SpaceX(SPCX.US) Starship po raz pierwszy osiągnął orbitę, Wall Street jednogłośnie prognozuje wzrost: wynajem mocy obliczeniowej otwiera pole do wyobrażeń dotyczących wyceny

Aplikacja finansowa Smartone poinformowała, że 28 września Starship firmy SpaceX (SPCX.US) odbył 14. kompleksowy testowy lot, wystartował z bazy Starport w Teksasie, po raz pierwszy osiągnął orbitę Ziemi i dzięki mechanizmowi na pokładzie, nazywanemu „dystrybutorem słodyczy”, uwolnił 26 satelitów trzeciej generacji Starlink V3. Rynek dostrzega tutaj znacznie więcej niż tylko ten pojedynczy start, banki inwestycyjne z Wall Street wyrażają optymizm.

TD Cowen rozpoczął w poniedziałek pokrycie akcji, nadając rekomendację „kupuj” oraz cel cenowy 200 USD; razem z Royal Bank of Canada (RBC), Clear Street i CLSA, cztery instytucje wyznaczyły cel cenowy w przedziale 200–250 USD, co według ceny zamknięcia z poniedziałku oznacza potencjalny wzrost od około 37% do 72%. W tej fali optymizmu akcentowane jest nie rakieta, lecz wynajem mocy obliczeniowej.

Starship po raz pierwszy na orbicie: wszystkie satelity rozmieszczone, tylko dwa okrążenia przed powrotem

Zgodnie z doniesieniami, tym razem użyto boostera B21 oraz statku S41, oba należące do trzeciej generacji systemu Starship; jeden z sześciu silników statku uległ awarii, komentatorzy na żywo ocenili, że wejście na orbitę jest niemożliwe, lecz zespół inżynieryjny po ocenie zdecydował się podjąć próbę zapłonu orbitalnego. Około 25 minut po starcie statek osiągnął orbitę, następnie w ciągu pół godziny stopniowo uwolnił satelity, firma nawiązała kontakt ze wszystkimi 26 satelitami i Elon Musk potwierdził, że wszystkie funkcjonują prawidłowo.

Lot nie był idealny. Na wznoszeniu jeden silnik wyłączył się przedwcześnie, zaplanowana misja miała trwać prawie 10 godzin przy około 275 km wysokości, obejmując 6 okrążeń Ziemi, ostatecznie skrócono ją do 3 godzin i wykonano tylko 2 okrążenia, górny stopień statku wydłużył zapłon w ramach rekompensaty. Booster wpadł do Zatoki Meksykańskiej, tym razem nie próbowano odzyskania go mechanicznie za pomocą wieży startowej; statek wykonał pierwszy zapłon orbitalny poza orbitą i spadł w wyznaczonej strefie na Pacyfiku na zachód od Chile.

Znaczenie tego lotu polega na tym, że od pierwszego kompleksowego testu w 2023 roku, wcześniejsze 13 lotów pozostawało tylko w suborbitalnej fazie, uzyskanie orbity to podstawowy próg dla rakiet nośnych. Dean Slayden, inżynier lotniczy, określił wysłanie 26 satelitów V3 na docelową orbitę jako „ogromny sukces”, a także podkreślił, że Starship po raz pierwszy wykonał komercyjny lot generujący przychody — satelity warte są kilka milionów dolarów. Analityk z Centrum Bezpieczeństwa i Nowych Technologii Uniwersytetu Georgetown, Katherine Curley, podchodzi do sukcesu z większą rezerwą: misja osiągnęła znaczny postęp, ale nie jest „super udana” — „według własnych wskaźników i celów SpaceX, nie przeprowadzono 10-godzinnego lotu, wystąpiły też problemy z silnikiem”.

Pojedyncza satelita 1 Tbps: Skok pojemności dzięki V3

Według dokumentów złożonych przez SpaceX do organów regulacyjnych, satelity V3 mają projektowaną pojemność przesyłu danych w dół około 1 Tbps, co pozwala każdej satelicie na obsługę około 10 000 gospodarstw domowych korzystających z pełnej setki Mbps; pojemność w górę to 160 Gbps; w porównaniu z V2, pojemność w dół wzrosła około 10-krotnie, w górę 22-krotnie, a antena pozwala na obsługę 2 048 wiązek w dół i w górę (V2 miały 192 wiązki w dół, 144 w górę). Według informacji technicznych SpaceX, pojedynczy start Starship może wynieść na orbitę satelity o pojemności całkowitej aż 20-krotnie większej niż start Falcona 9 z satelitami V2.

