Za rekordem indeksu S&P 500 kryją się ukryte ryzyka! Większość jego składników wykazuje słabe wyniki, a rosnące ceny ropy i rentowności amerykańskich obligacji pogłębiają podziały na rynku.

Zgodnie z informacjami uzyskanymi przez aplikację finansową ZhihuiCaijing, pomimo napływu entuzjazmu wokół sztucznej inteligencji (AI), indeksy S&P 500 oraz Nasdaq 100 pozostają silne, lecz oznaki słabości na globalnych rynkach finansowych coraz bardziej się nasilają. Utrzymujące się wysokie ceny ropy naftowej oraz koszt kredytów wywierają presję na obligacje, rynek kredytowy i akcje spółek o małej kapitalizacji, a silne wyniki dużych spółek technologicznych ukrywają coraz widoczniejszą dywergencję wewnątrz amerykańskiego rynku akcji.

W tym tygodniu rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich chwilowo zbliżyła się do poziomu 5,4%, osiągając najwyższą wartość od 2002 roku. Jednocześnie cena ropy Brent utrzymuje się powyżej 100 dolarów za baryłkę, co budzi obawy, że skutki inflacji mogą utrzymywać się przez dłuższy czas. Koszty finansowania na świecie również rosną – koszty pożyczek rządu brytyjskiego osiągnęły najwyższy poziom od 19 lat, a francuski rynek obligacji również odczuwa presję.

Pomimo zamieszania na rynku obligacji, główne indeksy akcji w USA wykazują znaczną odporność. Indeks S&P 500 ustanowił we wtorek historyczny rekord, a w kolejnych dwóch dniach obsunął się z powodu obaw o perspektywy popytu na AI, lecz w piątek odbił dzięki optymistycznym oczekiwaniom inwestorów wobec nowego sezonu publikacji wyników firm. Obecnie nadal notuje się w okolicach historycznych szczytów.

Nieustanny wzrost gospodarki USA pozwala inwestorom tymczasowo ignorować zagrożenia wynikające ze wzrostu rentowności obligacji oraz geopolitycznych napięć. Jednak analiza wewnętrzna rynku pokazuje, że siła głównych indeksów nie jest wspierana przez większość poszczególnych akcji. Dane wskazują, że obecnie tylko około jedna trzecia komponentów indeksu S&P 500 notuje się powyżej 50-dniowej średniej ruchomej. Ten wskaźnik zwykle służy jako miara szerokości krótkoterminowych wzrostów rynku; niski udział oznacza, że wzrost indeksów zależy głównie od kilku najcięższych akcji, zamiast szerokiego wzrostu całego rynku.

Jeszcze poważniejsza sytuacja dotyczy indeksu Russell 2000, który jest bardziej wrażliwy na zmiany stóp procentowych. Tylko 27% akcji o małej kapitalizacji w indeksie notuje się powyżej 50-dniowej średniej, co odzwierciedla wyraźną presję wywieraną przez wysokie koszty finansowania na mniejsze i bardziej zależne od kapitału firmy.

Warto zauważyć, że gdy indeks S&P 500 ustanowił w tym tygodniu nowy rekord, szerokość rynku wzrostów osiągnęła wyjątkowo niski poziom. Wówczas tylko 30% komponentów indeksu znajdowało się powyżej 50-dniowej średniej ruchomej; był to najniższy udział spośród wszystkich dni rekordów indeksu S&P 500 od rozpoczęcia statystyk przez Bloomberg w 1990 roku.

James St. Aubin, dyrektor inwestycyjny Ocean Park Asset Management, stwierdził, że indeks S&P 500 ważony kapitalizacją maskuje ogromne straty już poniesione w obrębie rynku. Podkreślił, że nawet jeśli Fed nie podejmie dodatkowych działań, sam rynek obligacji podwyższając koszty finansowania będzie zacieśniał warunki finansowe. Prawdziwe ryzyko polega na tym, że wstrząs wywołany pierwotnie przez wzrost cen energii może ostatecznie przerodzić się w problemy z zyskami przedsiębiorstw, a rynek akcji jeszcze nie uwzględnił tej możliwości.

Wysokie stopy procentowe przenoszą się z rynku obligacji na inne aktywa. Na rynku kredytowym najniższej jakości kredytobiorcy spotykają się obecnie z rentownością finansowania na poziomie około 15%, co jest znaczącym obciążeniem dla firm wymagających refinansowania zadłużenia. W ostatnim czasie spread kredytowy obligacji korporacyjnych o wysokim ryzyku w USA stale się powiększa, a cena ETFów na obligacje śmieciowe spadła do poziomu bliskiego minimum z ubiegłorocznej wiosennej fali wyprzedaży związanej z wojną taryfową.

