Tesla (TSLA.US) Q3 telekonferencja: FSD wspiera popyt, Robotaxi i Optimus nadal ścigają harmonogram

Aplikacja finansowa Zhihui (智通财经APP) poinformowała, że Tesla (TSLA.US) opublikowała raport finansowy za trzeci kwartał i przeprowadziła telekonferencję. Z raportu wynika, że przychody Tesli w trzecim kwartale wyniosły 28,05 mld USD, co oznacza brak wzrostu rok do roku i lekko poniżej oczekiwań rynku (28,13 mld USD). Skorygowany zysk na akcję wyniósł 0,48 USD, przewyższając oczekiwania analityków (0,44 USD); skorygowana EBITDA sięgnęła 3,9 mld USD przy prognozie 3,66 mld USD. Wolny przepływ gotówki osiągnął 1,53 mld USD, także przewyższając przewidywania rynku.

Zarząd określił ten kwartalny raport jako „silny popyt, przyspieszone inwestycje”, ale kluczową informacją jest opóźnienie harmonogramu: FSD zostało wskazane jako obecnie największy czynnik napędzający popyt, z udziałem w dostawach w Ameryce Północnej przekraczającym 75% i ponad 1,7 mln płacących klientów globalnie; Robotaxi bardzo szybko rozwija się w Austin, w przyszłym miesiącu wejdzie do Dallas, ale istotny wkład finansowy zacznie być widoczny dopiero po II kwartale 2027 roku; linia produkcyjna Optimusa rozpoczęła wczesną produkcję, dostawy do klientów zewnętrznych przewidywane są na koniec przyszłego roku, osiągnięcie 20 tys. szt./tydzień, czyli rocznej produkcji miliona sztuk, wymaga jeszcze co najmniej roku; koszt urządzeń Terafab to setki miliardów dolarów, zaś długoterminowo całkowity koszt przekroczy 100 mld USD, pierwsze testowe chipy pojawią się w maju-czerwcu przyszłego roku, a produkcja masowa dopiero do końca 2028 roku. Wytyczne dotyczące nakładów inwestycyjnych na cały rok obniżono do około 20 mld USD, ale spółka podkreśla, że to wynik „efektywnego zarządzania kapitałem” i plany długoterminowe pozostają ambitne, a dostęp do linii kredytowych zwiększono do nawet 30 mld USD; nie skomentowano potencjalnych kwestii związanych z połączeniami.

W telekonferencji udział wzięli CEO Elon Musk, CFO Vaibhav Taneja, wiceprezes ds. Autopilota Ashok Elluswamy, wiceprezes ds. inżynierii pojazdów Lars Moravy, Konstantinos Laskaris oraz szef relacji inwestorskich Travis Axelrod. Poniżej szczegółowy zapis spotkania.

I. Wystąpienie otwierające CEO Elona Muska

Wyniki Q3 bardzo mocne, popyt przewyższył produkcję. Musk określił ten kwartał jako „wyjątkowo mocny”, dynamiczny wzrost popytu zdecydowanie przekroczył produkcję, a firma intensywnie zwiększa moce produkcyjne. Największym czynnikiem popytowym jest FSD – „wśród dostępnych obecnie samochodów FSD nie ma realnej konkurencji”. Spółka podejmuje działania w celu uzyskania akceptacji FSD na kolejnych rynkach; w Europie już kilka państw zatwierdziło tę technologię, jest nadzieja na zatwierdzenie dla całej UE w ciągu kilku miesięcy – „jeśli potrwa to do Q1, będę zaskoczony”.

Semi i Roadster. W Q3 ruszyła produkcja ciężarówki Tesla Semi oraz zaprezentowano nowy Roadster – Musk określił to jako „jedną z najfajniejszych prezentacji produktów w historii”, będącą efektem współpracy zespołów Tesla i SpaceX.

Cel produkcyjny: ok. 5 mln sztuk rocznie do 2030 roku. Musk powiedział, że firma rozwija infrastrukturę pod zwiększenie zdolności produkcyjnych – „Myślę, że mamy szansę osiągnąć ten cel”.

