CDS rosną zbiorowo, „SpaceX i inni” nadal szaleńczo pożyczają pieniądze! Jak długo potrwa szaleństwo zadłużenia AI?
Fala zadłużenia w infrastrukturze AI przebudowuje globalny krajobraz kredytowy w niespotykanym dotąd tempie – zadłużenie sektora technologicznego osiągnęło w pierwszych dziewięciu miesiącach tego roku 500 miliardów dolarów. Tymczasem na rynku CDS pojawiają się częste sygnały ostrzegawcze, rentowność amerykańskich obligacji skarbowych przekroczyła 5,3%, co stanowi najwyższy poziom od ponad dwudziestu lat, a Ray Dalio określa to jako „klasyczną bańkę, którą przebiją stopy procentowe”.
Wyścig zbrojeń w infrastrukturze AI popycha globalny rynek kredytowy do niespotykanej wcześniej próby wytrzymałości.
Od Broadcom, który zbiera dziesiątki miliardów dolarów dla Anthropic i OpenAI, do SpaceX szukającej pożyczki w wysokości 40 miliardów dolarów na zakup chipów Nvidia, a także Oracle prowadzącej rozmowy finansowe z Apollo i Goldman Sachs — fala zadłużenia AI z niesamowitą prędkością zalewa cały rynek kredytowy. W tym samym czasie rentowność obligacji USA przekroczyła 5,3%, a rynek CDS już wysłał ostrzeżenie — jak długo potrwa ta hossa?
Według Bloomberg, Broadcom właśnie zrealizował pozyskanie 60 miliardów dolarów zadłużenia dla Anthropic, gdzie banki wystosowały zaproszenie syndykacyjne na 42 miliardy dolarów typu A — uprzywilejowane, zabezpieczone zadłużenie. Blackstone przewodzi pozyskaniu 18 miliardów dolarów typu B — dług niższego rzędu. Następnie Broadcom uruchomił kolejną fazę — według źródeł, firma rozpoczęła wstępne rozmowy dotyczące finansowania zakupu niestandardowych chipów AI dla OpenAI. Najnowsze doniesienia Bloomberg sugerują, że rozmiar rozmów oscyluje wokół 30 miliardów dolarów; The Wall Street Journal wcześniej wskazywał nawet 50 miliardów dolarów, dwie liczby pozostają rozbieżne, ostateczny kwota wciąż do potwierdzenia.
Jednocześnie SpaceX zwrócił się do banków i inwestorów o pożyczkę w wysokości 40 miliardów dolarów na zakup chipów Nvidia, jak podaje Bloomberg, transakcja ma zostać sfinalizowana najwcześniej w 2027 roku.
Rynek kredytowy już wydał sygnał alarmowy. Spread CDS Paramount wzrósł do najwyższego poziomu od czasów globalnego kryzysu finansowego; obligacje SpaceX spadły do historycznych minimów, ich obligacje zapadające w 2056 roku wyceniane są na około 85 centów, spread zbliża się do poziomu śmieciowego; cała krzywa kredytowa Oracle znów się załamała, a rentowności obligacji biją rekordy; globalnie największa pojedyncza emisja korporacyjnych obligacji przez Meta na projekt centrum danych Project Beignet również osiągnęła historyczne minimum. Rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji Skarbowych chwilowo sięgnęła 5,36% — najwyższych poziomów od dekad, obecnie oscyluje w zakresie 5,27-5,30%, najwyżej od 2002 roku.
Fala zadłużenia: niespotykana skala
Startując niemal od zera, finansowanie dłużne w sektorze technologicznym osiągnęło w pierwszych dziewięciu miesiącach tego roku około 500 miliardów dolarów. Google, Meta, Amazon, Microsoft i inni giganci zaciągali długi na zakup chipów, serwerów i centrów danych. Goldman Sachs przewiduje, że do 2027 roku ta kwota wzrośnie do 1,2 biliona dolarów.
Wiceprezes Post Oak Group Chris Della Fave szacuje, że AI stanowi obecnie 25% całej emisji korporacyjnych obligacji, podczas gdy dwa lata temu było to zaledwie 4%. Po uwzględnieniu inflacji, przewidywana skala pożyczek w branży AI w 2026 roku przewyższy finansowanie budowy całego Internetu przez operatorów kablowych lub ekspansję kolei w XIX-wiecznej Ameryce.
Struktury transakcji ulegają ciągłym innowacjom, aby trafić w gusta inwestorów.
