Rzadko spotykane w ciągu ostatnich 25 lat! Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA przewyższyła rentowność zysków S&P 500

Różnica w rentownościach między obligacjami a akcjami odwróciła się do najbardziej korzystnego dla obligacji poziomu od 25 lat, a ta strukturalna zmiana zmusza inwestorów do ponownej analizy logiki alokacji aktywów.

Rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych przekroczyła 5%, co sprawia, że atrakcyjność obligacji względem akcji osiągnęła najwyższy poziom od około 25 lat. Mierzona odwrotnością wskaźnika P/E indeksu S&P 500 dochodowość zysków z akcji jest obecnie niższa niż rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych, co oznacza, że obligacje wyraźnie wyprzedziły akcje pod względem dochodowości.

Taka sytuacja stanowi potencjalną presję spadkową na rynek akcji. Model skorygowanej cyklicznie nadwyżkowej rentowności CAPE Roberta Shillera z Yale University wskazuje, że w ciągu najbliższych dziesięciu lat S&P 500 może przewyższyć obligacje jedynie o około 1% rocznie. Pole manewru dla inwestorów w kwestii oczekiwań wobec zysków przedsiębiorstw znacznie się zawęziło.

Inwestorzy w obligacje długoterminowe mocno ucierpieli, a oznaki pęknięcia bańki są wyraźne

Wysoka rentowność obligacji jest do pewnego stopnia wyrazem odporności gospodarczej — amerykański rynek akcji jest blisko historycznych szczytów, gospodarka USA radzi sobie lepiej niż oczekiwano, a wzrost długoterminowych stóp procentowych nie objawił się jeszcze w pełni na poziomie makroekonomicznym.

Jednak pod największą presją znaleźli się inwestorzy, którzy wcześniej postawili na długoterminowe obligacje. Na przykładzie TLT ETF, który śledzi amerykańskie obligacje skarbowe o terminie wykupu 20 lat i dłuższym, widać, że inwestorzy ci ponieśli znaczne straty.

Patrząc wstecz, hossa na rynku obligacji napędzana przez niską inflację i interwencje rządowe w dekadzie po kryzysie oraz gwałtowny wzrost cen podczas pandemii, wykazują z dzisiejszej perspektywy cechy bańki aktywów.

Rynkowe prawidłowości wskazują, że pęknięcie bańki często oznacza pojawienie się okazji do zakupu. Obecna ponad 5-procentowa rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA to rzadkość w ostatnich dekadach, a wartość obligacji w portfelu inwestora została realnie zrewidowana.

Koniec logiki odwróconej krzywej rentowności, dwudziestoletni paradygmat przewagi akcji nad obligacjami został przełamany

Dotychczasowa ortodoksja rynkowa głosiła, że akcje, mając potencjał wzrostu, powinny być wyceniane z premią wobec obligacji, czyli ich dochodowość zysków naturalnie powinna być niższa niż rentowność obligacji.

Jednak po globalnym kryzysie finansowym przez niemal dwadzieścia lat logika ta została całkowicie wywrócona — przez długi czas dochodowość zysków z akcji była wyższa niż rentowność obligacji, czyniąc akcje niekwestionowanym liderem.

Teraz ten układ znów się odwrócił. Porównując dochodowość zysków z akcji i rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych, względna atrakcyjność obligacji wróciła do poziomu sprzed około 25 lat.

Oznacza to, że nawet jeśli wskaźnik P/E akcji zmalałby w odpowiedzi na wyższe rentowności obligacji, perspektywy dla rynku akcji nadal są pod pewną presją.

Model Shillera ostrzega — ale ograniczenia historyczne również warte są uwagi

Wskaźnik nadwyżkowej rentowności CAPE Roberta Shillera porównuje realną rentowność zysków z akcji, skorygowaną cyklicznie, z rentownością 10-letnich obligacji skarbowych, aby prognozować ponadprzeciętne zwroty z akcji w perspektywie dekady.

Dane historyczne pokazują, że wskaźnik ten miał znaczącą skuteczność w prognozowaniu przyszłych ponadprzeciętnych zysków z akcji, a obecnie wskazuje, że S&P 500 może wyprzedzić obligacje tylko o około 1% rocznie przez następne dziesięć lat.

Jednak w ostatnich latach precyzja prognoz tego modelu spadła — faktyczne wyniki rynku akcji znacznie przewyższyły oczekiwania, co prawdopodobnie wiąże się z trwałą polityczną ingerencją w rynek.

Mimo to główny sygnał pozostaje jasny: alternatywna wartość obligacji jest najwyższa od pokolenia. W tej sytuacji inwestorzy powinni z dużo większą ostrożnością podchodzić do prognoz wzrostu zysków S&P 500, ponieważ w przypadku rozczarowujących wyników firm obligacje nie zapewnią już żadnej poduszki bezpieczeństwa.