Słaba odbudowa akcji AI: brak trzech kluczowych czynników utrudnia powtórzenie wyników z lipca

Według informacji od Woofun AI, pesymistyczne oczekiwania Morgan Stanley (JPM.US) dotyczące siły odbicia akcji AI w październiku wyraźnie kontrastują z sytuacją z lipca. Pomimo już widocznej korekty kursów, droga odbudowy na rynku nie jest w stanie powtórzyć wcześniejszych szybkich i silnych wzrostów. Strateg Nikolaos Panigirtzoglou podkreśla, że obecnie skłonność inwestorów do kupowania podczas spadków uległa osłabieniu, czego dopełniają mniejsze wykupy korporacyjne i niewystarczające pozycje krótkie. To sprawia, że obecna fala spadków nie posiada bazowej siły napędowej potrzebnej do zamiany jej w mocne odbicie.

Z perspektywy przepływów kapitałowych i struktury pozycji, obecna korekta zasadniczo różni się od tej z lipca. Dane zebrane przez Woofun AI pokazują, że choć akcje koreańskich gigantów chipów pamięci SK Hynix (SKHY.US) i Samsung Electronics spadły prawie o jedną trzecią w ciągu ostatniego miesiąca, te spadki nie noszą jeszcze oznak wyraźnego wyprzedania, a ich sama wielkość nie tworzy podstaw do odbicia. Rynek koncentruje się na obawach o potencjalne zwolnienie gorączki wydatków kapitałowych na AI oraz możliwy wpływ mniej kosztownych chińskich konkurentów na wzrost i marże. Ostatnia wyprzedaż objęła cały łańcuch produkcji; indeks Philadelphia Semiconductor spadł o około 10% w ostatnich pięciu sesjach, a Intel (INTC.US) zanotował podobny spadek. W przeciwieństwie do lipca, podczas październikowej korekty inwestorzy ETF nie wykazywali typowego kupowania na spadkach za pomocą ETF z dźwignią i bez dźwigni – taki popyt pojawiał się rzadko. Kapitał, który wcześniej wspomagał rynek w absorbowaniu podaży, nie powrócił jeszcze w zauważalny sposób. Różnice w pozycjach krótkich dodatkowo osłabiają potencjalne wsparcie. W lipcu największy w USA ETF na koreańskie akcje – iShares MSCI Korea ETF (EWY.US) – odnotował wyraźny wzrost pozycji krótkich, podczas gdy w tym miesiącu zmiany tych pozycji są niewielkie.

Jednocześnie, krótkie pozycje w produktach takich jak VanEck Semiconductor ETF (SMH.US) czy Roundhill Memory Chip ETF (DRAM.US) również utrzymują się na niskim poziomie. Ponieważ popyt wynikający z zamykania krótkich pozycji potrafi napędzać odbicie, obecne niskie wartości oznaczają ograniczoną potencjalną siłę tego rodzaju kupna.

Kluczowym czynnikiem pozostaje ponowna kumulacja ryzyka związanego z dźwignią. Panigirtzoglou zwraca uwagę na proporcję aktywów zarządzanych przez ETFs z dźwignią na chipy pamięci względem ogólnej kapitalizacji bazowych akcji – po osiągnięciu minimum pod koniec lipca, wskaźnik ten wzrósł ponownie w sierpniu i wrześniu.

To oznacza, że część ryzyka związanego z dźwignią, uwolnionego podczas poprzedniej korekty, powróciła na rynek i może spotęgować zmienność. Trudności Anthropic i OpenAI w uzyskaniu zysków oraz wysokie stopy procentowe sprawiają, że inwestorzy ponownie weryfikują perspektywy wzrostu dla rozwoju infrastruktury AI, co prowadzi do braku kapitału próbującego łapać dołki.

Zmiany w zachowaniach przedsiębiorstw to kolejna istotna różnica. Po zanotowaniu silnych zysków w drugim kwartale, SK Hynix i Samsung Electronics ogłosiły łącznie programy odkupu akcji o wartości 40 mld dolarów. Programy te były realizowane szybciej niż oczekiwano i ukończono je już w połowie października. Dla rynku odkupy oznaczają, że firma wykorzystuje własny kapitał do kupowania akcji, zapewniając względnie stały popyt. Gdy inwestorzy redukują pozycje, a sentyment rynkowy słabnie, ta forma kupna pomaga w absorbowaniu części sprzedaży i łagodzi presję na spadki kursów.

Jednak wcześniejsze zakończenie skupu akcji oznacza, że ten popyt zniknął szybciej niż przewidywano. Wcześniej presję sprzedaży absorbowali przedsiębiorcy, teraz muszą przejąć ją inni inwestorzy. Nawet jeśli prognozy biznesowe nie ulegną dalszemu pogorszeniu, zmiana siły kupna i sprzedaży może sprawić, że ceny akcji będą trudniejsze do ustabilizowania. Pod koniec lipca rynek nie stanął przed równie nagłym odpływem kapitału z programów odkupu, dlatego dwie korekty – choć obie zaczęły się od presji na koreańskie chipy pamięci – różnią się warunkami kapitałowymi wspierającymi późniejszą odbudowę. To wyjaśnia, dlaczego Morgan Stanley podkreśla, że sam spadek kursów nie oznacza, iż pozycje i przepływy kapitałowe dostosowały się do poziomu umożliwiającego silne odbicie.

Wielorakie ograniczenia wpływają na zmianę ścieżki odbudowy akcji AI. Ze względu na źródła kupna, inwestorzy ETF nie zareagowali tak zdecydowanie jak w lipcu podczas łapania dołków; niskie pozycje krótkie ograniczają popyt wynikający z ich zamykania; zakończenie programów odkupu dodatkowo osłabia ciągłość kupna.

Jednocześnie, relatywny wzrost rozmiarów ETF na chipy pamięci z dźwignią w sierpniu i wrześniu sprawia, że rynek – przy słabszej zdolności absorbowania – staje w obliczu ryzyka wzmożonej zmienności. Te kumulujące się czynniki sprawiają, że odbicie będzie bardziej zależne od napływu nowego kapitału. Spadki kursów mogą obniżyć koszt zakupu, ale nie generują automatycznie chęci do kupowania. W obliczu potencjalnego zwolnienia wydatków na AI, narastającej konkurencji oraz utrzymującej się niepewności co do zysków w otoczeniu wysokich stóp procentowych, inwestorzy mogą potrzebować więcej dowodów, by zechcieć ponownie zwiększać swoje pozycje. Dlatego wnioski Morgan Stanley skupiają się głównie na zdolności rynku do odbudowy po tej korekcie: siły kupna, które napędzały szybkie wzrosty w lipcu, obecnie osłabły lub jeszcze się nie pojawiły, a ryzyko związane z dźwignią znowu wzrasta. Nie wyklucza to krótkoterminowego odbicia, lecz oznacza, że rynek nie może bazować wyłącznie na wcześniejszych doświadczeniach oczekując równie szybkiej i silnej odbudowy. W ramach tej analitycznej konstrukcji warto obserwować: czy koreańskie i powiązane z półprzewodnikami ETF ponownie przyciągną kapitał, czy pozycje z dźwignią ulegną redukcji oraz czy firmy ogłoszą nowe programy odkupu. Przed pojawieniem się tych warunków wspierających, obecna korekta akcji AI może wymagać więcej czasu, by na nowo zbudować bazę trwałego popytu.