Zgodnie z Bloomberg, SpaceX planuje pozyskać około 10 miliardów dolarów kredytu bankowego i 30 miliardów dolarów obligacji o ratingu inwestycyjnym, pod kierownictwem Apollo — nawet gdy spread ich obligacji zbliża się do poziomu śmieciowego, niektórzy inwestorzy otrzymali tylko dwustronicową notatkę z obrazem kosmosu oraz planem centrum danych "gdzieś w wszechświecie", ale już sama etykieta "AI" wystarcza, by ruszyć finansowanie.
CDS i pęknięcia kredytowe: alarm uruchomiony
Rynek akcji wydaje się spokojny, w kredytowym już narastają napięcia.
Rynek CDS jako pierwszy pokazuje linie napięcia. Spread CDS Paramount eksplodował do najwyższego poziomu od kryzysu z 2008 roku; obligacje SpaceX spadły w jeden dzień do historycznego minimum, cała krzywa kredytowa Oracle ponownie ustanowiła rekordy rentowności; postrzegane jako proxy dla sektora centrów danych obligacje Meta Project Beignet również osiągnęły historyczny dołek.
Z danych Goldman Sachs wynika, że spready kredytowe dla obligacji o ratingu inwestycyjnym pozostają stabilne od początku września, a pozycje długie inwestorów zbliżają się do historycznych maksimów — wysokie oceny nie wykazują jeszcze istotnego rozluźnienia. Ale ryzyko narasta głębiej: według JPMorgan, na rynku jest już 65 miliardów dolarów kredytów lewarowanych wycenianych poniżej 60 centów za dolar (w stanie skrajnym), z czego sektor technologiczny odpowiada za 39% tych pożyczek w trudnej sytuacji — firmy softwareowe stoją w obliczu ściany refinansowania na ponad 100 miliardów dolarów. Spread obligacji o ratingu CCC przekroczył już 1000 punktów bazowych, po raz pierwszy od kryzysu bankowego w 2023 roku.
Wskaźnik zmienności kredytowej Goldman Sachs pokazuje, że oczekiwana zmienność spreadów kredytowych obecnie jest niższa niż na rynku akcji, stóp procentowych, walut i złota, pozornie spokojna — jednak ten spokój pojawia się dokładnie wtedy, gdy kolejni pożyczkobiorcy ustawiają się w kolejce po setki miliardów finansowania AI. Analiza MacroVisor sugeruje, że zabezpieczenie przed szerszymi spreadami jest obecnie wyjątkowo tanie, a rynek kredytowy — a nie akcje — będzie miejscem powstania pierwszych pęknięć w cyklu finansowania AI.
5,3% obligacji USA: rezonator presji systemowej
Fala zadłużenia AI nie jest jedynym powodem rosnących stóp procentowych, ale dokłada się do już napiętego rynku obligacji USA.
Rentowność 10-letnich obligacji USA przekroczyła 5,3% — to najwyższy poziom od 2002 roku, a ostatnia aukcja zakończyła się na poziomie 5,30%, najwyższym od listopada 2000, chociaż przetarg był lepszy od oczekiwań, cena emisyjna była o 1,7 punktu bazowego niższa niż na rynku wtórnym, największa "przebitka" od ponad roku.
Mark Malek, szef inwestycji Siebert Financial, wskazuje, że inwestorzy, którzy normalnie kupowaliby amerykańskie obligacje skarbowe, teraz mogą wybierać obligacje Microsoft i innych gigantów technologicznych, co strukturalnie podnosi koszt finansowania dla rządu USA. Chris Della Fave stwierdza, że nawet jeśli sytuacja geopolityczna i ceny ropy się ustabilizują, "nie przewiduję znacznego spadku rentowności, ponieważ wpływ zadłużenia AI już się odcisnął".
Presja stóp procentowych rozlewa się szerzej. W strefie euro spread między Francją a Niemcami ponownie wzrósł do 140 punktów bazowych; EUR/USD pozostaje przy minimum od 17 miesięcy, około 1,12; wysokie stopy USA mają też efekt wypływu na rynki wschodzące — Bank Rezerw Indii podwyższył stopę repo aż o 25 pb do 5,50%, po raz pierwszy od lutego 2023.
Dyskusja o bańce: alokatorzy kapitału już się ustawiają
Dyskusja nie ogranicza się już do strategów rynku. Dalio niedawno w Singapurze określił AI jako klasyczną bańkę, którą ostatecznie przebije rosnąca stopa procentowa. Szef inwestycji Temasek nazwał odwrócenie handlu AI największym ryzykiem rynku w 2027 roku — fundusz planuje zwiększyć udział aktywów AI notowanych na rynku z około 50% do 70-75%, by móc szybko wycofać się w razie potrzeby.
