Obawy związane z finansowaniem AI wywierają presję na akcje producentów chipów, globalny sektor technologiczny stracił w tym tygodniu ponad bilion dolarów.

Oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych, wzrost kosztów finansowania w sektorze AI oraz pogorszenie się konkurencyjności – wiele czynników negatywnych jednocześnie nasiliło się w tym tygodniu, wpędzając światowe akcje technologiczne w masową wyprzedaż.

Wyprzedaż światowych akcji technologicznych trwała także w czwartek. Na rynku amerykańskim Nvidia zakończyła dzień ze spadkiem o 1,84%, AMD straciło 1,5%, Intel około 2,8%, a Dell Technologies gwałtownie spadł o 6,8%. Azjatyckie rynki odnotowały jeszcze głębsze spadki: SK Hynix stracił ponad 10% w jeden dzień, Samsung Electronics spadł o 8,73%, a japońska SoftBank Group o 7,9%.

Według wyliczeń CNBC, do czwartku tego tygodnia 20 największych AI oraz akcji z sektora półprzewodników o najwyższej kapitalizacji rynkowej na świecie straciło łącznie ponad bilion dolarów. iShares Semiconductor ETF (SOXX) śledzący sektor chipów odnotował w czwartek ósmy z rzędu dzień spadków, łączny spadek w tym okresie wyniósł około 12,7%. Według danych Dow Jones Market Data, jest to najdłuższa seria spadków tego ETF-u od 11 lat.

CEO Nvidia Jensen Huang podczas wydarzenia w Sztokholmie powiedział Bloombergowi, że jego zdaniem Nvidia nie musi ręczyć za CoreWeave, dodając, że „ich koszty kapitałowe faktycznie maleją”. Ta wypowiedź wywołała odbicie akcji z sektora neocloud, CoreWeave zamknął dzień ze wzrostem 5,94%, Nebius zwyżkował o 1,29%.

Nakładające się czynniki negatywne, logika wyprzedaży się wzmacnia

Obecna wyprzedaż nie została zainicjowana przez pojedyncze wydarzenie, lecz przez kilka negatywnych sygnałów wzajemnie się potęgujących w tym samym okresie.

Dane dotyczące inflacji stały się katalizatorem. W środę opublikowany został amerykański CPI za wrzesień – wyższy od oczekiwań, co natychmiast zwiększyło szanse na kolejną podwyżkę stóp przez Fed. Nasdaq Composite zakończył środę spadkiem o 1,88% do poziomu 26692,87 punktów, S&P 500 spadł o 1,11% do 7718,94 punktów.

Dane Anthropic pogłębiły negatywne nastroje na rynku. Według brytyjskiego Financial Times, nowa firma AI Anthropic ujawniła podczas prywatnego spotkania z inwestorami w środę, że jej przychody w trzecim kwartale wyniosły 16,8 miliarda dolarów – wzrost o około 50% względem poprzedniego kwartału, lecz znacznie niższy od wzrostu około 145% w drugim kwartale. Analityk D.A. Davidson, Gil Luria, napisał w notatce dla klientów: „Rynek wydaje się interpretować aktualizację od Anthropic jako negatywny sygnał, biorąc pod uwagę dużą wrażliwość rynku na transakcje AI, taka reakcja jest zrozumiała.”

Luria sam ma bardziej neutralne zdanie w tej sprawie. Zauważa, że Anthropic osiągnął dodatni przepływ pieniężny w trzecim kwartale, co pokazuje, że zarówno ta firma, jak i OpenAI nie mają „nieopłacalnego modelu biznesowego z definicji”. Dodał też, że patrząc szerzej na branżę AI „całkowite wykorzystanie AI (oraz wydatki na AI) nie muszą ulegać spowolnieniu”.

Konkurencja z Chin również się nasila. W zeszły weekend Changxin Storage ogłosił przełomową technologię umożliwiającą przechowywanie większej ilości danych na mniejszej przestrzeni. Elon Musk napisał na platformie X, że Chiny będą produkować „masowo pamięci DRAM” w 2028 roku.

Jednocześnie prezes Broadcom i Intel ostrzegli w poniedziałek, że finansowanie może być poważną przeszkodą dla ekspansji AI, CEO Broadcom Hock Tan stwierdził, że wyzwanie to może być nawet większe niż niedobory chipów czy elektryczności.

Wzrost stóp procentowych bezpośrednio uderza w zwrot z inwestycji w infrastrukturę AI

Wpływ wysokich stóp procentowych na budowę infrastruktury AI jest jednym z kluczowych czynników obecnej wyprzedaży.

