Symulacja inflacji i zatrudnienia: neutralna stopa procentowa w USA może utrzymywać się na wysokim poziomie
Witamy na portalu Waluty.pl 6 października—— Spadające zapasy podnoszą cenę ropy, inflacja pozostaje lepka, rynek pracy się rozluźnia, ale fundamenty są wciąż obecne – neutralna stopa procentowa w USA może pozostać wysoko.
Przyszłość neutralnej stopy procentowej w USA zależy od dwóch wzajemnie oddziałujących czynników: jednego z sektora energii, drugiego z rynku pracy.
Ostrzeżenie o zapasach CEO Aramco Nassera wyniosło elastyczność inflacji związanej z cenami ropy na pierwszy plan — globalne dostępne zapasy stanowią mniej niż 10%, odbudowa potrwa nawet dwa lata, energia sprawia, że inflacja „łatwo rośnie, trudno spada”. Tymczasem po stronie rynku pracy, mikroanaliza St. Louis Federal Reserve pokazuje, że szczyt popytu był już w kwietniu 2023 r., rynek przechodzi z bardzo napiętego do bardziej luźnego, cicho luzując presję inflacyjną.
Obie te siły wzajemnie się neutralizują, ostatecznie utrzymując polityczną stopę procentową na niezmiennie wysokim poziomie — to jest właśnie główne przesłanie tego artykułu: jak przeciąganie liny między cenami ropy a rynkiem pracy wyznacza długotrwałe utrzymanie wysokiej neutralnej stopy procentowej w USA.
Po stronie cen ropy: ostrzeżenie CEO Aramco o zapasach i jego wpływ na amerykańską inflację
CEO Saudi Aramco Nasser podczas London Energy Intelligence Forum wygłosił zasadnicze ostrzeżenie o „wyczerpaniu zapasów”.
Podane przez niego dane są bardzo jednoznaczne: przed kryzysem globalne komercyjne zapasy ropy wynosiły około 10 miliardów baryłek, obecnie pozostało mniej niż 6 miliardów baryłek, a rzeczywiście dostępnych może być jedynie 10% - nazywa to „dramatycznie szczupłym zapasem”.
Wojna spowodowała łączny ubytek około 3 miliardów baryłek, a rynek zaspokajał braki na bazie zapasów, wykorzystując ponad 1 miliard baryłek - te zasoby stanowią ostatnią linię bufora.
Nawet jeśli Ormuz zostanie całkowicie otwarty, a zaufanie powróci, odbudowa zapasów może potrwać nawet dwa lata;
Jeśli trzeba równocześnie uzupełniać zapasy i zaspokajać bieżący popyt, przez następne 18 miesięcy globalna podaż musi wzrosnąć o dodatkowe 2 miliony baryłek dziennie.
W USA efekt tej sytuacji skupia się na paliwach: rafinerie na Bliskim Wschodzie zostały uszkodzone, ceny paliw rosną szybciej niż ceny surowej ropy, a chińskie rafinerie wstrzymały eksport produktów rafinowanych, by zabezpieczyć własne potrzeby krajowe, przez co różnica cen między dieslem a benzyną utrzymuje się na wysokim poziomie.
Benzyna i diesel to jedne z najbardziej wrażliwych i ważnych składników amerykańskiego CPI (wskaźnika cen konsumpcyjnych), bezpośrednich kosztów życia mieszkańców USA — każda podwyżka natychmiast przekłada się na wyższe koszty logistyki i podróży, a szerzej na ogólne ceny.
Oznacza to, że sektor energetyczny nadał amerykańskiej inflacji „sprężynę, która łatwo się podnosi, trudno obniża” — im cieńsze zapasy i mniejszy bufor, tym każdy nowy wstrząs będzie wywoływał wyższy szczyt cen, opóźniając proces spadku inflacji.
Rynek pracy w USA: rzeczywista temperatura z perspektywy mikro
Analiza najnowszego badania St. Louis Federal Reserve daje obraz rynku, który odrobinę różni się od makroekonomicznej średniej.
Ogólnokrajowa stopa bezrobocia utrzymuje się poniżej 4,5% już od prawie pięciu lat — to jeden z najdłuższych okresów niskiego bezrobocia w historii, więc fundamenty popytu są wciąż silne.
Jednak to struktura jest kluczowa — szczyt popytu na siłę roboczą przypadał na kwiecień 2023 roku, od tamtej pory wiele regionów odczuło wyraźne ochłodzenie, choć średnia ogólnokrajowa ten spadek maskuje.
Najbardziej aplikującym sygnałem na poziomie mikro jest „brak odporności na korzyści z rynku pracy”: regiony najbardziej dotknięte pandemią mają najsłabszą odbudowę młodych pracowników; nawet w lokalnym rynku wyjątkowo niskiego bezrobocia (poniżej 3%), przewaga młodych nie chroni ich w kolejnych spowolnieniach.
