Bank Japonii „jastrzębi przystanek” czeka tylko na oficjalne ogłoszenie, rynek już koncentruje się na sygnałach polityki monetarnej na grudzień

Z informacji uzyskanych przez aplikację finansową Zhihui Cai Jing wynika, że ten tydzień można nazwać „super tygodniem banków centralnych” — banki centralne Stanów Zjednoczonych, Japonii i Europy kolejno przeprowadzą spotkania dotyczące polityki monetarnej. Wśród nich najbardziej wyczekiwana przez rynek jest decyzja Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) Rezerwy Federalnej, która zostanie ogłoszona lokalnego czasu w środę (czwartek o 2:00 czasu polskiego), obejmując decyzję dotyczącą stóp procentowych oraz oświadczenie w sprawie polityki monetarnej. Zgodnie z jednomyślnymi prognozami strategów rynku instrumentów o stałym oprocentowaniu z Wall Street, trzy największe banki centralne prawdopodobnie utrzymają stopy procentowe bez zmian, ale faktyczne zainteresowanie rynku koncentruje się na tym: po wstrzymaniu, jak daleko posunie się jeszcze zacieśnianie polityki.

Rezerwa Federalna ogłosi swoją decyzję lokalnego czasu 28 października, a Europejski Bank Centralny i Bank Japonii odpowiednio 29 i 30 października. Główny konsensus rynkowy zakłada, że Fed utrzyma docelowy przedział dla stopy federal funds na poziomie 3,75%—4,00%, EBC pozostawi depozytową stopę procentową na poziomie 2,50%, a Bank Japonii utrzyma stopę polityczną na poziomie 1,25%. Wszyscy trzej stoją w obliczu inflacji surowcowej i wahań na rynkach finansowych, lecz żaden z nich nie zadeklarował jeszcze wyraźnego zakończenia cyklu podwyżek stóp.

Dane z badania ekonomistów stacji CNBC ujawniają, że Bank Japonii podczas tej rundy spotkania może zdecydować się na typowe „jastrzębie wstrzymanie” (Hawkish Hold): wszyscy z 16 zapytanych ekonomistów spodziewają się, że Bank Japonii nie zmieni polityki monetarnej, a jednocześnie wszyscy przewidują, że urzędnicy Banku Japonii przygotują grunt i zarządzanie oczekiwaniami pod kątem podwyżki stóp w grudniu tego roku lub styczniu przyszłego roku; 13 osób uważa, że docelowa stopa procentowa Banku Japonii wzrośnie do poziomu 1,75%—2% około połowy 2027 roku. Oznacza to, że dyskusja rynkowa przesunęła się z kwestii, czy dalsza normalizacja jest potrzebna, na tempo i punkt zakończenia podwyżek stóp.

O przyszłej polityce monetarnej Banku Japonii zdecyduje to, czy źródła inflacji wykazują trwałe zmiany. We wrześniu w Japonii inflacja bazowa, z wyłączeniem świeżych produktów spożywczych, wzrosła rok do roku do 2,1%, a rzeczywiste wynagrodzenia w sierpniu zwiększyły się o 1,5% rok do roku, rosnąc ósmy miesiąc z rzędu. Wzrost kosztów importowanych surowców energetycznych oraz deprecjacja jena windują koszty, a wzrost płac może dodatkowo nasilać trwałość inflacji przez rosnący popyt konsumpcyjny i wyższe ceny usług. Jeżeli Bank Japonii zmieni ocenę trendu potencjalnej inflacji z „zbliża się do 2%” na „osiągnęła 2%”, uzasadnienie do dalszych podwyżek stóp stanie się silniejsze; obecne wstrzymanie to odzwierciedlenie obserwacji przez prezesa Kazuo Uedę i innych decydentów skuteczności transmisji polityki i zdolności rynku obligacji do absorpcji zmian.

Badanie ekonomistów CNBC: Oczekuje się, że Bank Japonii utrzyma stopy procentowe bez zmian w tym tygodniu, ale zachowa jastrzębie nastawienie

Zgodnie z ankietą CNBC, Bank Japonii ma podczas dwudniowego spotkania zakończonego w piątek utrzymać stopę polityczną na poziomie 1,25%, lecz realna możliwość podwyżek pozostaje duża w kolejnych miesiącach.