Energia: Megapack na 2027 rok prawie wyprzedany. Znaczący popyt na produkty energetyczne: „nasze Megapacki na 2027 rok są prawie w całości wyprzedane”. Produkcja jest maksymalnie przyspieszana, a marża ma istotnie wzrosnąć.

Robotaxi: szybki, wykładniczy wzrost przejechanych bez nadzoru kilometrów. Musk powiedział, że dystans pokonywany autonomicznie przez Robotaxi rośnie wykładniczo, tygodniowe tempo „trudne do przecenienia”, „żadna firma na świecie nie operuje na taką skalę autonomii”. Flota Cybercab w Austin wzrosła dziesięciokrotnie od startu sprzed miesiąca, a tygodniowy wykres przebiegu „wygląda jak start rakiety”.

Optimus: wczesna produkcja, łagodny początek krzywej S. Linia produkcyjna we Fremont już działa, Musk podkreśla, że wzrost Optimusa będzie przebiegał według krzywej S, ale początkowo łagodnie i z trudnościami, bo „jest 10 tysięcy rzeczy do zrobienia jednocześnie, a tempo zależy od tej najtrudniejszej”. Większość mocy produkcyjnych „linii miliona sztuk rocznie” ulokowano już we Fremont, ale osiągnięcie pełnej wydajności – 20 tys. sztuk tygodniowo, czyli rocznie miliona – potrwa co najmniej rok, możliwe że dłużej, głównie wskutek ciągłych zmian w projekcie. Musk spodziewa się, że AI, projektowanie mechatroniczne, niezawodność i trwałość zostaną opanowane do końca przyszłego roku, wtedy ruszą dostawy do firm zewnętrznych. Początkowi klienci to sektor przemysłowy – zadania niebezpieczne, powtarzalne, niechętnie wykonywane przez ludzi i wymagające pracy non stop.

Terafab: rozruch urządzeń na I połowę przyszłego roku, pierwszy testowy chip w maju-czerwcu. Postępy w badawczym zakładzie waferów w Austin są szybkie; testy urządzeń zaczną się w I połowie przyszłego roku, pierwszy testowy chip planowany jest na maj lub czerwiec – „tylko po to, by sprawdzić, czy w ogóle jesteśmy w stanie zrobić chip”. Cel: masowa produkcja użytecznych chipów w okolicach Q3 2028 roku. Musk stwierdził, że Terafab będzie „najbardziej wartościową budowlą na świecie”, o wartości ekonomicznej mieszczącej się wśród 20 państw na świecie, zaś projekt jest kluczowy dla dalszego rozwoju Optimusa i innych przedsięwzięć (pamięci, opakowania, logika chipów).

Fuzja: „Co miałem powiedzieć nt. potencjalnej fuzji ze SpaceX – już powiedziałem wczoraj, tańcząc na polu minowym. Tyle w temacie.”

II. Wystąpienie dyrektora finansowego Vaibhava Taneji

Dostawy: dwa kwartały z rzędu ponad 480 tys. aut, największy portfel zamówień od czterech lat. Q3 to pierwszy raz w historii, gdy dwa kwartały z rzędu wydano ponad 480 tys. samochodów. Portfel zamówień na koniec kwartału był największy od czterech lat, głównym ograniczeniem pozostaje produkcja, nie popyt. Skupiono się na zwiększaniu wolumenów we wszystkich fabrykach.

Model Y z wybitnymi wynikami. Wstępne dane wskazują, że Model Y był najchętniej kupowanym pojazdem BEV w Europie i najpopularniejszym autem osobowym w Korei Południowej, bijąc rekordy dostaw w Australii, Japonii i na Tajwanie.

FSD: udział w dostawach w Ameryce Północnej przekroczył 75%, płacących klientów globalnie ponad 1,7 mln. W Q3 ponad 75% samochodów w Ameryce Północnej było dostarczonych z płatną subskrypcją FSD – to wzrost o ok. 20 punktów procentowych względem Q2. Na świecie liczba płacących klientów FSD przekroczyła 1,7 mln, po raz pierwszy ponad 50% korzysta z modelu subskrypcji. Dzięki dobrym wynikom FSD w USA, spółka podejmuje dodatkowe działania w Europie – oferuje zniżki na niektóre modele zanim uzyskano pełną aprobatę dla FSD, by powiększyć bazę klientów.