Innymi słowy, rynek pracy przechodzi z bardzo napiętego w stronę neutralnego, właśnie najmniej doświadczone i najsłabiej wykwalifikowane grupy jako pierwsze odczuwają ochłodzenie — ich podatność na problemy jest wczesnym ostrzeżeniem.
Perspektywy rynku pracy: przeciąganie liny między odpornością a spowolnieniem
W perspektywie przyszłości rynek pracy przypomina „przeciąganie liny między odpornością a spowolnieniem”.
Z jednej strony bezrobocie jest niskie, liczba wolnych miejsc spada, ale nie zanika, sektor usług dalej potrzebuje pracowników — nie widać gwałtownych oznak załamania w krótkim okresie; z drugiej strony szczyt popytu już za nami, segmentacja pogłębia się, a coraz wolniejszy wzrost płac zapowiada delikatniejsze przenoszenie presji cenowej, co może sprzyjać złagodzeniu inflacji.
Kluczowa jest dynamika: jeśli rynek pracy „łagodnie się ochładza”, daje Fed przestrzeń do spokojnej obserwacji;
Jednak jeśli ochłodzenie rozwinie się w systematyczne osłabianie, ucierpią nie tylko płace, lecz także ogólny popyt — wtedy negatywny wpływ rynku pracy na inflację będzie ścierał się z presją ze strony energii.
Kierunek neutralnej stopy procentowej: trudno o gwałtowny spadek
Zestawienie wpływów cen ropy i rynku pracy na politykę Fed pozwala wyraźniej określić kierunek neutralnej stopy procentowej.
Szok podażowy w sektorze energii mocno podnosi inflację, podczas gdy rynek pracy stopniowo ją obniża — oba te czynniki się równoważą, przez co inflacja zapewne utrzyma się na bardziej lepki poziomie, niż pierwotnie zakładano — spadek nie będzie szybki, ale wzrost też nie wymknie się spod kontroli.
Takie otoczenie sprawia, że polityczne stopy procentowe będą obniżane bardzo ostrożnie — dopóki inflacja pozostaje lepka, a energetyczny bufor jest ograniczony, Fed nie będzie w stanie znacząco i konsekwentnie obniżać stóp, a scenariusz „wyżej i dłużej” jest coraz bardziej prawdopodobny.
W praktyce rynkowej: neutralna stopa procentowa będzie raczej oscylować nieco powyżej obecnych poziomów zamiast szybko spadać.
Dla dolara oznacza to silniejsze wsparcie, ograniczoną przestrzeń do spadku; dla złota i ryzykownych aktywów utrzymanie wysokich stóp zawsze będzie pewnym obciążeniem.
Prawdziwa niewiadoma kryje się w dwóch kwestiach: czy ceny ropy wystrzelą ponownie przez nowy szok podażowy oraz czy „łagodne ochłodzenie” rynku pracy przerodzi się w wyraźne osłabienie. Pierwszy scenariusz podbija inflację, drugi ogranicza popyt — to, który z nich nastąpi wcześniej, zadecyduje, czy neutralna stopa pozostanie długo na wysokim poziomie, czy zostanie zmuszona do szukania drogi w dół.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
ROI – Dla Departamentu Skarbu kierowanego przez Trumpa „ogon” aukcji jest najbardziej problematycznym miejscem: McKeefer
Opinie wyrażone w tym artykule odzwierciedlają wyłącznie stanowisko autora, którym jest Jamie McGeever, felietonista Reuters. Reuters, Orlando, Floryda, 6 października — Aukcje amerykańskich obligacji skarbowych zazwyczaj są nudną, przewidywalną i nieważną dla informacji rutyną. Jednak obecnie nie są to zwykłe czasy, a administracja Trumpa ryzykuje, że słaba sprzedaż obligacji stanie się tematem pierwszych stron gazet. Departament Skarbu USA planuje w tym tygodniu wyemitować prawie 120 miliardów dolarów obligacji skarbowych, co jest pierwszą emisją obligacji długoterminowych od dwóch tygodni, nie licząc bonów skarbowych: we wtorek emisja obligacji trzyletnich za 58 miliardów dolarów, w środę obligacji dziesięcioletnich za 39 miliardów dolarów, a w czwartek obligacji trzydziestoletnich za 22 miliardy dolarów. W normalnych okolicznościach te aukcje byłyby nieistotnym wydarzeniem, ale wzmożona uwaga wynika z wyjątkowo słabych wyników aukcji odbywających się od 22 do 24 września – szczególnie aukcji pięcioletnich z 23 września, która wywołała najwyższy wzrost rentowności obligacji od kwietnia zeszłego roku. Od tego czasu rentowności nie spadły, lecz wzrosły do poziomów niewidzianych od dziesięcioleci na większości terminów. Należy podkreślić, że możliwość „niepowodzenia” aukcji obligacji USA jest praktycznie