Opcje walutowe: rynek przygotowuje się, ale kierunek pozostaje niejasny

⑴ Przed ogłoszeniem decyzji przez Fed, Bank Japonii oraz Bank Anglii w tym tygodniu, na rynku walutowym spot i opcji wyraźnie brakuje jednoznacznego kierunku.⑵ W związku z okresem intensywnych wydarzeń banków centralnych premia za ryzyko zmienności została już znacząco wyceniona, jednak towarzyszących jej zakładów na wyraźny kierunek jest zaskakująco mało – para euro/dolar amerykański jest tu typowym przykładem, a podobnie wygląda to w przypadku walut G10.⑶ Pomimo spadku kursu spot ku sierpniowym minimom, zmienność opcji na EUR/USD pozostaje ograniczona – implikowana zmienność już od kilku miesięcy oscyluje blisko długoterminowych minimów, a jej ostatni wzrost był jedynie nieznaczny; niska zmienność rzeczywista dalej wywiera presję na premię.⑷ Jednotygodniowa implikowana zmienność wynosi obecnie 5,7 – przy rzeczywistej zmienności na poziomie 1,85 w poniedziałek wydaje się przewartościowana, jednak we wtorek wskaźnik ten wzrósł już do 3,15, co sugeruje, że Fed może przynieść krótkoterminowe wahania tej parze walutowej.⑸ Indeks risk reversal również pokazuje powściągliwość – miesięczny wskaźnik odniesienia wynosi zaledwie 0,15 na korzyść opcji put na euro względem opcji call, podczas gdy na początku września było to 0,45, a pod koniec lipca 0,9 – oznacza to uznanie spadku na rynku spot bez wsparcia dla głębszych spadków.⑹ Przepływy kapitałowe potwierdzają to zjawisko – popyt na opcje put na euro nie rozszerza się wyraźnie poniżej poziomu 1,1400; gdyby traderzy oczekiwali głębszych spadków, pozycjonowanie byłoby większe.⑺ Opcje wygasające mogą wciąż wpływać na krótkoterminowe ruchy na rynku spot – we wtorek o godz. 10:00 czasu nowojorskiego wygasa opcja na około 3,2 miliarda euro z kursem wykonania 1,1550; w środę, przed decyzją Fed, kolejne o wartości ok. 2,2 miliarda euro z kursami wykonania między 1,1585 a 1,1600.⑻ W czwartek i piątek wokół poziomów 1,1500–1,1600 gromadzą się jeszcze większe pozycje; jeśli 1,1500 zostanie przebity, około 8 miliardów euro skoncentrowane jest przy 1,1400 – ten poziom może zadziałać jak magnes lub wsparcie, zależnie od tego, jak blisko znajdzie się tam rynek spot.⑼ Sygnały z rynku opcji USD/JPY są stosunkowo jasne – pojawiły się nowe opcje barriery przy 150, ryzyko spadku zostało zredukowane, a popyt przesunął się na strike powyżej 155, częściowo celując nawet w 160,00.⑽ Odpowiada to realizacji zysków ze spadkowych zakładów zamiast budowania nowych pozycji, ale także pokazuje, że traderzy nadal nie wykluczają powrotu do poziomu 160 – nadal rosnące ceny ropy dodatkowo wzmacniają to przekonanie, wywierając presję na jena.⑾ Największym ryzykiem, które dostrzegają traderzy, może być w piątek mniej jastrzębie stanowisko Banku Japonii niż oczekiwano.⑿ Ogólnie patrząc, zmienność rzeczywista na wszystkich rynkach pozostaje w tyle za poziomami implikowanymi, co wskazuje, że opcje są wyceniane pod kątem ryzyka wydarzeń tego tygodnia, lecz nikt nie chce jeszcze obstawiać trwale wyższej zmienności lub kierunkowego wybicia.