Spadki na amerykańskim rynku akcji we wrześniu jeszcze się nie skończyły? Strateg z Citadel ostrzega: przed końcem miesiąca wciąż istnieje presja spadkowa, październik może przynieść przełom.

Okres korekty na rynku akcji w USA we wrześniu jeszcze się nie zakończył, ale nadchodzą przełomowe zmiany.

Scott Rubner, główny strateg ds. akcji i instrumentów pochodnych w Citadel Securities, ostrzega, że pomimo widocznej poprawy nastrojów i pozycji na rynku, słabość września jeszcze się nie zakończyła, a do końca miesiąca giełda nadal stoi przed ryzykiem dalszych spadków.

Scott Rubner wskazuje, że do końca miesiąca bilans popytu i podaży pozostaje niekorzystny, a analiza techniczna wciąż stanowi przeszkodę dla rynku akcji – prognozuje, iż przez następne dwa tygodnie giełda będzie pod presją. Jednakże, wraz ze zredukowanymi pozycjami i gwałtownym pogorszeniem się nastrojów, oznajmił, że jest coraz spokojniejszy wobec strategii zwiększania udziałów kluczowych longów podczas słabości rynku przed końcem miesiąca.

Pozycje opcji na amerykańskie akcje o wartości ok. 7 bilionów dolarów wygasną w najbliższy piątek, co stanowi ok. 25% całkowitej ekspozycji na opcje w USA. Jednocześnie okno skupu akcji przez firmy się zamyka, strategie systemowe mają jeszcze miejsce na dalszą sprzedaż, a nacisk na rebalansowanie między klasami aktywów pod koniec kwartału utrzymuje się – te czynniki składają się na główną siłę napędową do shortsów przed końcem miesiąca.

Pod pozorną spokojnością spadki są bardziej wszechobecne niż wskazuje indeks

Spadek indeksu S&P 500 w tym miesiącu wydaje się ograniczony, lecz maskuje szersze szkody w obrębie rynku. Spośród 11 sektorów, 9 odnotowało spadki w ciągu miesiąca – tylko energetyczny i usługi komunikacyjne osiągnęły wzrost, a oba te sektory łącznie reprezentują zaledwie ok. 14% wagi indeksu.

Koncentracja w indeksie pełni funkcję bufora. Obecnie 10 największych spółek S&P 500 stanowi ok. 40% całkowitej wagi indeksu – ich wyniki były lepsze od średniej, przez co całość wydaje się solidna, podczas gdy słabość rozprzestrzeniła się na większą liczbę pojedynczych akcji.

Struktura rynku opcji również uległa znaczącym zmianom. Miesięczna skala normalizowanego nachylenia put/call dla S&P 500 wynosi obecnie 62 percentyl w ciągu minionego roku, dla indeksu Nasdaq 100 wzrosła do 70 percentyla, a Russell 2000 osiąga 83 percentyl.

Inwestorzy wyraźnie płacą więcej za ochronę na poziomie indeksu, lecz popyt ten nie rozszerzył się na poziom sektorowy – nachylenie na sektor technologiczny jest jedynie na 40 percentylu, a na sektor konsumencki zaledwie na 12 percentylu.

Pod koniec miesiąca: siła sprzedających nadal dominuje

Rubner uważa, że choć nastroje szybko się pogorszyły, ostatnio analiza techniczna wciąż nie sprzyja rynkom akcji – na rynku nakłada się kilka potencjalnych sił sprzedających.

Strategie ilościowe nadal posiadają pozycje gotowe do sprzedaży. Pozycje strategii bazujących na zmienności są na wysokim poziomie – symulowana pozycja strategii o celu 10% zmienności wynosi ok. 86%, najwyżej od marca. CTA zmniejszyły ekspozycję, lecz ogólny Z-score amerykańskich akcji spadł z +2,4 pod koniec sierpnia do obecnie +1,1, co oznacza, że jeśli rynek się osłabi, CTA mają przestrzeń do dalszej sprzedaży.

