Narracja stagflacyjna i oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych powodują rozgrywkę pomiędzy bykami a niedźwiedziami na rynku złota

Huitong.net 19 października—— Obecna cena złota jest głównie powiązana z dwoma kluczowymi zmiennymi: stopami procentowymi i cenami ropy. Pierwsza dotyczy wzrostu gospodarczego, kredytu amerykańskich obligacji, wpływu transakcji i rentowności amerykańskich obligacji, druga dotyczy cen energii, powodujących szoki energetyczne, zmianę inflacji oraz względną siłę dolara.

Konflikty geopolityczne na Bliskim Wschodzie oraz ograniczenia rafineryjne podnoszą ceny energii, koszty są przenoszone w dół przez cały łańcuch przemysłowy, inflacja żywności prawdopodobnie ponownie przyspieszy, a uparta inflacja nieustannie przewyższa oczekiwania rynku.

Jednak utrzymująca się wysoka inflacja zmusza Fed do utrzymania polityki pieniężnej w trybie zacieśnienia, rynek spodziewa się, że Fed w październiku raczej wstrzyma podwyżki stóp, ale w grudniu nadal istnieje możliwość ich wznowienia.

Jako aktywo nie generujące odsetek, złoto z jednej strony uzyskuje wsparcie dzięki logice ochrony przed inflacją i bezpieczeństwa, z drugiej strony jest pod presją wysokich realnych stóp procentowych; w krótkim okresie cena złota prawdopodobnie będzie się wahać w szerokim zakresie, a dalszy kierunek zależy od zmian obu sił.

Oczekiwania wobec polityki Fed: Najważniejszy czynnik wpływający na cenę złota

Oczekiwania rynku względem polityki Fed pozostają najważniejszym czynnikiem decydującym o ruchach cen złota.

Najnowsze dane pokazują, że CPI w USA za wrzesień wzrósł o 3,7% r/r, w stosunku do sierpnia (3,4%) jeszcze się podniósł; po wyłączeniu żywności i energii bazowy CPI wzrósł do 2,6% r/r; PPI wzrósł o 1,3% m/m, co było największym miesięcznym wzrostem od czterech lat. Rosnące koszty na wyższym poziomie hurtowym mogą dalej być przekazywane na końcowego konsumenta. Inflacja w USA od pięciu lat przekracza cel polityki Fed na poziomie 2%.

W obliczu wyższej niż przewidywana inflacji, stanowiska przedstawicieli Fed są wyraźnie podzielone.

Rynek wycenia, że podczas październikowego posiedzenia prawdopodobieństwo utrzymania stóp bez zmian wynosi aż 83%, większość przedstawicieli Fed zamierza czekać na kolejne dane gospodarcze;

Ale przewodnicząca Cleveland Fed, Loretta Mester, wyraziła jastrzębie ostrzeżenie, wskazując, że inflacja rozprzestrzenia się szeroko, firmy uwzględniają już wysokie koszty w swoich strategiach cenowych, a jeśli oczekiwania inflacyjne się pogorszą, istnieje możliwość podwyżki stóp nawet o 50 punktów bazowych do końca roku. Obecnie rynek skupia się już na grudniowej podwyżce, a instytucje przewidują dodatkowe podwyżki do 2027 roku.

Z punktu widzenia logiki wyceny złota, wzrost oczekiwań względem stóp procentowych podnosi nominalną rentowność amerykańskich obligacji, powodując wzrost realnych stóp procentowych, co jest negatywne dla złota;

Jednak utrzymujące się powyżej celu dane o inflacji wzmacniają rolę złota jako aktywa chroniącego przed inflacją, obie siły ciągle ze sobą walczą. Beige Book Fed sugeruje też, że w niektórych regionach USA wzrost gospodarczy spowalnia, zatrudnienie słabnie, osoby o niższych dochodach ograniczają konsumpcję, a rosnący popyt na bezpieczeństwo daje dodatkowe wsparcie cenie złota.

Bariery w energetyce + Bliski Wschód: Źródła inflacji, podwójny wpływ na ceny złota

Bariery w podaży energii w połączeniu z ryzykiem geopolitycznym na Bliskim Wschodzie napędzają obecne wzrosty inflacji, jednocześnie mając podwójny wpływ na złoto.

Konflikt z Iranem oraz zakłócenia w cieśninie Ormuz wywołały znaczny wzrost cen ropy — Brent osiągnął 110 USD za baryłkę, a WTI wzrosła do 101 USD za baryłkę. Kluczowym problemem rynku nie jest przerwanie transportu ropy, lecz ograniczona globalna zdolność rafinacyjna — zapasy produktów gotowych są znacznie poniżej pięcioletniej sezonowej średniej. Nawet jeśli USA porozumieją się na dostawy rosyjskiego oleju napędowego, w krótkim terminie ceny produktów gotowych trudno będzie znacząco obniżyć.