Biorąc pod uwagę, że Bank Japonii dopiero w zeszłym miesiącu podniósł stopy procentowe do najwyższego poziomu od 31 lat, wszyscy z 16 zapytanych ekonomistów przewidują wstrzymanie działań. Cała grupa respondentów oczekuje, że rosnąca inflacja i płace krajowe skłonią BOJ do przygotowania podłoża pod podwyżkę w grudniu tego roku lub styczniu przyszłego.

Homin Lee, starszy strateg makroekonomiczny w Swiss Lombard Odier Bank, stwierdził, że czynniki makroekonomiczne wspierają dalsze zacieśnianie polityki przez Bank Japonii. Dodał: „Jednak biorąc pod uwagę wrażliwość krajowego rynku obligacji, może nie być jeszcze wystarczającego konsensusu w Komitecie Politycznym w sprawie kolejnych podwyżek stóp”.

Sosuke Nakamura, starszy ekonomista zespołu badawczego Citi Group, stwierdził, że nie widzi jeszcze jednoznacznych sygnałów przyspieszenia inflacji, które wsparłyby ciągłe podwyżki stóp.

We wrześniu w Japonii inflacja bazowa, z wyłączeniem świeżych produktów spożywczych, wzrosła rok do roku o 2,1%, osiągając najwyższy poziom w tym roku. Słabość jena podnosi koszty importu, a wyższe ceny energii przenoszą się na ceny ogółem, nawet jeśli rządowe dopłaty częściowo kompensują wzrosty dla konsumentów.

Z najnowszych danych rządowych wynika, że płace skorygowane o inflację w Japonii wzrosły w sierpniu o 1,5% rok do roku, notując ósmy miesiąc z rzędu wzrostu, co sugeruje, że wzrost płac może stymulować dalszą inflację.

Według doniesień, japońska minister finansów Satsuki Katayama powiedziała w zeszłym tygodniu parlamentarzystom, że Japonia „stoi u progu przełomu do okresu trwałej inflacji napędzanej wzrostem płac”, równocześnie przyznając, że wzrost kosztów importu również podbija ceny.

Z podsumowania prognoz ekonomistów agencji Reuters i „The Japan Times” wynika, że spodziewają się oni jednomyślnie, iż Bank Japonii ogłosi podczas tego spotkania, że jego 2-procentowy „potencjalny cel inflacyjny” został już osiągnięty.

Ryutaro Kimura, starszy strateg rynku instrumentów o stałym dochodzie w BNP Paribas Asset Management, powiedział, że obserwuje, czy Bank Japonii zmieni w tym tygodniu sformułowania w komunikacie dotyczącym inflacji z „potencjalna inflacja cen konsumpcyjnych zbliża się do 2%” na „osiągnęła już 2%”.

Co do jena, dziewięciu respondentów przewiduje, że w ciągu najbliższego miesiąca kurs USD/JPY będzie się wahać w przedziale 157—158. Prognozy kursu jena na trzy miesiące są bardziej rozbieżne, wahając się od 150 do 160.

Masahiko Loo, starszy strateg rynku instrumentów o stałym dochodzie w State Street Global Advisors, powiedział: „Normalizacja polityki Banku Japonii, wzrost rentowności krajowej oraz zmiany w przepływach instytucjonalnych powinny stopniowo zmniejszać różnice w oprocentowaniu i wspierać powrót kapitału do Japonii”. Jednak dodał: „Wysoka rentowność obligacji USA powstrzyma gwałtowne umocnienie jena”.

W ubiegłym tygodniu akcje powiązane z tematyką AI oraz rynek spółek technologicznych doświadczyły wyprzedaży, powodując napływ kapitału na bezpieczne aktywa, umocnienie jena wobec dolara oraz spadek rentowności japońskich obligacji skarbowych. Odwróciło to trend z początku miesiąca, gdy plany wydatków premiera Japonii Sanae Takaichi oraz globalna wyprzedaż obligacji wywierały presję na jena i japońskie papiery dłużne.

Dziewięciu respondentów spodziewa się, że rentowność 10-letnich japońskich obligacji skarbowych osiągnie 3%—3,1% do końca roku, powyżej obecnych 2,809%. Siedmiu przewiduje, że rentowność 30-letnich obligacji wzrośnie z 3,829% (wtorek) do 4%—4,1%.

Ta prognoza opiera się na założeniu, że po październikowej przerwie Bank Japonii wznowi politykę zacieśniania.