James Vrachas, dyrektor wykonawczy w Post Oak Group, powiedział MarketWatch, że akcje spółek z sektora chipów „zrealizowały już dużą część oczekiwań dotyczących przyszłego wzrostu”, a ich kursy odzwierciedlają te prognozy. W tej sytuacji „nawet niewielka zmiana nastrojów lub podważenie wydatków wywołuje znaczący wpływ na ceny akcji”. Dodał: „Wierzyć w długoterminowy potencjał AI to jedno, a wierzyć, że każda firma korzystająca z tego wzrostu jest słusznie wyceniona – to coś zupełnie innego”.

Strateg inwestycyjny Baird, Ross Mayfield, powiedział MarketWatch, że wzrost rentowności obligacji rządowych wywiera presję na spółki z sektora chipów, zwłaszcza te z segmentu wzrostowego i „bardziej agresywnego końca spektrum AI”, które bardziej polegają na zewnętrznym finansowaniu. Powiedział, że dane CPI mogą zwiększyć presję na Fed, by podniósł stopy, „co bardzo zwiększa presję na krótkoterminowe stopy i bezpośrednio uderza w podmioty finansowo słabsze lub posiadające zadłużenie o zmiennym oprocentowaniu powiązane z krótkoterminowymi stopami”.

Mayfield zauważył również, że nawet hyperscalerzy nie są całkowicie odporni na ryzyka związane ze stopami procentowymi. „Nawet największe, dysponujące największymi środkami firmy muszą ponownie ocenić zwrot z inwestycji w te projekty”, powiedział, „a znaczna część dynamiki rynku opiera się na wydatkach hyperscalerów na sprzęt i infrastrukturę centrów danych, co rzuca cień na cały łańcuch dostaw”.

Głębsze spadki na rynkach azjatyckich i europejskich, Korea i Japonia na czele wyprzedaży

Nastroje wyprzedażowe z rynku amerykańskiego szybko przeniosły się na rynki azjatyckie i europejskie, gdzie spadki były jeszcze głębsze.

W czwartek SK Hynix w Korei spadł o ponad 10%, Samsung Electronics o 8,73%, LG Innotek o 8,95%, Seoul Semiconductor o 9,28%, Samsung SDI o 6,26%. Koreański KOSPI zbliżył się do najniższego poziomu zamknięcia od kwietnia.

Rynek japoński również odnotował silne spadki. SoftBank Group spadł o 7,9%, Advantest – producent sprzętu testującego półprzewodniki – stracił prawie 14%, dostawca sprzętu do produkcji chipów Tokyo Electron spadł o 6,45%, Renesas Electronics o 8%. TSMC spadł o 1,81%.

Na rynku europejskim ASML – holenderski gigant dostarczający sprzęt półprzewodnikowy – odnotował niewielki spadek, Infineon stracił 5%, ASM International spadł o 7%.

Analitycy: sygnały popytu to prawdziwa linia alarmowa

Choć nastroje na rynku są słabe, część analityków twierdzi, że obecna wyprzedaż nie oznacza jeszcze istotnego pogorszenia się popytu na AI.

Dan Ives, analityk technologiczny z Yorkville Ives, napisał w raporcie, że obecna wyprzedaż odzwierciedla niepokój związany z kosztami finansowania, a nie wątpliwości dotyczące zapotrzebowania na moc obliczeniową AI. „Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych przekraczają 5%, co rzeczywiście podnosi koszty finansowania tych projektów infrastrukturalnych, inwestorzy koncentrują się na bilansach i strukturze umów – to zrozumiałe, ale stopy procentowe to problem finansowania, nie popytu.”

Ives uważa, że obecnie mamy do czynienia z dobrą okazją do zakupu i twierdzi, że boom inwestycyjny w infrastrukturę AI wciąż jest na wczesnym etapie. Wskazuje jednoznacznie na sygnały, na które warto uważać: „To sygnały popytu, a nie stopy procentowe, naprawdę zmieniają naszą ocenę sytuacji” – jak ograniczenie planów wydatków kapitałowych przez hyperscalerów, anulowanie kontraktów lub spadek cen wynajmu GPU.

Hendi Susanto, manager portfela w Gabelli Funds, powiedział MarketWatch, że wiele firm z sektora chipów i sprzętu półprzewodnikowego „ma wciąż solidne bilanse, dysponują dużą nadwyżką wolnych środków”, i przewiduje, że większość z nich „skończy rok w dobrej kondycji”, szczególnie te, gdzie popyt wciąż przewyższa podaż. Dodał również, że nadchodzący sezon wyników firm technologicznych ujawni „w jakim stopniu inwestorzy uwzględnili obawy o inflację w wycenach”.