Waga jest kolejnym wyzwaniem: pojedyncza V3 waży około 2 000 kg, czyli dwukrotnie więcej niż poprzednia generacja, Falcon 9 nie jest w stanie jej wynieść. Zewnętrzne komentarze są bardziej entuzjastyczne, choć to prywatne opinie: Rob Moller, partner zarządzający firmy First Principles Group, napisał na X, że „sam dzisiejszy start Starshipa zwiększył pojemność Starlinka w ostatniej godzinie bardziej niż suma pojemności przez półtora roku od rozpoczęcia startów Starlink”; były menedżer Apple, obecnie dyrektor w Rivian, Phil Bessel, twierdzi, że projektowana pojemność użytkowników dla jednej satelity V3 to 1,16 Tbps, a laserowe połączenia między satelitami to 2,4 Tbps, tworząc ostatecznie sieć zdolną do przesyłania większego ruchu, a nawet podłączenia zasobów obliczeniowych do kosmosu.

Elon Musk liczy, że po wejściu Starship do regularnej eksploatacji, jednocześnie będzie można wynosić 60 satelitów V3; aby znacząco poprawić jakość usług Starlink, potrzebne jest około 1 000 satelitów V3 na orbicie, co oznacza co najmniej 17 pełnych startów. SpaceX złożył wniosek do Federalnej Komisji Łączności (FCC) o pozwolenie na operowanie maksymalnie 100 000 satelitami V3; do września 2026 roku Starlink wyniósł łącznie około 13 000 satelitów, z czego na orbicie jest około 11 000, obsługując ponad dziesięć milionów użytkowników w ponad 160 krajach i regionach.

Wall Street podnosi ceny: Moc obliczeniowa jest napędem na krótką metę

TD Cowen, z analitykiem Johnem Blackledge na czele, rozpoczął pokrycie, przyznając rekomendację „kupuj” i cel cenowy 200 USD, twierdząc, że SpaceX ma „ogromne” możliwości w dziedzinie AI i kosmosu. Instytucja przewiduje, że wynajem mocy obliczeniowej AI przyniesie około 60% przychodów w 2027 roku, a skumulowany roczny wzrost przychodów w latach 2026–2031 wyniesie 62%, do 2031 roku liczba startów na niską orbitę osiągnie prawie 1 000.

TD Cowen prognozuje także, że około 35% sprzedaży w 2026 roku będzie pochodzić z działalności związanej z mocą obliczeniową; ta część biznesu może już w pierwszym kwartale 2027 roku przewyższyć Starlink, „klejnot w koronie”, a w 2028 roku stanie się 65% całkowitego przychodu, w najbliższych latach prawie połowa planowanej mocy obliczeniowej będzie wynajmowana zewnętrznym firmom. Analityk Deutsche Bank Edison Yu przyznał rekomendację „kupuj” i cel cenowy 235 USD, szacując, że pięciu podpisanych klientów generuje dochód o wartości około 54,5 miliarda USD, przewidując, że w miarę uruchamiania mocy „co najmniej kilka dużych kontraktów jeszcze się pojawi”.

W tym samym dniu inne instytucje również działały: RBC potwierdził rekomendację „przebić rynek” i cel cenowy 225 USD, uznając 14. lot za ważny kamień milowy w możliwościach startowych Starshipa oraz rozmieszczaniu V3; Clear Street utrzymał „kupuj” i cel cenowy 217 USD, stwierdzając, że misja wzmocniła zdolności firmy do rozszerzenia wysokiej pojemności konstelacji satelitów, lecz problemy z silnikiem wskazują, że istnieje ryzyko realizacji; CLSA po raz pierwszy pokryła akcje, nadając rekomendację „wzrost” i cenę 250 USD; Bernstein SocGen nadal rekomenduje „kupuj”, cel cenowy 248 USD. Według zbiorczych danych Tipranks średnia cena docelowa według analityków wynosi 233 USD.