Marża brutto w branży samochodowej (po odjęciu punktów kredytowych): 16,3%→18,1%. Wzrost kwartalny to efekt wyższych udziałów regionów Azji i Pacyfiku w dostawach. Wzrost cen surowców i zmiany stóp procentowych nadal generują presję kosztową, którą częściowo skompensowano modyfikacjami ofert finansowania.

Energetyka: wdrożono 13,7 GWh, marża brutto wzrosła z 20,4% do 33,1%. To drugi najlepszy kwartał w historii pod względem wdrożeń. Wzrost marży to skutek refundacji ceł potwierdzonej w tym kwartale oraz zwrotu kosztów gwarancji dzięki ugodzie z dostawcami za ogniwa. Popyt ze strony centrów danych jest olbrzymi; spółka stara się zwiększyć produkcję i przewiduje dalszą poprawę średniej ceny i marży.

Serwis i inne: marża brutto wzrosła z 14,1% do 15,9%, najwyżej w historii. Wynik napędzają m.in. sieć Superchargerów i ubezpieczenia. Działalność Robotaxi (ujęta w serwisach i innych) rośnie wraz z rozwojem Cybercab w Austin, w tym kwartale przejechane bez nadzoru kilometry wzrosły ośmiokrotnie, tempo tygodniowe pozostaje dwucyfrowe.

Koszty i zysk netto. Spółka jest w fazie intensywnych inwestycji, koszty operacyjne kwartalnie rosną głównie przez R&D SI (amortyzacja większej mocy obliczeniowej, rozwój chipów) oraz wstępną produkcję Optimusa, Megapack 3 i Semi. Trend utrzyma się do pełnej komercjalizacji tych produktów. Zysk netto obniżył się o 142 mln USD w związku z wyceną udziałów w SpaceX, jednak zyski na bitcoinie (wg wartości rynkowej ok. 290 mln USD) złagodziły ten efekt.

Wydatki inwestycyjne: prognoza na cały rok obniżona do ok. 20 mld USD. To efekt „efektywnego zarządzania kapitałem”; planowane są inwestycje głównie ze środków operacyjnych. Na koniec kwartału wolny przepływ gotówki przekroczył 1,5 mld USD, łączna gotówka i inwestycje ponad 45 mld USD. Otrzymano też dostęp do linii kredytowej do 30 mld USD na przyszłe zwiększanie inwestycji; w tym roku nie planuje się korzystania z niej. Środki z refundacji ceł inwestowane są w rozbudowę mocy produkcyjnych w USA. W najbliższych latach wydatki inwestycyjne będą się zwiększać – celem jest rozbudowa floty Robotaxi, produkcji Optimusa, instalacji produkcyjnych energii słonecznej, zakup infrastruktury obliczeniowej SI i budowa fabryki półprzewodników.

III. Sesja pytań i odpowiedzi

1. Jak Cybercab rozszerzy działalność poza Austin? Ścieżka regulacyjna pod nadzorem NHTSA?

Ashok Elluswamy: Cybercab wystartował w tym kwartale, korzysta z danych z Model Y/Model 3 i innych platform, nie potrzebuje dużej floty do nauki. Austin jest tylko początkiem – „nie ma powodu, byśmy się do niego ograniczali”. W przyszłym miesiącu wejdzie do Dallas, to samo oprogramowanie może być stosowane w wielu kolejnych miastach, także z Modelem Y Robotaxi.

2. Czy dane treningowe Optimusa są głównym wąskim gardłem? Crowdsourcing vs wewnętrzna Akademia Optimus?

Musk: Crowdsourcing nie jest problemem. Architektura AI wymaga wiele pracy. By trenować Optimusa, najpierw trzeba wyprodukować 10–20 tys. robotów, by robiły „self-play” i stworzyć Optimus Academy do treningu różnych zadań, napędzając „flywheel danych”. W przeciwieństwie do aut, Optimus nie ma floty do zbierania danych, więc produkcja robotów to „bootstrapping”.