Takuji Aida, główny ekonomista Crédit Agricole Japan, powiedział, że kolejna podwyżka może nastąpić w styczniu, gdy Bank Japonii zamierza przedstawić kwartalną prognozę oceniającą aktywność gospodarczą i ceny.

Trzynastu respondentów stwierdziło, że spodziewają się, iż docelowa stopa procentowa — poziom, przy którym Bank Japonii zakończy obecny cykl zacieśniania — wyniesie 1,75%—2% około połowy 2027 roku.

Masato Koike, starszy ekonomista w SOMPO Institute Plus, stwierdził, że dane makroekonomiczne wskazują, iż stopa polityczna zbliża się do neutralnego poziomu 2%, który jest także celem inflacyjnym BOJ. Jednak dodał: „Biorąc pod uwagę obecną kondycję gospodarki Japonii oraz konieczność uniknięcia nadmiernego spowolnienia, spodziewam się, że Bank Japonii zakończy podwyżki stóp przy poziomie około 1,75%”.

CNBC przeprowadziło badanie dotyczące oczekiwań wobec podwyżek stóp przez Bank Japonii w dniach 14–26 października wśród wymienionych 16 ekonomistów i strategów rynku instrumentów o stałym oprocentowaniu.

Goldman Sachs określa granice polityki: Dalsze zaostrzanie warunków finansowych nie oznacza zakończenia cyklu podwyżek

Najświeższa ocena giganta finansowego z Wall Street, Goldman Sachs, wskazuje, że październikowa przerwa Fed i przewidziana podwyżka w grudniu oznacza spowolnienie tempa, a nie przejście do łagodzenia polityki. Stratedzy Goldman Sachs stwierdzili, że ich indeks warunków finansowych (Financial Conditions Index, FCI) od września zaostrzył się o około 30 punktów bazowych; Goldman uważa, że ogólny stopień zacieśnienia jest tylko nieco wyższy niż ten zwykle kojarzony z jedną podwyżką stóp i nie wystarcza, aby Komitet Otwartego Rynku (FOMC) potraktował to jako zamiennik dla kolejnej podwyżki. Te 30 pb odnosi się do złożonej zmiany warunków finansowych i nie oznacza samej zmiany stóp politycznych o 30 pb.

Goldman nie popiera jednak najostrzejszego scenariusza ciągłych podwyżek. Przewiduje stopniowe osłabienie presji cenowej związanych z cłami, energią czy AI, więc scenariusz bazowy nie zakłada kolejnych podwyżek po marcu 2027 r., a przestrzeń do obniżek pozostaje; gdyby jednak inflacja okazała się wyższa niż obecnie prognozowana, a zwłaszcza w przypadku utrzymująco się wysokich cen ropy w wyniku konfliktu w Iranie, wtedy dalsze podwyżki mogłyby wrócić do głównego scenariusza. Najnowsze stanowisko Goldman Sachs wobec polityki Fed można podsumować tak: ostatnie wstrzymanie nie oznacza końca zacieśniania polityki, a aktualna inflacja nie stanowi powodu do nieograniczonego kontynuowania podwyżek stóp.

To sprawia, że kluczową kwestią dla transakcji na rynku akcji, obligacji i walut w tym tygodniu będzie zmiana ścieżki polityki względem dotychczasowych wycen rynkowych. Jeżeli trzy główne banki centralne zasygnalizują twardszą postawę wobec przyszłych podwyżek, łatwiej będzie o wzrost krótkoterminowych rentowności, a wyceny spółek wzrostowych z długimi terminami wzrostu oraz nowe inwestycje w projekty AI nadal będą pod presją; natomiast poprawa perspektyw inflacyjnych i obniżenie liczby oczekiwanych podwyżek będzie korzystne dla rozładowania presji na stopę dyskontową.

Dla japońskiego rynku finansowego, którego wartość ochronna ostatnio wzrosła, wzrost krajowych rentowności może zwiększyć atrakcyjność obligacji lokalnych i częściowo skłonić kapitał do powrotu, jednak w obliczu równie wysokich rentowności obligacji USA nie oznacza to jednoznacznego umocnienia jena. W ankiecie CNBC prognozy kursu USD/JPY na miesiąc skupiają się wokół 157—158, natomiast trzy-miesięczne są już rozproszone od 150 do 160, co odzwierciedla niepewność wokół względnych stóp procentowych i przepływów kapitału.