Szczegóły kontraktów na moc obliczeniową są kluczem do zrozumienia tej fali oczekiwań. Anthropic płaci 1,25 miliarda USD miesięcznie za wynajem mocy obliczeniowej w centrum danych Colossus firmy SpaceX w Memphis; kontrakt na moc obliczeniową Google Cloud to 920 milionów USD miesięcznie, obowiązuje od przyszłego miesiąca; Reflection AI płaci 150 milionów USD miesięcznie; inny nieujawniony klient od grudnia płaci 1,11 miliarda USD miesięcznie – w sumie po pełnej realizacji daje to około 3,4 miliarda USD miesięcznie, w ujęciu rocznym około 40,8 miliarda USD. Spośród pięciu ujawnionych klientów tylko trzech zostało oficjalnie potwierdzonych, w lipcu została ujawniona czwarta, według niektórych analityków to Departament Obrony USA; umowy zawierają „wyjątkowo krótkie” 90-dniowe okresy wypowiedzenia, umożliwiające klientom łatwe wycofanie się.

Wyniki finansowe spółki-matki stanowią wsparcie. Według podsumowania raportu, SpaceX w II kwartale (wydanym 4 sierpnia) osiągnął przychody 7,8 miliarda USD, wzrost r/r o 92%, powyżej oczekiwanych 6,81 miliarda USD, skorygowana EBITDA wyniosła 3,5 miliarda USD, wzrost o 191%, a strata netto to 541 milionów USD, z czego działalność w obszarze AI przyniosła 2,6 miliarda USD przychodu, wzrost o 247%. Dyrektor finansowy Brett Johnson stwierdził, że firma ma szansę na osiągnięcie do końca 2026 roku rocznego powtarzalnego przychodu (ARR) w wysokości 100 miliardów USD; kierownictwo planuje, by do końca 2027 roku moc infrastruktury obliczeniowej osiągnęła 15–20 gigawatów, Musk przyspieszył cel 1 biliona USD rocznego przychodu z 2031 roku na 2030.

Geneza tej narracji o mocy obliczeniowej to fuzja z lutego: SpaceX przejęła xAI w transakcji całkowicie akcjami (wartość około 250 miliardów USD, po fuzji wycena około 1,25 biliona USD), w lipcu biznes AI otrzymał nazwę SpaceXAI, a Colossus stał się aktywem spółki notowanej na giełdzie. Musk jasno wyjaśnił logikę fuzji – orbitalne centrum danych: firma złożyła wniosek do FCC o pozwolenie na wyniesienie maksymalnie 1 miliona satelitów na orbitę dedykowanych do mocy obliczeniowej AI i planuje rozpocząć ich wynoszenie najwcześniej pod koniec przyszłego roku za pomocą Starship.

Druga strona: około 1,9 biliona USD wyceny, 20-krotny wskaźnik wartości do sprzedaży i fala odblokowania

Z drugiej strony znajduje się wycena. Licząc według ceny zamknięcia z 28 września, SpaceX ma kapitalizację rynkową około 1,92 biliona USD; według pierwotnej treści, cena akcji firmy od początku roku spadła o 10%, choć wzrosła o 1% w ostatnim miesiącu. Szacuje się, że przychody w 2025 roku osiągną około 18,7 miliarda USD przy wciąż notowanej stracie, a oczekiwania Wall Street na dwa kolejne lata to odpowiednio 44,8 miliarda USD i 108,3 miliarda USD – nawet przy pełnej realizacji, wskaźnik wartości do sprzedaży na 2027 rok to wciąż blisko 20, co jak na spółkę kapitałochłonną nie jest tanie, a wskaźnik ceny do zysku w perspektywie wynosi około 204.