Aktywność IPO (finansowania nowych emisji akcji) również odczuwa wpływ zmieniających się warunków. Ostatnio kilka firm, które wzbudzały duże zainteresowanie, opóźniło swoje plany debiutów giełdowych, a Lynn Martin, prezes New York Stock Exchange Group, przypisała ten trend wzrostowi stóp procentowych.

Obecny szok wywołany wzrostem stóp procentowych jeszcze nie doprowadził do masowego wycofywania się inwestorów z aktywów ryzykownych, raczej przejawia się w formie przetasowań portfeli. Inwestorzy stopniowo zmniejszają alokacje w aktywa wrażliwe na zmienność dochodów z obligacji i wysokie koszty finansowania, w tym kredyty spekulacyjne czy transakcje arbitrażu walutowego.

Dywergencja wewnętrzna na rynku akcji staje się również coraz bardziej wyraźna. Indeks Russell 2000 zaliczył piąty tydzień z rzędu spadków, oddalając się od szczytu o około 8,5%, zbliżając się do technicznej korekty, zwykle definiowanej jako spadek o 10%. Sektor nieruchomości również pozostaje pod presją. Dla porównania, zarówno indeks S&P 500, jak i Nasdaq 100, z dużym udziałem spółek technologicznych, odnotowały w tym tygodniu wzrost, co jeszcze bardziej podkreśla różnice między dużymi spółkami technologicznymi a innymi sektorami.

Jednak czwartkowa wyprzedaż akcji firm z branży chipów pokazuje, że nawet kluczowy dotychczas motyw AI, który napędzał wzrosty na rynku amerykańskim, nie jest całkowicie odporny na zmiany nastrojów rynkowych.

Strategowie z Société Générale, Manish Kabra, Charles de Boissezon i Kawtar Mamouni, przedstawili w swoim najnowszym raporcie dwa skrajnie różne scenariusze dla rynku. W pesymistycznej wersji, jeśli przepływy pieniężne dużych spółek technologicznych będą pod ciągłą presją, a rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich wzrośnie do 6% i ceny ropy osiągną 150 dolarów za baryłkę, indeks S&P 500 w przyszłym roku może spaść o ponad 20%. Alternatywnie, jeśli rentowność obligacji amerykańskich spadnie do około 4%, ceny ropy do 80 dolarów za baryłkę, a kondycja dużych firm technologicznych się poprawi, na rynku akcji USA nadal istnieje potencjał wzrostowy.

Kabra stwierdził, że rentowność amerykańskich obligacji na poziomie 5% już wywiera presję na wyceny akcji, a gdyby wzrosła do 6%, rynek mógłby doświadczyć zdarzeń związanych z ryzykiem kredytowym. Uważa on, że ryzyko najpierw pojawi się w bilansach sektorów pozaprywatnych o wysokim poziomie dźwigni. Obecnie kluczowe kwestie na rynku koncentrują się wokół stabilności finansów publicznych oraz trwałości zadłużenia państwowego.

Aubin z Ocean Park zwrócił uwagę, że ich wewnętrzny model już identyfikuje trend spadkowy w wielu sektorach wrażliwych na wysokie stopy procentowe, dlatego jego zespół zmniejsza ekspozycję na aktywa o wysokiej wrażliwości kredytowej, w tym obligacje wysokodochodowe. Spread kredytowy obligacji o ratingu poniżej inwestycyjnego nazywa on "prawdziwym barometrem paniki rynku" i podkreśla, że od połowy września jego nieustanny wzrost zasługuje na szczególną uwagę.

Niektórzy inwestorzy już zaczynają aktywnie wycofywać się z aktywów związanych z AI, które wcześniej dawały świetne wyniki. Jeff Muhlenkamp, zarządzający funduszem o aktywach ok. 270 mln dolarów, od początku tego roku osiąga lepsze wyniki niż indeks S&P 500, jednak ostatnio zwiększył zaangażowanie w sektor energii, niemal całkowicie pozbywając się inwestycji związanych z AI.

Muhlenkamp, odnosząc się do obecnej gorączki inwestycyjnej wokół AI, podkreślił, że woli wyjść zanim rynek wciąż jest w euforii. Ostrzegł, że przedsiębiorstwa wciąż mają dostęp do finansowania, ale kiedy ten dostęp się wyczerpie, sytuacja na rynku może się szybko odwrócić.