zerowa. Dealerzy pierwotni – obecnie 26 zatwierdzonych przez Fed w Nowym Jorku instytucji i banków z Wall Street, będących animatorami rynku obligacji – zawsze uczestniczą w aukcjach. W praktyce ponoszą odpowiedzialność za underwriting sprzedaży, zapewniając płynne funkcjonowanie rynku obligacji skarbowych USA o wartości 30 bilionów dolarów (najbardziej płynnego rynku na świecie). To z kolei zapewnia funkcjonowanie całego globalnego systemu finansowego. Biliony dolarów globalnego długu, aktywów oraz instrumentów pochodnych opartych są na obligacjach skarbowych USA. Obligacje skarbowe USA są również wykorzystywane jako zabezpieczenie, „smarując” system finansowy USA i świata — m.in. w transakcjach repo, pożyczkach międzybankowych i finansowaniu. Krótko mówiąc, dopóki obligacje skarbowe USA pozostają filarem globalnego systemu finansowego, zawsze znajdą się nabywcy na aukcjach. Pytanie zawsze brzmi: po jakiej cenie te obligacje zostaną sprzedane? Obecnie koszt pożyczek na rynku wtórnym jest najwyższy od połowy 2000 roku, dlatego można oczekiwać, że Departament Skarbu zapłaci wyższe stopy procentowe w aukcjach pierwotnych. Jak pokazują ostatnie aukcje, nadal istnieje ryzyko negatywnych niespodzianek. „Za duże, by rynek mógł je wchłonąć”? Aukcja pięcioletnich obligacji skarbowych USA na 70 miliardów dolarów z 23 września była jedną z najbardziej niepokojących w ostatnich latach. Zainteresowanie mierzone „bid-to-cover” było najniższe od dziewięciu lat. Departament Skarbu sprzedał obligacje z rentownością 5,033%, ponad trzy punkty bazowe powyżej rentowności rynkowej w chwili zakończenia aukcji. 3 punkty bazowe może nie brzmią jak dużo, lecz w przypadku aukcji pięcioletnich obligacji jest to rzadkość. To największy tzw. „tail” od czerwca 2022 roku. Analitycy JP Morgan zauważyli, że ostatni raz „tail” na aukcji pięcioletnich obligacji wynosił 3 pb w 2011 roku — wtedy kryzys wokół limitu zadłużenia doprowadził w sierpniu do obniżenia ratingu kredytowego USA. Obecnie obawy dotyczące trudnej perspektywy budżetowej USA podniosły koszty pożyczek długoterminowych. Rynek oczekuje, że administracja Trumpa zacznie przenosić główny ciężar finansowania na krótszy koniec krzywej rentowności – czyli tam, gdzie koszt jest niższy. Dlatego aukcja pięcioletnich obligacji sprzed dwóch tygodni wzbudziła tak duże obawy. „Tail” na poziomie 3 pb jest częsty przy aukcjach obligacji długoterminowych, lecz rzadki w tzw. „brzuchu” krzywej rentowności. Jeśli Departament Skarbu będzie zmuszony płacić większe premie za emisję tych obligacji, możemy mieć poważny problem. Duży „tail” na aukcji może wynikać z wielu czynników, m.in. z dużej zmienności rynkowej w dniu aukcji, lub — co bardziej niepokojące — z fundamentalnych problemów, które z czasem mogą erodować popyt. Często trudno je odróżnić, ponieważ nie wykluczają się wzajemnie. Z bardziej optymistycznej perspektywy, niepokój nie rozprzestrzenił się jeszcze na krótszy koniec krzywej rentowności. Przynajmniej na razie. Rentowności trzyletnich i dziesięcioletnich obligacji są obecnie około 50 pb wyżej niż miesiąc temu, odpowiednio na poziomie około 4,96% i 5,32%. Rentowność trzydziestoletnich wzrosła o około 35 pb do poziomu 5,65%. Ten poziom powinien być wystarczająco wysoki, aby przyciągnąć silny popyt i zapewnić udaną sprzedaż, prawda? Zazwyczaj tak. Jednak jeśli pojawi się niespodziewany zwrot, zmienność i niepewność mogą ogarnąć cały rynek. Inwestorzy będą obserwować rozwój wydarzeń niczym… jastrzębie. (Opinie wyrażone w tym artykule odzwierciedlają wyłącznie stanowisko autora, którym jest felietonista Reuters.) Podoba Ci się ta kolumna? Odwiedź Reuters
Wpływy do funduszy pieniężnych gwałtownie spadły do 158 miliardów, czy płynność krótkoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych świeci na żółto?
Napływ funduszy pieniężnych w tym roku gwałtownie spadł do 158 miliardów dolarów w pierwszych trzech kwartałach, co przyczyniło się do wzrostu rentowności bonów skarbowych. Zwiększyła się zmienność na krótkim końcu, a rynek obawia się zacieśnienia krótkoterminowego finansowania.
Ceny krypto
Więcej