Michael Hartnett, strateg Bank of America, wskazuje, że w historii większość baniek osiągała szczyty, gdy liderujące sektory stanowiły około 40% całej kapitalizacji rynku akcji USA, podczas gdy obecnie 10 największych firm AI już osiągnęło poziom 42%. Posługuje się przykładem branży kolejowej — kiedy jej udział przekroczył 60% — sugerując, że wzrost nie musi się tu kończyć, choć to nie jest zbyt pocieszający precedens.
Komitet Polityki Finansowej Banku Anglii pod koniec września ostrzegał, że "ryzyko znacznych korekt nadal istnieje", szczególnie jeśli pojawią się wątpliwości dotyczące tempa rozwoju lub wdrażania AI, co uderzyłoby w oczekiwania zysków.
Oracle jest przez część rynku postrzegany jako barometr całego obszaru finansowania AI: jego zadłużenie sięga już 125 miliardów dolarów, rezerwy gotówkowe kurczą się z kwartału na kwartał, a projekt centrum danych Project Lighthouse w Wisconsin donosi o opóźnieniach. Malek ostrzega, że jeśli Oracle napotka problem ze spłatą zadłużenia, "może to wywołać efekt domina w całym obszarze finansowania AI".
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Delta Air Lines obniża prognozy zysków z powodu wzrostu kosztów paliwa przekraczającego wzrost cen biletów
Delta Air Lines obniżyła prognozę rocznego zysku z powodu wzrostu kosztów paliwa o 6 miliardów dolarów, co stanowi wyzwanie dla zdolności pasażerów do znoszenia gwałtownie rosnących cen biletów. Przewiduje się, że działalność rafineryjna wygeneruje 700 milionów dolarów zysku, łagodząc wpływ kosztów paliwa. W piątek Delta Air Lines obniżyła swoją prognozę rocznego zysku o prawie jedną czwartą, ponieważ gwałtownie rosnące koszty paliwa niwelują pozytywny wpływ silnego popytu na podróże i wyższych cen biletów lotniczych. Obniżenie prognozy podkreśla coraz poważniejsze wyzwania, przed którymi stają amerykańskie linie lotnicze: czy, jeśli ceny paliwa utrzymają się na wysokim poziomie, pasażerowie będą gotowi zaakceptować dalszy wzrost cen biletów. Linie lotnicze już znacząco podniosły ceny biletów w bieżącym roku, a analitycy ostrzegają, że dalsze podwyżki mogą wystawić na próbę chęć pasażerów do dalszego wydawania pieniędzy. Firma z siedzibą w Atlancie spodziewa się, że jej roczne wydatki na paliwo wzrosną o około 6 miliardów dolarów w porównaniu z rokiem poprzednim. W trzecim kwartale wydatki na paliwo wzrosły o 62% rdr, do 4,1 miliarda dolarów, przekraczając lipcową prognozę o ponad 500 milionów dolarów. Zapytany o powody obniżenia prognozy, dyrektor finansowy Delta, Erik Snell, powiedział: „To wyłącznie kwestia paliwa”, zauważając wzrost cen ropy i rafinowanego paliwa lotniczego od okresu letniego. Obecnie Delta przewiduje skorygowany roczny zysk na akcję w wysokości 5,10–5,60 USD, poniżej prognozy z lipca wynoszącej 6,50–7,50 USD. Według danych London Stock Exchange Group, nowa mediana wynosi 5,35 USD, mniej niż średnia prognoza analityków wynosząca 5,46 USD. Spółka spodziewa się skorygowanego zysku przed opodatkowaniem w 2026 roku w wysokości 4,5 miliarda dolarów. Według danych London Stock Exchange Group, skorygowany zysk na akcję za trzeci kwartał wyniósł 1,72 USD, nieco poniżej średniej oczekiwań analityków wynoszącej 1,76 USD, a skorygowana marża operacyjna spadła z 11,1% do 9,4%. Delta jest pierwszą dużą amerykańską linią lotniczą, która opublikowała wyniki finansowe za trzeci kwartał. Jej konkurenci, United Airlines, American Airlines oraz Southwest Airlines, opublikują raporty jeszcze w tym miesiącu. Wzrost cen biletów Według danych Amerykańskiego Biura Statystyki Transportu, w pierwszych ośmiu miesiącach 2026 roku amerykańskie linie lotnicze wydały na paliwo do lotów rozkładowych