Gdy Francja i Niemcy płacą za deficyt, dyscyplina fiskalna staje się „fosą” brytyjskiego rynku obligacji, inwestorzy przygotowują się na odbicie obligacji skarbowych.

Aplikacja Finanse Zorientowane zauważyła, że niektórzy duzi inwestorzy obstawiają, iż brytyjski minister finansów John Healey w swoim pierwszym budżecie będzie trzymał się dyscypliny fiskalnej, co może doprowadzić do odbicia obligacji skarbowych (giltów).

M&G, Ninety One, Mediolanum International Funds oraz Raymond James Wealth Management już przed publikacją budżetu 28 października kupili brytyjskie obligacje skarbowe, wyrażając przekonanie, że jeśli Healey wykaże się odpowiedzialnością w kwestii wydatków i zadłużenia, rentowności mogą spaść.

Muin Islam, strateg ds. stóp procentowych w Barclays UK, stwierdził: „Dla nowego ministra finansów, który działa w niepewnym otoczeniu, zaprezentowanie nudnego budżetu może z perspektywy zarządzania rynkiem obligacji być najlepszym możliwym rozwiązaniem. Gdy globalne rynki skupiają się na Waszyngtonie, Paryżu i Tokio, Healey nie powinien dawać rynkowi narracji specyficznej dla Wielkiej Brytanii.”

Koszty pożyczek Wielkiej Brytanii są najwyższe spośród krajów o podobnym profilu

Przy rentowności trzydziestoletnich obligacji na poziomie 5,8% i kosztach zadłużenia Wielkiej Brytanii wyższych niż inne kraje o podobnym profilu, Healey stoi przed zadaniem: przedstawiając politykę podatkową i wydatkową premiera Andy'ego Burnhama, musi jednocześnie utrzymać dyscyplinę fiskalną i unikać „kreatywnej księgowości”, która mogłaby rozgniewać rynek obligacji. Historia pokazuje, że jeśli inwestorzy utracą zaufanie do planu rządu, reakcja rynku może być gwałtownie negatywna.

Max Kettner, główny strateg ds. wieloassetowych w HSBC, jest pozytywnie nastawiony do obligacji skarbowych przed publikacją budżetu, zwłaszcza do tych o długim okresie zapadalności, argumentując, że obawy inwestorów zostały w pełni uwzględnione w cenie. Spośród podobnych instrumentów dłużnych rozwiniętych rynków, są to jedyne, które poleca do zakupu. Według strategów UBS Group, jeśli budżet zostanie dobrze przyjęty, rentowność dziesięcioletnich obligacji skarbowych może spaść maksymalnie o 20 punktów bazowych, czyli 0,2 punktu procentowego.

Jason Bobola-Sheen, zarządzający funduszem w Ninety One, zwiększył w tym roku udział w brytyjskich obligacjach skarbowych o dłuższym terminie zapadalności, ponieważ uznał, że rynek „przeszedł próbę ognia”, a nowy rząd wykazał „pewną dozę ortodoksji, a przynajmniej dbałość o reakcję obligacji skarbowych na politykę.”

Wielka Brytania przez wiele lat płaciła za to na rynku obligacji — w 2022 roku premier Liz Truss w „mini-budżecie” ogłosiła duże deficytowe finansowanie obniżek podatków, co wywołało tak gwałtowne zamieszanie na rynku, że musiała wycofać większość tych planów, zwolnić ministra finansów i zrezygnować po zaledwie 44 dniach urzędowania.

Od tego czasu inwestorzy reagują podwyżką rentowności obligacji na każdy znak rozrzutności fiskalnej. W ostatnich latach ministrowie finansów, próbując jak najbardziej obniżyć koszty finansowania, starali się przekonać rynek, że będą przestrzegać reguł fiskalnych — czyli zadłużenie może być zaciągane wyłącznie na inwestycje, a zadłużenie netto musi spadać w trzyletnim okresie prognoz.

Chris Jeffery, szef strategii makro w Legal & General Group, powiedział, że te ramy jasno określają, ile rząd może pożyczyć i do jakiego poziomu może rozrosnąć się dług. Dodał, że taki reżim „szczerze mówiąc nie istnieje w USA”, a w części Europy jest znacznie bardziej rozmyty.

„Uważam, że instytucje stworzone w Wielkiej Brytanii w celu utrzymania stabilnej polityki fiskalnej przynoszą efekty,” powiedział Jeffery.

Międzynarodowy Fundusz Walutowy (IMF), który w latach 70. pomagał Wielkiej Brytanii podczas kryzysu walutowego i długu, obecnie ostrzega Healeya, by „rozważnie” stosował środki wsparcia kosztów życia, inaczej grozi to ponownym wzrostem inflacji. Główna ekonomistka IMF Silvana Tenreyro podkreśliła jednak, że wśród państw G7 Wielka Brytania wyróżnia się dzięki wdrożeniu budżetów „stabilizujących zadłużenie”, które stopniowo przywracają kontrolę nad finansami publicznymi.

To może zaczynać zmieniać narrację wokół zadłużenia Wielkiej Brytanii. W lipcu tego roku, w pierwszym dniu premiership Burnhama, brytyjskie obligacje skarbowe zostały wyprzedane po tym, jak zapowiedział poszukiwanie „każdej elastyczności”, jednocześnie przestrzegając reguł dotyczących pożyczek i wydatków. W zeszłym roku Burnham narzekał, że Wielka Brytania jest „zadłużona” względem rynków finansowych, lecz później wycofał swoje słowa.

Od czasu wyboru Burnhama na posła, uwaga rynku przesunęła się gdzie indziej

Ostatnio konsekwentne przestrzeganie reguł fiskalnych przez Burnhama uspokoiło rynki, a inwestorzy przenieśli uwagę na inne kraje. Od czasu wyboru Burnhama na posła 18 czerwca, dziesięcioletni rentowności obligacji brytyjskich wzrosły o około 0,6 punktu procentowego; w tym samym okresie, z powodu obaw politycznych i fiskalnych, rentowności porównywalnych obligacji francuskich wzrosły o ponad 1 punkt procentowy.

„Wzrost długoterminowych kosztów pożyczek w Wielkiej Brytanii w ostatnim roku był głównie napędzany przez zmiany oczekiwań dotyczących stóp procentowych banku centralnego, a nie przez zmianę postrzeganego ryzyka związanego z posiadaniem brytyjskich obligacji skarbowych,” mówi Islam.

Dalej jednak są inwestorzy przekonani, że Wielka Brytania stoi w obliczu poważnych wyzwań — kraj cierpi na słaby wzrost gospodarczy i inflację podbijaną przez wojnę na Bliskim Wschodzie. David Zahn, szef zarządzania stałym dochodem w Franklin Templeton Investment Management Europe, wyjaśnia, że rząd „kupuje sobie więcej czasu na przygotowanie planu”, ponieważ Partia Pracy Burnhama nie jest zainteresowana cięciem wydatków socjalnych czy innych kosztów.

„Oni zwlekają i liczą, że pojawi się coś, co rozwiąże problem,” wyraził swoje zdanie.

Jednak obecnie, odkąd Francja stała się centrum uwagi, a poziom zadłużenia USA wywołuje coraz więcej obaw, brytyjski budżet z potencjalnego „potknięcia” zaczyna być postrzegany jako „korzyść”.

„Obecnie przewagą Wielkiej Brytanii jest to, że rynek ją ignoruje, a utrzymanie tego stanu można uznać za jedno z głównych zadań ministra finansów,” oznajmił Islam.