JPMorgan: Obniżenie standardów HBM nie zmienia podstawowego niedoboru, a złożona stopa wzrostu popytu w latach 2026–2028 nadal wynosi 63%

Według informacji z Jinse Finance, JPMorgan niedawno opublikował raport badawczy dotyczący branży pamięci HBM, aktualizując prognozy dotyczące podaży i popytu w branży, zapotrzebowania w sektorze downstream, postępu technologicznego, konkurencji między producentami oraz oceny inwestycyjnej, w obliczu obaw rynkowych związanych z obniżeniem specyfikacji HBM. Bank uważa, że nawet jeśli dojdzie do obniżki specyfikacji, stosunek podaży do popytu na HBM pozostanie napięty, a skumulowany roczny wzrost zapotrzebowania na bity HBM w latach 2026-2028 wyniesie wciąż 63%. Trend wzrostowy cen się utrzyma, a sektor pamięci zachowuje wartość inwestycyjną.

Na poziomie podaży i popytu, w raporcie podwyższono prognozę popytu na HBM w latach 2026-2027 oraz obniżono prognozę na rok 2028, przy czym łączny wolumen zapotrzebowania na bity w ciągu trzech lat pozostaje zasadniczo na poziomie 163 miliardów Gb. Wpływ na to mają wzrost udziału produktów ekonomicznych 8Hi oraz opóźnienie wdrożenia technologii 16Hi do najwcześniej 2029 roku; w efekcie przez lata 2026-2028 branża nadal działa w warunkach niedoboru podaży, a wskaźnik napięcia podaż-popyt poprawia się nieznacznie z -20% do -16%, a skumulowany czas niedoboru stale rośnie.

Po stronie podaży, głównym czynnikiem jest niewielki wzrost dostępności dzięki zwiększeniu przyporządkowania wafli HBM przez Samsunga. Szacuje się, że wartość rynku HBM osiągnie w latach 2027-2028 poziom 160-282 miliardów dolarów, co będzie stanowić 18-24% całkowitych przychodów z DRAM trzech czołowych producentów pamięci. Pod względem mocy produkcyjnych, w latach 2025-2028 aż 58% nowych mocy DRAM zostanie przeznaczonych na produkcję HBM, a udział HBM w całkowitej produkcji DRAM wzrośnie z 19% do 31%.

Struktura klientów downstream ulegnie istotnej zmianie: w 2027 roku samodzielnie opracowane przez ASIC układy wyprzedzą Nvidię i staną się największym odbiorcą HBM. W 2026 roku Nvidia nadal będzie głównym nabywcą, odpowiadając za 58% całkowitego zapotrzebowania; jednak roczna dynamika wzrostu dostaw kompletnych systemów ASIC może osiągnąć 102%, znacznie przewyższając wzrost Nvidii na poziomie 15%.

W 2027 roku udział ASIC w popycie wzrośnie do 48%, podczas gdy udział Nvidii spadnie do 43%, choć ilość HBM wbudowana w pojedynczy układ Nvidii nadal przewyższa ASIC; jednak różnica pojemnościowa pomiędzy tymi rozwiązaniami będzie się stopniowo zmniejszać.

Jeśli chodzi o ceny i rentowność, średnia cena HBM w 2027 roku wzrośnie rok do roku o 54%, a w 2028 roku wzrośnie o kolejne 25%, osiągając 3,8 dolara za 1 Gb w 2028 roku. Marże operacyjne HBM utrzymują się w przedziale 60%-70%, co jest niższe niż w przypadku serwerowych DRAM objętych długoterminowymi umowami, ale wyraźnie lepsze niż w poprzednich latach. Ceny i marże produktów spoza długoterminowych kontraktów będą się prawdopodobnie dalej poprawiać aż do 2028 roku.

Pod względem postępu technologicznego branża zmierza w kierunku segmentacji na wiele SKU; 8Hi wydłuży swój cykl życia jako produkt ekonomiczny, natomiast 12Hi będzie główną opcją dla rynku wysokowydajnego. TCB pozostaje obecnie dominującą technologią obudowy, a zindywidualizowane rozwiązania HBM staną się w przyszłości kluczowym polem konkurencji — niestandardowy produkt NVHBM od Nvidii ma zostać wprowadzony na rynek pod koniec 2028 roku.

Jeśli chodzi o konkurencję między producentami, Samsung i Micron stale gonią za udziałami SK Hynix, a w 2027 roku wspólne przychody tych dwóch firm z HBM osiągną łącznie 59% udziału w rynku. W warunkach niedoboru nie należy spodziewać się presji na obniżenie średniej ceny produktów. Zapotrzebowanie długoterminowe ze strony własnych chipów AI, opracowywanych przez takie laboratoria jak OpenAI czy Anthropic, nie zostało jeszcze uwzględnione w wycenie.

Na płaszczyźnie inwestycyjnej raport podchodzi optymistycznie do sektora pamięci — rynek częściowo uwzględnił już negatywny wpływ obniżki specyfikacji, a logika wspierająca inwestycje obejmuje napięcia podażowo-popytowe na rynku HBM, wzrost wartości dzięki personalizacji oraz odporność cenową. Po wcześniejszej korekcie ceny akcji już wyraźnie odbiły; ze względu na potencjał zwrotu dla akcjonariuszy największe perspektywy przypisuje się SK Hynix, a gdyby Samsung zwiększył dywidendę i skup akcji własnych, jego wartość inwestycyjna dodatkowo wzrośnie.