łącznie 42,9 miliarda dolarów - to prawie 13,2 miliarda dolarów więcej niż rok wcześniej, mimo lekkiego spadku zużycia paliwa. Silny popyt i ograniczony wzrost liczby miejsc pozwoliły liniom lotniczym przerzucić wyższe koszty paliwa na pasażerów. Według amerykańskiego Biura Statystyki Pracy, w ciągu pięciu miesięcy do sierpnia ceny biletów lotniczych w USA wzrosły przeciętnie o około 25% w porównaniu do analogicznego okresu rok wcześniej. Wobec utrzymujących się wysokich cen paliwa i planów zwiększenia mocy przewozowych branży w czwartym kwartale, analitycy uważnie obserwują, czy linie lotnicze, w tym Delta, będą mogły jeszcze bardziej podnosić ceny biletów bez tłumienia popytu na podróże. Analitycy Deutsche Bank przewidują, że w czwartym kwartale branża odzyska w postaci przychodów mniejszy procent kosztów paliwa i spodziewają się pełnego odzyskania kosztów dopiero na początku 2027 roku. Delta twierdzi, że popyt pozostaje silny. Snell poinformował, że poziom rezerwacji na czwarty kwartał sięga już prawie 60%, a firma spodziewa się wzrostu przychodów rok do roku o około 20%. Według danych LSEG, firma przewiduje skorygowany zysk na akcję w czwartym kwartale na poziomie 1,15–1,65 USD, z medianą (1,40 USD) blisko średniej prognozy analityków wynoszącej 1,39 USD. Przewaga rafinerii Delta posiada przewagę nad innymi amerykańskimi liniami lotniczymi: jej rafineria pod Filadelfią ma wygenerować w tym roku 700 milionów dolarów zysku. „Posiadamy rafinerię, która zapewnia nam zabezpieczenie przed wahaniami cen paliwa – częściowe zabezpieczenie – czego nie ma żadna inna firma,” powiedział Snell. Monroe Refinery, kupiona w 2012 roku, przetwarza ropę naftową na paliwo lotnicze i inne produkty. Choć Delta płaci swojej jednostce lotniczej za paliwo po cenie rynkowej, zysk z rafinerii zostaje w spółce. Przy rosnącej różnicy między cenami ropy a produktów gotowych, to chroni Delta przed kosztami paliwa. Jednakże ta ochrona zależy od poziomu marży rafineryjnych — przy ich spadku rafineria może przynosić straty. Jednak ta rafineria łagodzi tylko częściowo wpływ wzrostu cen paliwa. Nawet przy spodziewanym zysku 40 centów na galonie, Delta przewiduje wzrost kosztów paliwa z 3,61 USD za galon w III kwartale do 4,25 USD w IV kwartale. Snell stwierdził, że koszty paliwa pozostaną wysokie przez jakiś czas. „Ostatecznie ceny paliwa spadną. Ale kiedy to nastąpi, jeszcze nie wiemy,” powiedział. (Niniejsze tłumaczenie artykułu przygotowane automatycznie przez Reuters dla wygody czytelników niebędących rodzimymi użytkownikami język
Koniec teorii "SaaS dobiega końca"? Autodesk (ADSK.US) i Intuit (INTU.US) na przekór trendowi prowadzą wzrosty, Wall Street ponownie wycenia narrację "AI pożera oprogramowanie"
W tym tygodniu, Autodesk i Intuit mogą odnotować najsilniejszy tygodniowy wzrost od kilku miesięcy, wykazując odporność w obliczu ogólnej presji na sektor technologiczny i wysyłając sygnał, że rynek ponownie jest optymistyczny co do perspektyw wzrostu branży SaaS (Software as a Service).
Starlink celuje w amerykański rynek telekomunikacyjny, SpaceX (SPCX.US) otwiera nowe możliwości wzrostu: Wall Street koncentruje się na przebudowie struktury branży telekomunikacyjnej
W połączeniu z istniejącą pojemnością satelitarną, SpaceX uzupełnia zdolności potrzebne do przejścia z „sporadycznie potrzebnego awaryjnego połączenia” na „codzienną mobilną usługę”. Sieć satelitarna zapewnia szerokie pokrycie i uzupełnia obszary bez zasięgu naziemnego, niskoczęstotliwościowa sieć naziemna poprawia łączność wewnątrz budynków oraz w środowiskach ze skomplikowanymi przeszkodami, a oba rozwiązania wzajemnie się uzupełniają.
Ceny krypto
Więcej
