w drodze do 8000 punktów! Byki na amerykańskiej giełdzie gorączkowo szukają "tajemniczego katalizatora"
W momencie, gdy rynek zbliża się do okresu wzmożonej aktywności, ponownie pojawia się pytanie, jakie warunki są potrzebne, aby indeks S&P 500 przekroczył poziom 8000 punktów.
Lombard: GPIF może nadmiernie inwestować w japońskie obligacje, co może wywołać globalne zamykanie pozycji carry trade; Banco Santander: GPIF może sprzedać amerykańskie obligacje o wartości 62 mld dolarów!
Globalne Badania Makroekonomiczne Lombard wskazują, że GPIF przyspiesza lub wkrótce przyspieszy repatriację środków do japońskich obligacji krajowych. Ta strukturalna repatriacja kapitału doprowadzi do spadku kursu USD/JPY poniżej 150, wskazując na uczciwy zakres wartości od 130 do 140, podczas gdy ryzyko pasywnej redukcji dźwigni w globalnych transakcjach carry trade nie zostało jeszcze w pełni uwzględnione przez rynek. Banco Internacional de España zauważa, że ze względu na wzrost atrakcyjności japońskich aktywów krajowych, w obecnych ramach polityki GPIF może zredukować swoje udziały w amerykańskich obligacjach nawet o 62 miliardy dolarów.
Ceny krypto
Więcej