Ashok dodaje: Samochody mają dane z własnej eksploatacji, Optimus nie ma „egzoszkieletu”, który człowiek mógłby założyć jako marionetkę. Optimus musi najpierw uczyć się przez obserwację ludzi, potem trenować sam. Budujemy wielkoskalowe pętle uczenia przez wzmocnienie: najpierw trening na danych od ludzi, następnie handling przez Optimusa, setki tysięcy przypadków w symulacji i realnym świecie.

Musk: Za miesiąc–dwa pokażemy video Optimusa, koncentrując się na zadaniach nieprogramowanych, a nie „pokazowych demo”. Kolejny kamień milowy to integracja chipu AI5 w Optimusie ok. kwietnia przyszłego roku – moc obliczeniowa wzrośnie 10-krotnie i bardzo pomoże, ponieważ robot humanoidalny ma znacznie wyższą swobodę działania niż auto.

3. Kiedy samochody konsumenckie dostaną bez nadzoru FSD?

Ashok: Cybercab i Model Y mają to samo oprogramowanie, wersja V15 będzie także dla klientów. Dodatkowy wymóg to dostęp do sieci geofencingowej i zarządzania flotą Tesli. Przewidujemy, że ok. Q2 przyszłego roku pierwsze samochody klientów zostaną przyłączone do floty Robotaxi.

4. Kiedy Cybercab będzie sprzedawany konsumentom?

Lars Moravy: Plan to rozpoczęcie dostaw Cybercab klientom do końca 2026 roku, na razie produkcja z fabryki w Teksasie będzie przeznaczona wyłącznie do floty własnej Robotaxi Tesli. Wraz z rozwojem firmy główny nacisk zostanie położony na dostarczanie pojazdów w pełni autonomicznych, Cybercab jest pierwszą taką konstrukcją. W tym roku start od małej skali – nauka dostaw, własności, zarządzania flotą, potem rozszerzanie sprzedaży.

Musk dodaje: Cybercab przede wszystkim jako „transport jako usługa” – większość Cybercab będzie operowana w ramach własnej usługi Transport-as-a-Service. Model 3/Y pozostaje samochodem do posiadania.

5. Ekonomika jednostkowa Robotaxi: koszt za milę i koszt jednostkowy Optimusa?

Vaibhav: W głównych obszarach floty Robotaxi rośnie wykorzystanie, zamówienia i przebieg. Jeszcze nie osiągnęliśmy celu 0,30 USD za milę, ale widać wyraźną ścieżkę – kluczowe jest zwiększenie skali. Cybercab w tej chwili działa tylko w Austin, do końca roku pojawi się w kolejnych miastach. Wraz z rozwojem floty uczymy się zarządzania, obsługi, czyszczenia – koszty ulegają optymalizacji.

Koszt Optimusa: Wewnętrzne śledzenie dojrzałości projektowej idzie dobrze, ale z uwagi na iteracje projektu za wcześnie, by oceniać realizację celu kosztowego. Z perspektywy kosztów zmierzamy w kierunku kosztu końcowego Cybercab.

6. Problem Map w FSD: dlaczego nie własne mapy?

Ashok: Zgadzam się, że nie powinniśmy polegać na mapach zewnętrznych. Budujemy własny system map, ale nie na wzór OpenStreetMap – tworzymy zupełnie nowe, napędzane AI mapy i architekturę nawigacji, integrujemy mowę, indywidualne i flotowe preferencje, cała inteligencja zbiorowa samochodów przelewa się do nawigacji. Wersja V15 zacznie stosować te mechanizmy na początku i końcu podróży, za kilka miesięcy przejmie całą nawigację, parkowanie i obsługę celów.

