A farra das dívidas da IA: como ela rompeu o “contrato invisível” entre gigantes de supercomputação e investidores
Pontos principais
- Amazon, Meta e Alphabet (Google controladora) elevaram recentemente suas projeções de investimentos em capital para IA em seus relatórios financeiros.
- As gigantes de supercomputação estão recorrendo cada vez mais à dívida em vez do fluxo de caixa para financiar a expansão de sua capacidade computacional, transferindo o risco para os detentores de títulos.
- Investidores demonstram preocupação, pois essa expansão especulativa enfrenta o duplo risco de obsolescência tecnológica e excesso de oferta no mercado de títulos.
As gigantes globais da tecnologia de supercomputação estão aumentando significativamente os investimentos em capital para IA e recorrendo cada vez mais ao financiamento via mercado de crédito.
Porém, investidores afirmam que essa mudança está abalando a posição dessas grandes empresas de tecnologia como supostas “fortalezas de balanço patrimonial” e rompendo o chamado “contrato invisível” — anteriormente, os gastos especulativos com IA ficavam basicamente isolados do mercado de dívida.
Após Amazon, Meta e Alphabet, controladora do Google, elevarem substancialmente seus planos anuais de investimento em capital na temporada de balanços, dados do UBS mostram:
O investimento total em capital das gigantes globais de supercomputação para IA pode ultrapassar US$ 770 bilhões em 2026, cerca de 23% acima das previsões anteriores.
Estratégias de crédito do UBS destacaram em relatório de 18 de fevereiro que esse aumento implica que as gigantes de supercomputação devem aumentar sua captação em US$ 40 a 50 bilhões, elevando o volume de emissões de títulos nos mercados abertos este ano para US$ 230 a 240 bilhões.
Alastair Cathmoore, diretor de investimentos em renda fixa da Mirabaud Asset Management, afirma que essa inclinação ao mercado de títulos está mudando drasticamente a relação entre as gigantes de supercomputação e os investidores.
“Durante anos nos disseram: esses gastos com IA seriam financiados por fluxos de caixa próprios — são riscos de equity, de natureza especulativa, e não motivo de preocupação do ponto de vista creditício.”
Disse Cathmoore em entrevista à CNBC.
“Agora, parece que esse contrato invisível mudou: poderíamos continuar a emprestar para essas empresas, mas o capex para IA ainda deveria vir de equity ou caixa próprio…
Agora que o capex foi transferido para o mercado de dívida, surgem questões sobre qualidade de crédito.”
“O ponto crítico” chegou
Em setembro do ano passado, a Oracle captou cerca de US$ 18 bilhões de uma só vez no mercado de títulos, tornando-se um dos maiores casos de emissão de dívida da história. Outras empresas seguiram rapidamente: a controladora do Google, Alphabet, emitiu recentemente cerca de US$ 20 bilhões em títulos, incluindo uma rara emissão de 100 anos em libras esterlinas.
Isso fez com que o endividamento do setor fosse avaliado com ainda mais rigor.
“Todos sempre consideraram essas empresas de tecnologia com rating AA ou A como equivalentes a ‘cash+’. E, de repente, surge tanta dívida no balanço, é uma mudança muito brusca.”
Disse Cathmoore: “Essa virada ocorreu há apenas três ou quatro meses — todos estão se adaptando a uma nova perspectiva.”
Os investidores já vislumbram problemas à frente. BlackRock afirma que as grandes empresas de tecnologia estão aproveitando a “onda” atual de emissões de crédito para preencher a lacuna entre os investimentos atuais e receitas futuras.
“O problema é: o aumento do endividamento corporativo vai adicionar ainda mais pressão de oferta ao mercado de títulos, que já tem dificuldade em absorver enormes déficits públicos.”, escreveu a BlackRock em seu comentário semanal de mercado.
A maior gestora de ativos do mundo apontou que os construtores de IA recorrem principalmente ao mercado de títulos de grau de investimento dos EUA, “por isso preferimos títulos high yield e europeus”.
A BlackRock também afirmou: “O foco do mercado mudou: agora se questiona como a difusão da IA realmente se traduzirá em receita e lucro. Esse processo de seleção natural é o momento de ouro para a gestão ativa.”
Nos últimos seis meses, à medida que o preço das ações da Oracle caiu, seus swaps de inadimplência de crédito (proteção contra calote do tomador) oscilaram fortemente.
Cathmoore também aponta que o plano de capex da Alphabet para o próximo ano se aproxima de 50% da receita, algo que ele classificou como “inédito”.
“Uma empresa comum nunca chegaria a esse nível em nenhuma situação. Estamos claramente em um ponto crítico do ciclo natural.”
“Riscos ocultos”
O receio dos investidores com a expansão excessiva da IA financiada por dívida reside, principalmente, no fato de que os grandes data centers — núcleo da expansão — podem se tornar obsoletos instantaneamente devido à rápida evolução tecnológica (chips mais eficientes, menor demanda por poder computacional).
Cathmoore acredita que isso tem impacto profundo para os detentores de títulos.
“Se daqui a três anos esses chips da Nvidia forem superados por concorrentes chineses, e meu prazo de empréstimo for de 5 ou 8 anos, então no terceiro ano meu data center já estará sucateado. O que acontece?”
“O sistema está acumulando riscos ocultos? Como entidades de propósito específico, mais leasing de ativos, mais operações fora de balanço?
Os riscos ocultos estão se acumulando, não sabemos se ou quando irão estourar.”, afirmou Laita Ha à CNBC no programa “European Business Report” na quarta-feira.
“Mas está claro que, quando os investidores começarem a descontar os retornos futuros do mercado de ações, será preciso ficar atentos a isso.”
Editor responsável: Guo Mingyu
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