Goldman Sachs analizuje możliwości stóp procentowych G10: w obliczu zakłóceń inflacyjnych i związanych ze sztuczną inteligencją pojawia się potencjalne okno do strategii duration

Według aplikacji Polskiego Finansowego APP, Goldman Sachs opublikowało 16 października raport nt. stóp procentowych G10, wskazując, że choć dane inflacyjne wciąż wspierają oczekiwania podwyżek stóp w głównych gospodarkach, korekta w sektorze AI oraz wahania na rynku kredytowym stworzyły okno dla strategii związanych z duration. Raport zaobserwował osłabienie hedgingowej funkcji amerykańskich obligacji wobec szerokiego rynku akcji, ale dla tematów związanych z AI posiadają one większą wartość dywersyfikacyjną. Obecnie fundusze obligacyjne mają ogólnie niskie alokacje duration; historycznie, w takim otoczeniu pozycjonowania istnieje możliwość dalszego spadku rentowności obligacji.

Rynek obligacji w różnych regionach się różnicuje: w USA pojawia się okazja na 10-letnią duration; strefa euro jest zakłócana przez ceny energii i ryzyko suwerenności, niemieckie obligacje posiadają względną przewagę; brytyjskie obligacje wykazują odporność, lecz wciąż podlegają ograniczeniom energetycznym i fiskalnym; presja na długim końcu japońskich obligacji słabnie, lecz ryzyka na średnich terminach nie zostały całkowicie zniwelowane. Warto jednocześnie zwracać uwagę na cenę energii, podaż fiskalną, zmiany polityki banków centralnych i inne liczne niepewności.

Amerykańskie obligacje: logika hedgingu się zmienia, niskie pozycje kryją okazje

We wrześniu dane inflacyjne w USA były stosunkowo mocne, ograniczając przestrzeń do spadku rentowności, ale korekta w AI i wzrost spreadów kredytowych zdecydowanie kierowały notowaniami amerykańskich obligacji. Raport wskazuje, że przez stałe zakłócenia ze strony cen energii, amerykańskie obligacje trudno już skutecznie hedżują szeroki indeks akcji, natomiast podczas korekt aktywów związanych z AI rośnie dywersyfikacyjna funkcja długo durationowych pozycji w USA.

Z perspektywy pozycjonowania, fundusze obligacyjne obecnie mają nisko alokowane duration; według danych historycznych, w takim środowisku, w ciągu kilku następnych kwartałów, istnieje prawdopodobieństwo spadków rentowności. Struktura kupujących na amerykańskim rynku obligacji jest zróżnicowana — banki i fundusze pieniężne odgrywają ważną rolę, nie ma zjawiska dominacji jednej instytucji, a absorpcja jest stabilna.

Strategicznie, raport preferuje długie pozycje w duration wokół 10 lat, sugerując równocześnie gry na spreadach swapowych 3 lat jako wartościową opcję. W kwestii płynności, środowisko repo w USA pozostaje luźne, co może wspierać utrzymanie rozmiaru bilansu Fed przez pewien czas.

Obligacje euro i Wielkiej Brytanii: ryzyko energetyczne i suwerenne się przenikają, różnicowanie rośnie

Strefa euro nadal zmaga się z niepewnością podaży energii, a zmienność cen gazu naturalnego pozostaje kluczowym czynnikiem ograniczającym politykę EBC; rynek skłania się ku jeszcze jednej podwyżce stóp przed końcem roku. W wymiarze ryzyka suwerenności, choć spread francuskich obligacji wykazuje stabilizację, dalsze zacieśnianie uzależnione jest od ogólnego złagodzenia warunków stóp procentowych. W obliczu wielorakich niepewności niemieckie obligacje zapewniają premię za bezpieczeństwo — raport zaleca skupienie się na przednim końcu krzywej i transakcjach spłaszczających środek, aby hedżować ryzyko ponownego wzrostu cen energii.

Brytyjskie obligacje cechują się wysoką wrażliwością na ceny energii wśród krajów G10, jednak ich ogólne wyniki w tym roku wykazały odporność. Aby osiągnąć znaczące nadwyżkowe zyski, potrzebne jest złagodzenie presji energetycznej i kontrola ryzyka fiskalnego. Planowanie wydatków związanych z budżetem i kosztami życia będzie mieć ciągły wpływ na premię ryzyka brytyjskich obligacji.

Rynek japoński: presja na długim końcu słabnie, w środku wciąż ryzyko polityki

Ostatnio na długim końcu japońskich obligacji doszło do odbicia - 10-letnie JGB osiągnęły lepsze wyniki niż obligacje innych rozwiniętych gospodarek, krzywa rentowności wykazuje cechy spłaszczania. Jednak wrześniowe dane CPI z Tokio nadal są mocne, nie potwierdziły jeszcze trwałego ochłodzenia inflacji. Raport ostrzega, że środek krzywej wciąż pozostaje pod presją potencjalnego zaostrzenia polityki monetarnej, zaleca przygotowanie się na zmienność wywołaną zmianą polityki za pomocą strategii motylowych.

Raport jednocześnie ostrzega przed wieloma potencjalnymi ryzykami; szoki podażowe energii mogą ponownie wywołać wzrost inflacji, zmuszając główne banki centralne do wznowienia podwyżek stóp; skala emisji obligacji przez rządy będzie nadal oddziaływać na wyceny długiego końca krzywych. Rynek stopy procentowej w Kanadzie ściśle podąża za USA, samodzielne ruchy pojawiają się tylko po publikacji lokalnych danych dotyczących inflacji i zatrudnienia.

Ogólnie rzecz biorąc, Goldman Sachs pozostaje stosunkowo optymistyczny wobec duration, nie daje jednak jednoznacznej oceny, podkreślając, że dalsze spadki rentowności zależą od ewolucji inflacji, sytuacji geopolitycznej związanej z energią oraz tego, czy na rynku kredytowym pojawią się nowe napięcia. W obszarze transakcyjnym zaleca wykorzystanie struktury krzywych i strategii motylowych do kontroli jednokierunkowego ryzyka.