7. Zdolności produkcyjne istniejących fabryk i plany nowych zakładów?

Lars: W tym kwartale fabryki pracowały z rekordową prędkością, ale ograniczeniem pozostawała najwolniejsza operacja lub komponent. Przez ostatni rok sporo inwestowaliśmy globalnie w rozwój mocy produkcyjnych istniejących zakładów, w tym kwartale zaczęły być widoczne efekty i przewidujemy kontynuację tego trendu. Dodatkowo, w Teksasie trwa rozruch linii Giga dla Cybercab, złożono wniosek o rozbudowę zakładu w Berlinie, ruszyła nowa fabryka Semi w Reno. Faktem jest, że budujemy nowe zakłady, celem jest 5 mln sztuk do 2030 roku.

8. Konkurencja dla FSD i ceny: Czy pojawienie się systemów L2+ w innych firmach wywoła presję na ceny?

Ashok: Po zrobieniu 90% efektownych demonstracji najtrudniejsze są kwestie „długiego ogona” – niezawodność na dziesiątkach milionów kilometrów bez incydentu. Wersja bez nadzoru FSD trafi do szerszej grupy klientów – „uważam, że przez najbliższe lata nikt nie dorówna”.

Vaibhav: W USA teraz klienci przychodzą na salony i pytają „czy mogę wypróbować FSD”, nie o Model 3/Y czy Cybertruck. FSD to główny motor, który daje wielu osobom, dotąd wykluczonym, możliwość samodzielnej jazdy.

O Chinach: Przewaga technologiczna Tesli wobec chińskich producentów jest wciąż wyraźna. Staramy się, by FSD miało szerszą akceptację w Chinach – w niektórych modelach już działa. Szefowie konkurencji po testach FSD w USA byli zszokowani. Współpracujemy aktywnie z chińskim nadzorem, wydaliśmy raporty o bezpieczeństwie FSD i Robotaxi bez nadzoru.

9. Przychody i harmonogram rentowności Robotaxi? Krzywa wzrostu produkcji Cybercab?

Vaibhav: Według matematyki wykładniczej, Robotaxi od 2027 roku stanie się istotną częścią przychodów i zysków.

Musk: „To nie będzie rewolucja w tym kwartale. Około Q2 zacznie być zauważalny wzrost, Q3/Q4 mogą być przełomowe.”

O linii Cybercab: produkt zaprojektowany przez inżynierów łatwo skalować produkcyjnie; głównym wyzwaniem nie produkcja, ale uzyskanie zgód, by jak najszybciej wdrażać nowe pojazdy. Liczba części w Cybercab to połowa innych modeli, realna wydajność linii przekracza wskazywane 125 tys. szt./rok, obecnie produkcja idzie tempem wymaganym dla usług Robotaxi.

10. Energetyka: rola rozproszonej generacji i rozproszonych mocy obliczeniowych? Produkty Megapack?

Musk: Jeszcze bardzo wcześnie, nie widzimy pełnego obrazu, być może w Q1 Q2 przyszłego roku będziemy mieli lepszy ogląd. Potencjał jest ogromny, ale na razie trudno oszacować skalę.

11. Główną barierą wzrostu Robotaxi – regulacje czy software?

Ashok: Nadal wyzwania po stronie oprogramowania. Robotaxi działa od 6 do 21, potem do 22, niebawem do 2 w nocy – dostępność rośnie dzięki SI. Priorytetem jest zero wypadków – nawet minimalne ryzyko wyklucza trasę. Do końca roku system ma działać 24/7 i na wszystkich drogach szybkiego ruchu, co jest konieczne do rozwoju. Zwiększamy pokrycie – 6 miast szeroko, flota w Austin głęboko, wkrótce także inne warunki pogodowe, pory dnia, autostrady i szybkie drogi – do końca roku planowane pokrycie kolejnych miast. Głównym ograniczeniem jest wciąż technologia, ale w Q1/Q2 zaczniemy mieć do czynienia głównie z wyzwaniami regulacyjnymi.

12. Kapitał potrzebny do Terafab i kluczowe etapy?

Musk: Skala kapitału bardzo duża: koszt urządzeń to setki miliardów dolarów, proporcje podziału między Tesla a SpaceX są jeszcze ustalane. Do początku 2028 sprzęt pochłonie co najmniej kilkaset miliardów, a całkowity długoterminowy koszt przekroczy 100 mld USD.

