Bank of America: Cykl magazynowania żegna wzrost typu „J”, ale podstawy mają nadal ogromny potencjał wzrostu; niedobór chipów może potrwać do 2027 roku

Według aplikacji Portal Finansowy Zhihong, Bank of America w niedawno opublikowanym raporcie analitycznym wskazał, że wraz z nadejściem czwartego kwartału 2026 roku, cykle magazynowania stopniowo opuszczą wcześniejszy etap wzrostu typu J i wejdą w nową fazę rozwoju. Jest to zgodne z niedawnymi wynikami finansowymi Micron Technology (MU.US) i najnowszymi prognozami: sprzedaż za czwarty kwartał roku fiskalnego 2026 wzrosła o 31% w stosunku do poprzedniego kwartału, mniej niż 74% w trzecim kwartale; firma przewiduje, że sprzedaż w pierwszym kwartale roku fiskalnego 2027 wzrośnie jedynie o 13,5% względem poprzedniego kwartału.

Ten trend może posłużyć do budowania argumentów przeciwko branży magazynowania, jednak Bank of America uważa, że podłoże fundamentalne ma nadal ogromny potencjał wzrostowy, głównie z trzech powodów: 1) Wysoka marża zysku — pomimo znacznego spadku tempa wzrostu sprzedaży w stosunku do poprzedniego kwartału oraz wzrostu kosztów motywacyjnych pracowników, Micron nadal przewiduje marżę brutto na poziomie 86% w pierwszym kwartale roku fiskalnego 2027; 2) Niska wartość wskaźnika cena/zysk (P/E) — nawet biorąc pod uwagę przewidywany zysk na akcję na rok 2028, większość akcji z branży magazynowania ma wskaźnik P/E tylko 5-7x; 3) Rekordowe wykupy akcji lub wypłaty dywidend.

Podobnie jak azjatyccy producenci chipów magazynujących, Micron wydaje się sądzić, że pomimo większej liczby fabryk wafli w Azji i USA, niedobór chipów magazynujących może się jeszcze bardziej pogłębić do 2027 roku względem zwiększonego zapotrzebowania na nowe chipy.

Bank of America oświadcza, że ogólnie rzecz biorąc, dopóki sprzedaż/operacyjna marża mogą utrzymać się na poziomie 10-krotności szczytów dwóch wcześniejszych cyklów wzrostowych z lat 2018 i 2021, spowolnienie wzrostu nie powinno być powodem do zmartwień, a wyniki i prognozy Micron już to potwierdzają.

Podobieństwa oraz różnice: Micron vs Samsung/SK Hynix

Bank of America ustalił również, że sześć strategicznych punktów Micron jest generalnie zbieżnych ze strategią Samsung Electronics i SK Hynix, w tym: 1) Aktywne nagradzanie akcjonariuszy; 2) Zwiększanie liczby długoterminowych umów dostaw (LTA) i dalszą dywersyfikację bazy klientów, obejmującą wielkich graczy technologicznych oraz producentów OEM; 3) Budowanie nowych fabryk wafli, choć z powodu wydłużonych cykli produkcyjnych wzrost mocy produkcyjnej wafli jest ograniczony; 4) Podaż chipów jest nadal niewystarczająca w stosunku do długoterminowego popytu; 5) Średnia cena sprzedaży (ASP) pozostaje stabilna, wzrost przychodów napędzany jest głównie wolumenem sprzedaży, a nie agresywnymi podwyżkami cen DRAM/NAND; 6) Bardzo duże znaczenie dla pamięci o wysokiej przepustowości (HBM), w porównaniu z tradycyjnymi DRAM prowadzi się dużą ekspansję mocy produkcyjnej, a wzrost ASP w rocznych kontraktach na 2027 rok jest bardziej wyraźny.

Jednak istnieją różnice w zyskach oraz prognozach poszczególnych firm — kwartał do kwartału ASP DRAM: Samsung/SK Hynix przewidują wzrost o 23%-25%, Micron przewiduje wzrost o kilkanaście procent; kwartał do kwartału ASP NAND: Samsung/SK Hynix przewidują wzrost o 15%-18%, Micron przewiduje wzrost o około 30%.

Jeśli chodzi o wskaźnik wypłaty dywidendy, Samsung wynosi obecnie 50% wolnych przepływów pieniężnych (FCF); SK Hynix ponad 50%; Micron osiągnie 100% wskaźnika dywidendy po osiągnięciu określonego poziomu gotówki, co przewiduje się w kwartale listopadowym 2026 roku, podczas gdy kwartał sierpniowy 2026 osiągnął poziom gotówki 75 mld USD;

Udział długoterminowych umów LTA w ogólnej sprzedaży do 2030 roku: Samsung 60%-70%; SK Hynix ponad 50%; Micron ponad 35%. Ponadto, jeśli chodzi o migrację do procesu 1c (Gamma), Samsung jeszcze nie używa go do DDR5, nadal skupia się na HBM4; SK Hynix już wykorzystuje go do produkcji głównego, wysokiej klasy DDR5; Micron jasno deklaruje, że 1c jest jego największym węzłem technologicznym produkcji.

HBM, DDR5 i zamówienia na szybkie zakupy napędzają gwałtowny wzrost eksportu półprzewodników w Korei w wrześniu

Eksport półprzewodników w Korei Południowej we wrześniu gwałtownie wzrósł, rosnąc miesiąc do miesiąca o 29% i rok do roku o 263%. Bank of America wskazuje trzy główne czynniki napędzające: 1) sukces szybkiego zwiększenia produkcji HBM4, obecnie stanowi ponad 50% całkowitej sprzedaży HBM; 2) mimo rosnącej liczby długoterminowych umów sprzedaży, cena DDR5 wzrosła ponad 20%-30% względem poprzedniego kwartału; 3) wzrost zamówień przy końcu kwartału, w tym zamówienia na eSSD/NAND dla segmentu biznesowego.

Łącząc dane eksportowe z lipca, sierpnia i września, widzimy również silny wzrost w trzecim kwartale, wzrost o 30% miesiąc do miesiąca, ogólnie jest to zgodne z prognozami Bank of America dotyczącymi przychodów z chipów magazynujących SK Hynix i Samsung na trzeci kwartał — bank przewiduje wzrost przychodów z chipów magazynujących SK Hynix o 32%, a Samsung o 27%.

Samsung opublikuje wstępny wynik operacyjny za trzeci kwartał 8 października — Bank of America przewiduje 10,7 biliona KRW i, przy silnej sprzedaży HBM4, DDR5, a nawet NAND oraz wzroście ASP, bardzo prawdopodobne jest, że ta liczba bez trudu osiągnie optymistyczne wspólne prognozy Wall Street na poziomie około 11 bilionów KRW.