Wysokie ceny ropy bezpośrednio podnoszą koszty życia mieszkańców, wskaźnik zaufania konsumentów Michigan spadł do drugiego najniższego poziomu w historii; szok energetyczny rozlewa się także na żywność i inne gałęzie przemysłu.

Koszty energii hamują wzrost gospodarczy USA, rynek zaczyna rozgrywać narrację stagflacji, a środowisko stagflacyjne historycznie sprzyja złotu; sytuacja na Bliskim Wschodzie nie ma jeszcze rozwiązania, ryzyko eskalacji sprzyja utrzymaniu premii za bezpieczeństwo.

Z drugiej strony, ceny ropy napędzają ogólną inflację, wzmacniają motywację Fed do zacieśniania polityki, podnoszą oczekiwania na podwyżki stóp i przez to hamują cenę złota.

Inflacja żywności na fali: Trwała lepkość inflacji, nasila dylemat polityczny

Inflacja żywności rośnie, co potwierdza, że nie jest ona jednorazowym krótkoterminowym szokiem, a jej lepkość jest znacząca.

W ostatnich miesiącach CPI dla żywności z pozoru pozostawał stabilny, ale okres spokoju właśnie się kończy. Wzrost cen oleju napędowego zwiększa koszty transportu, taryfy na materiały do opakowań utrzymują się, a klęski żywiołowe wywołane przez El Niño zagrażają produkcji rolnej w wielu krajach — wszystkie te czynniki będą stopniowo podnosić presję cenową.

Według specjalistów ds. rolnictwa, inflacja żywności w USA w przyszłym roku wzrośnie do poziomu 3,5%-4%.

Dane PPI z września pokazują, że ceny hurtowe żywności po trzech miesiącach spadków wzrosły, świeże mięso, warzywa i owoce wykazują oznaki wzrostu cen.

Podczas sadzenia kukurydzy już uwzględniono wyższe koszty energii i nawozów związane z konfliktami w Iranie, a wpływ wzrostu cen kukurydzy może potrwać do początku 2027 roku; obecny silny El Niño wpłynie na uprawy, a efekt wzrostu cen spodziewany jest dopiero do połowy 2027 roku.

Dla Fed inflacja żywności nie może zostać zignorowana, a jeśli ceny żywności zaczną rosnąć na szeroką skalę, bank centralny będzie zmuszony do utrzymania polityki zacieśnienia.

Dla rynku złota inflacja żywności jest dowodem trwałości inflacji, osłabia optymistyczne oczekiwania rynku na „szybki powrót inflacji do 2%”, wspiera popyt na złoto jako zabezpieczenie wartości; jednak im silniejsza lepkość inflacji, tym dłużej Fed utrzyma wysokie stopy procentowe, wydłużając cykl wysokich realnych stóp i dalej hamując ceny złota.

Podsumowanie i analiza techniczna:

Podsumowując, dwa czynniki podażowe — energia i żywność — nadal podnoszą ceny towarów, budując podstawy dla złota jako aktywa chroniącego przed inflacją i bezpiecznej przystani;

Jednak uporczywa inflacja zmusza Fed do utrzymania opcji dalszych podwyżek stóp, a wysokie realne stopy są główną siłą hamującą ceny złota.

Dalszy ruch złota to wyścig między realnymi stopami a oczekiwaniami inflacyjnymi.

Jeśli inflacja będzie się utrzymywać, Fed będzie zmuszony podnosić stopy częściej, realne stopy wzrosną, a cena złota będzie pod presją;

Jeśli szok podaży energii będzie się utrzymywać, gospodarka USA wyraźnie osłabnie, narracja stagflacyjna zdominuje rynek, a cena złota może wzrosnąć.

W kolejnych transakcjach należy śledzić trzy kluczowe zmienne: prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed w grudniu, zmiany w zapasach ropy i produktów gotowych, amerykańskie dane PCE o inflacji oraz ewolucję sytuacji na Bliskim Wschodzie.

Od strony technicznej: cena złota jest pod presją linii szyi formacji głowy i ramion na górze, a na dole jest wspierana przez siłę formacji podwójnego dna.


(Dzienny wykres złota spot, źródło: Yihuitong)

Strefa czasowa GMT+8, 17:55, cena złota spot wynosi obecnie 4168 USD/uncja.