„Wielki niedźwiedź” Michael Burry już podczas IPO firmy stwierdził, że w prospekcie emisyjnym nie ma nic, co uzasadnia choćby bilionową wycenę, a później określił SpaceX jako „trochę działalności kosmicznej, trochę niszowej telekomunikacji, zmagający się portal społecznościowy i ‘ulepszona wersja CoreWeave’”. Dostępność akcji jest bardziej obecnym problemem: firma podczas IPO wyemitowała jedynie około 4% akcji, okres blokady stopniowo wygasa – 24 września miała miejsce jedna fala odblokowania, 9 października i 24 października każdorazowo może trafić na rynek nawet 328,4 miliona akcji, po publikacji raportu kwartalnego może być uwolnionych nawet 1,3 miliarda akcji; sam Elon Musk jest zablokowany do czerwca przyszłego roku, pracownicy i inwestorzy instytucjonalni już nie.

Koszt finansowania rośnie: według tych samych doniesień, firma wkrótce po IPO wyemitowała obligacje za 25 miliardów USD, przy oprocentowaniu 5,35%–6,65%; w kontekście ostatniej podwyżki stóp przez Fed i zapowiedzi dalszych możliwych wzrostów, jeśli firma będzie musiała jeszcze raz wyemitować obligacje, by finansować kolejną rundę rozwoju infrastruktury mocy obliczeniowej i startów, droga do zysków stanie się trudniejsza.

Nastroje inwestorów indywidualnych zaczynają się poprawiać. Na platformie Stocktwits indeks nastrojów inwestorów SPCX wzrósł z poprzedniego dnia „negatywnego” do „neutralnego”, liczba wiadomości w ciągu 24 godzin wzrosła o 74%; pojawiły się komentarze od długoterminowych akcjonariuszy „pieniądze przyjdą, wszyscy analitycy banków potwierdzili to”, a także użytkownicy podkreślający, że „płomienie i kule ognia spadające przy ponownym wejściu są całkowicie normalne dla tego etapu testów” i że 14. lot to „historyczny sukces”.

Odpadający rywale oraz lądowanie księżycowe NASA oparte na Starshipie

Pozycja SpaceX jest jeszcze bardziej wyraźna na tle konkurencji. Nowy Glenn Blue Origin odbył pierwszy lot w styczniu tego roku, lecz w maju jedna z misji zakończyła się uszkodzeniem podczas lądowania rakietowego, zniszczona została jedyna platforma startowa, cele ponownego lotu przesunięto na koniec roku; Vulcan United Launch Alliance od lutego nie lata z powodu awarii boostera. Konstelacja Leo Amazonu ostatni udany start miała 2 lipca, łącznie wystrzelono 396 satelitów, wobec ponad 11 000 na orbicie w przypadku Starlink, różnica jest widoczna, a cel wdrożenia komercyjnego w połowie 2026 roku już przepadł.

Jeszcze ważniejsze jest uzależnienie NASA. Według analizy branżowej Starship jest jedynym systemem załogowego lądowania w programie Artemis na Księżyc, a ta misja wymaga 10 do 20 lotów „tankujących Starshipa”, transferu kriogenicznego metanu i ciekłego tlenu na orbicie, proces ten nie ma precedensu; SpaceX dwukrotnie opóźnił demonstrację transferu paliwa na orbicie, najnowszy cel to „nie wcześniej niż koniec 2026 roku”, a Artemis III planuje pod koniec 2027 roku bezzałogową demonstrację lądownika na orbicie Ziemi, Artemis IV na początku 2028 roku pierwsze lądowanie załogowe na Księżycu, oba zależą od sukcesu tej demonstracji.

Wracając do harmonogramu Muska: napisał w niedzielę, że „Starship do regularnego lotu co godzinę ma jeszcze 2–3 lata”; długofalowym celem jest 10 000 startów rocznie do 2030 roku — dla porównania, Falcon 9 w 2025 roku wykonał 165 lotów, co jest firmowym rekordem i stanowiło około połowę wszystkich startów orbitalnych na świecie w tym roku. TD Cowen przewiduje prawie 1 000 startów na niską orbitę do 2031 roku, co oznacza „nieco mniej niż 3 starty dziennie”. Wyniki śledztwa w sprawie awarii silnika zdecydują, czy podczas 15. lotu będzie można spróbować odzyskać statek za pomocą mechanicznego ramienia wieży startowej.