Vaibhav: To pierwsza fabryka waferów budowana przez Teslę, większość zamówień na wyposażenie została już złożona. Połowa przyszłego roku to kamień milowy dla fabryki waferów. Prawdziwa produkcja ruszy do końca 2028 – jak na fabrykę półprzewodników tempo jest błyskawiczne.

13. Największy problem projektowy Optimusa?

Konstantinos Laskaris: Ręka to najtrudniejszy obszar hardware’u. Większość układów mechatroniki jest bezpieczna, ale ręka – z mechanicznego punktu widzenia – jest znacznie bardziej złożona niż układ napędowy i wymaga dopracowania wytrzymałości specjalnych przekładni.

Musk: To głównie detale dłoni i palców. Ludzie mają zdolność samonaprawiania – roboty nie; ludzkie palce są miękkie, czujniki w skórze liczne, bardzo trudne jest stworzenie ręki odpornej na ścieranie, precyzyjnej w chwytaniu i niezawierającej delikatnych sensorów. Integracja chipu AI5 to kolejny duży skok, podnosi moc obliczeniową dziesięciokrotnie. Mechatronika, oprogramowanie AI i chipy AI – efekt mnożenia sprawi, że wartość Optimusa wystrzeli wykładniczo. „W którymś momencie na Ziemi robotów humanoidalnych będzie więcej niż ludzi”.

14. Czy długo utrzymacie ceny Robotaxi niższe od konkurencji – czy to docelowa strategia?

Vaibhav: W porównaniu z przewozami z kierowcą, Tesla nie ma kosztów kierowcy i sama produkuje pojazdy, więc baza kosztowa jest inna. Celem jest „oparty na nas ruch wszędzie”.

Musk: Jeśli tylko rządy nie zabronią (np. dla ochrony rodzimych producentów), Tesla wykona większość osobokilometrów na świecie tam, gdzie będzie to dozwolone. „Możecie tu wrócić do tej prognozy, jestem przekonany!”

15. Czy tygodniowy wzrost mil bez nadzoru utrzyma się dwucyfrowo? Co napędza ten wzrost?

Ashok: Przez przewidywalną przyszłość będziemy rosnąć – nie widzimy przeszkód, dokładnie wiadomo jak w najbliższych miesiącach rozszerzyć działalność do milionów aut. To efekt inwestycji w technologie z ostatnich lat i wersji V15 – sieć neuronowa end-to-end, nauka od ludzi itd. Te same rozwiązania wprowadzone będą wszędzie, gdzie to tylko dozwolone.

16. Czy ARR FSD zbliża się do 1 mld USD? Jaka jest stopa odnowień?

Vaibhav: Wycena analityków (około 1 mld USD ARR) jest trafna. Wraz z rosnącą skalą zaczniemy ujawniać więcej wskaźników FSD, nie tylko dane o przychodach. Teraz nie pokazujemy odpływu klientów, bo oferujemy darmowe testy w wielu krajach. 75% dostaw w Ameryce Północnej miało co najmniej miesiąc darmowej subskrypcji FSD, a ludzie i tak przedłużają.

17. Czy można produkować Optimusy zanim dopracowana zostanie ręka, by już zacząć trening?

Musk: Robimy to właśnie – produkujemy roboty z niedoskonałymi rękami, by przyspieszyć trening, rozwój dostaw i systemów produkcyjnych. Produkcja we Fremont, łańcuch dostaw, projektowanie i software AI rozwijają się równocześnie – „rośniemy w tempie możliwym dla człowieka”. Planujemy dostawy pierwszych Optimusów klientom pod koniec przyszłego roku – „jeśli ktoś zrobi robota konkurencyjnego dla Optimusa, będę zdumiony”.

Vaibhav: Poza Fremont, również Austin buduje fabrykę Optimusa o znacznie większych mocach produkcyjnych.

18. Moce produkcyjne urządzeń półprzewodnikowych a wydatki inwestycyjne?

Musk: Na razie nie mają dużego wpływu. Wydatki inwestycyjne są nawet trochę niższe od prognoz, ale od przyszłego roku zaczną szybko rosnąć, w 2028 sięgając setek miliardów dolarów.