Os fundos de hedge tornaram-se otimistas em relação ao iene pela primeira vez em 14 meses, sinalizando uma reversão nas operações de carry trade?

Foi divulgado pelo aplicativo financeiro Zhihui Tong que, de acordo com dados publicados pela Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) nesta sexta-feira, hedge funds zeraram suas posições vendidas em ienes e começaram a construir posições compradas, apostando na valorização da moeda, na semana encerrada em 15 de setembro — este é o primeiro posicionamento líquido comprado desde julho de 2025 por parte dos fundos de alavancagem, marcando também uma notável mudança de sentimento após semanas de intervenção conjunta nos mercados cambiais pelas autoridades japonesas e americanas. Atualmente, os fundos mantêm cerca de 251 bilhões de ienes (US$ 1,6 bilhão) em posições compradas em ienes.

Os mesmos dados da CFTC mostram ainda que, até 15 de setembro, os operadores especulativos — incluindo gestores de ativos e atores não comerciais — reduziram coletivamente suas apostas de alta no dólar americano, levando-as ao nível mais baixo desde março — justo em uma semana em que o dólar obteve seu maior salto semanal em três meses.

Ponto de inflexão após intervenção

Essa mudança para posições compradas ocorreu após as autoridades americanas e japonesas terem comprado ienes conjuntamente entre o fim de julho e o final de agosto. O iene chegou a cair para perto de 164 durante o verão, seu nível mais fraco desde 1986. Em 3 de agosto, a Ministra das Finanças do Japão, Katayama Satsuki, e a Secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, confirmaram a ação conjunta; segundo dados do Ministério das Finanças do Japão, as autoridades intervieram entre 30 de julho e 26 de agosto com 15,4 trilhões de ienes (cerca de US$ 96,4 bilhões) para apoiar a moeda, um recorde para um único mês. Entre 30 e 31 de julho, foi registrada a primeira intervenção conjunta EUA-Japão desde 1998. Ainda assim, o iene voltou a romper o patamar de 160 no dia 31 de agosto. Na sexta-feira, o fechamento em Nova York ficou em 156,88.

Outro pano de fundo para essa inflexão foi o acúmulo histórico de posições vendidas em ienes. Segundo análise do Jefferies com base em dados do Banco de Compensações Internacionais (BIS), até março deste ano, os empréstimos em ienes no exterior — um representante das operações de carry trade — haviam subido para o recorde de 360 trilhões de ienes (US$ 2,35 trilhões). O estrategista-chefe de investimentos do Saxo Bank, Charu Chanana, alertou anteriormente que estas posições "são frágeis" e um fortalecimento adicional do iene poderia levar a um processo de desalavancagem mais rápido e autoalimentado.

A mudança comprada dos hedge funds ocorreu justamente antes da reunião de política monetária dos dois bancos centrais nesta semana — e os acontecimentos seguintes rapidamente colocaram essas novas posições à prova.

Semana dos bancos centrais: aumento de juros, sinalização moderada

O Federal Reserve aumentou nesta semana sua taxa básica em 25 pontos-base, elevando o intervalo-alvo dos fundos federais para 3,75%-4,00%. O Banco do Japão, por sua vez, elevou a taxa de juros de política de 1,0% para 1,25%, o nível mais alto em 31 anos e o segundo aumento em três meses, o intervalo mais curto desde 1990.

A decisão foi aprovada por 7 a 2, com dois novos membros indicados pelo governo de Sanae Takaichi votando contra; o presidente Kazuo Ueda afirmou em coletiva que a política monetária japonesa "entrou em uma nova fase" e, perguntado se poderia haver um aumento de mais de 25 pontos-base de uma só vez, respondeu que "tudo depende da evolução dos preços", sem dar indícios claros de nova alta já em outubro.

Pesquisas mostram que o mercado espera que a taxa de política suba para 1,5% até o final de março de 2027 e chegue a 1,75% no segundo trimestre. Como dito no texto original, a sinalização do Banco do Japão decepcionou participantes que aguardavam um caminho mais claro de altas consecutivas, colocando em risco os operadores que haviam acabado de virar comprados.