Końcowy rebalans kwartału wprowadza presję sprzedaży między aktywami. Indeks S&P 500 w III kwartale wzrósł o ok. 1%, podczas gdy obligacje spadły o 2,2%. Ta różnica cenowa może zmusić fundusze emerytalne pod koniec kwartału do sprzedaży akcji i zakupu aktywów o stałym dochodzie w celu rebalansowania. 100 największych planów emerytalnych w USA posiada wskaźnik pokrycia ok. 112%, najwyżej od 2001 roku, co dodatkowo motywuje do obniżania alokacji akcyjnej.

Wygasanie opcji w dniu "potrójnej wiedźmy" może zredukować kolejną warstwę wsparcia. W tym tygodniu wygasają pozycje opcji na akcje USA o wartości ok. 7 bilionów dolarów, czyli 25% całości rynku opcji. Gdy te pozycje wygasną lub zostaną przedłużone, mechanizmy hedgingowe market makerów, które dotychczas tłumiły zmienność, zostaną zresetowane i rynek stanie się bardziej wrażliwy na napływ kapitału.

Skup akcji przez firmy wchodzi w okres ciszy, główny kupujący znika. Obecnie 10% wagi S&P 500 już weszło w okres ciszy przed publikacją wyników, a do 30 września odsetek ten wzrośnie do 61%. Większość firm dopiero od 1 listopada może wznowić skup akcji. W najtrudniejszym okresie dla efektów kalendarzowych jeden z najważniejszych strukturalnych kupujących na rynku wycofał się.

Historyczne zasady: spadki koncentrują się w drugiej połowie września

Historycznie, słabość września skupia się na drugiej połowie miesiąca, a w latach wyborów śródrocznych jest jeszcze wyraźniejsza.

Od 1930 roku przeciętna ścieżka w latach wyborów śródrocznych pokazuje, że rynek zazwyczaj do 30 września spada jeszcze o ok. 1,1%, po czym rozpoczyna wzrost w październiku i przyspiesza przed wyborami.

Rubner wskazuje, że rynek wchodzi właśnie w najsłabsze okno miesiąca. Jego taktyczna ocena pozostaje niezmienna: do końca września giełda ma jeszcze miejsce na spadki.

Po końcu kwartału: logika alokacji na IV kwartał

Mimo iż w krótkim terminie Rubner pozostaje ostrożny, coraz bardziej optymistycznie patrzy na sytuację po końcu kwartału – wskazuje na akumulowanie się licznych korzystnych czynników.

Przesadny entuzjazm handlu AI znacznie osłabł. Zmienność półprzewodników oddała wcześniejsze wzrosty, zarządzane aktywa lewarowanych ETF-ów półprzewodnikowych wynoszą ok. połowę szczytu z czerwca, uczestnictwo detalistów wyraźnie spadło, a niektóre akcje sprzętu i infrastruktury cofnęły się o 30%-55% od szczytów. Ton rozmów na rynku w trzy miesiące przeszedł od euforii do ostrożności, a nawet pesymizmu.

Czynniki sezonowe odwracają się na korzyść. Czwarty kwartał w latach wyborów śródrocznych od 30 września średnio przynosi wzrost o 5,6%, wyżej niż średnia wszystkich lat wynosząca 2,9%, a średnia ścieżka wzrostów pojawia się niemal natychmiast po zakończeniu kwartału.

Skup akcji przez firmy powróci. Ponad połowa wagi S&P 500 powróci do otwartego okna do 1 listopada, a do okolic 8 listopada prawie wszystkie firmy wznowią skupy, wspierane nową autoryzacją na III kwartał.

Rozpocznie się sezon publikacji wyników. Prezentacja wyników za III kwartał ruszy w połowie października – a w II kwartale odnotowano wzrost zysku na akcję o ok. 33% i najbardziej stromą ścieżkę podwyżek wyników od 2000 roku.

Rubner podsumowuje, że sektory technologiczny i usług komunikacyjnych stanowią prawie połowę wagi S&P 500 i to właśnie w nich miała miejsce najgłębsza redukcja pozycji i dźwigni. Jeśli te sektory odzyskają zainteresowanie kupujących, nie potrzeba wiele, by pobudzić indeks. Jeśli AI ponownie stanie się liderem wzrostu podczas sezonu wyników, obecne odbicie może rozprzestrzenić się na szerszy rynek.