A direção do iene no curto prazo divide os estrategistas. Chidu Narayanan, do Wells Fargo, acha improvável que o BOJ alcance ou ultrapasse as expectativas mais hawkish do mercado, sugerindo posições vendidas em iene; Chris Turner, chefe de estratégia de câmbio G10 do ING, projetou que o iene poderia cair para o patamar de 157-158 contra o dólar se o BOJ não indicasse novos aumentos. Já Tai Chiuk, chefe de estratégia macro para Ásia-Pacífico do State Street, mantém visão positiva e espera novos aumentos do BOJ em dezembro e março do ano que vem, com taxa final de 1,75% e objetivo de 152,5 ienes por dólar em 3 meses.

Reversão em V e alerta de intervenção

Na sexta-feira, durante a sessão de Nova York, o iene caiu até 1,3% frente ao dólar. O dólar chegou a ultrapassar 158 ienes durante a sessão europeia, atingindo máxima de duas semanas. Em seguida, surgiram relatos de que o BOJ teria realizado "rate check" com participantes do mercado — prática geralmente vista como prenúncio de intervenção oficial. Após isso, em cerca de uma hora, o iene subiu mais de 1 iene contra o dólar, trazendo a cotação de volta da região de 158 para a faixa de 156, fechando perto de 156,80 em Nova York.

As instituições concordaram bastante na leitura desse movimento. Alex Cohen, estrategista de câmbio do Bank of America, disse à Wall Street News que o mergulho do iene mesmo após o aumento dos juros foi "um novo aviso ao mercado" e demonstrou intenção do Ministério das Finanças Japonês de usar reservas para intervir em grande escala. Analistas destacam que tal postura leva operadores a reconsiderar operações de venda do iene, "especialmente quando o câmbio se aproxima de 160". Além disso, com o Japão entrando em período de feriados, a queda no volume de negócios pode aumentar o impacto de ações oficiais sobre o câmbio, tornando o momento ainda mais sensível.

Os dados de posições da CFTC servem como uma janela para investidores acompanharem o mercado de câmbio global de US$ 9,5 trilhões diários, monitorando as posições em derivativos de hedge funds e gestores de ativos.

Carry trade: haverá nova reversão?

Todo o debate sobre as posições em iene acaba, no fim, girando em torno da mesma questão — se haverá uma nova rodada de fechamentos em massa de carry trades. O precedente é agosto de 2024: quando um aumento de juros do BOJ somado a dados de emprego mais fracos dos EUA fez o iene disparar, desencadeando fechamento em cadeia dessas posições e forte oscilação de ativos de risco globais.

Segundo cálculos do China International Capital Corporation (CICC), as posições vendidas líquidas de hedge funds no iene chegaram a cerca de 110.000 contratos em 2 de setembro, caindo para cerca de 50.000 em 9 de setembro, recuando mais da metade do pico. O CICC avalia que o volume total de carry trade reduziu de maneira notável, "limitando a probabilidade de uma nova reversão".

No entanto, o fundamento do carry trade ainda existe. A diferença absoluta entre as taxas básicas dos EUA e do Japão segue entre 250 e 275 pontos-base. Desde que não haja ajuste substancial nas posturas dos bancos centrais, o iene continuará oferecendo base para carry trades, com o mercado financeiro global possivelmente tentando retomar apostas de venda. Analistas alertam que um colapso rápido do iene elevaria os juros dos títulos japoneses, forçaria fechamento de carry trades e impactaria diretamente os mercados de títulos e ações dos EUA — explicando a baixa tolerância das autoridades ao descontrole do câmbio.

Mais a longo prazo, o impacto é estrutural. Com o avanço das taxas de política e dos juros dos títulos japoneses, a vantagem de custo do iene como moeda de financiamento poderá diminuir, enfraquecendo o ímpeto de seguradoras, fundos de pensão e bancos do Japão para investir no exterior — resultando em gradual contração do financiamento em ienes e desaceleração das novas alocações externas, elevando marginalmente os custos globais de capital e os patamares de juros de longo prazo.

O movimento de retorno dos fundos já é perceptível: até 22 de agosto, investidores japoneses venderam liquidamente cerca de 3 trilhões de ienes em títulos estrangeiros, o maior valor para o período desde 2022; outro levantamento do JPMorgan mostra que o saldo líquido de fundos de pensão de empresas japonesas planejando aumentar a alocação em títulos domésticos é o maior desde 2008.