Morgan Stanley: Por que comprar armazenamento tem uma relação risco-retorno melhor do que comprar CPU?

A onda de agentes de IA está acelerando o crescimento da demanda por CPUs, mas o Morgan Stanley acredita que, ao invés de investir diretamente em Intel ou AMD, capturar essa tendência através de ações de armazenamento como Micron e SanDisk oferece uma relação risco-retorno melhor.

De acordo com o Trading Desk do Ventos, o Morgan Stanley divulgou em 20 de abril um relatório sobre a indústria de semicondutores destacando que os desafios recentes no roadmap de servidores da Intel e a incerteza em sua estratégia de foundry, assim como o fato de que o preço das ações da AMD é impulsionado principalmente pela lógica de GPU em vez de CPU, tornam ainda mais complexo o racional de investir diretamente em ações de CPU.

O relatório também destaca que a memória não é apenas um beneficiário direto da aceleração da demanda por CPUs, mas também se beneficia de múltiplas tendências estruturais de crescimento como a explosão da demanda por HBM e SSDs empresariais (eSSD).

A demanda dos hyperscalers de nuvem por memória em data centers permanecerá tensa pelo menos até o final de 2027, e o déficit de oferta ainda está em estágio inicial. Ao mesmo tempo, acordos de compra de longo prazo entre fornecedores de memória e clientes estão avançando rapidamente, o que trará fluxos de caixa antecipados substanciais.

Demanda por CPU acelera, mas o caminho direto de benefício esconde complexidades

A previsão de crescimento de longo prazo para CPUs gira em torno de 30% a 40%, bem acima da média histórica, mas ainda inferior às expectativas de crescimento para GPUs no mercado.

Do lado da oferta, a capacidade de produção da Intel é visivelmente insuficiente. A aceleração do lado da demanda, aliada às restrições do lado da oferta, tornam a avaliação quantitativa geral da tendência ainda mais difícil.

Mais importante ainda, tanto para Intel quanto para AMD, mesmo que o segmento de servidores seja o núcleo da lucratividade, o valor das ações de ambas não depende exclusivamente dos CPUs de servidores — o tema de investimento da Intel é mais voltado à foundry, enquanto o núcleo da narrativa de longo prazo da AMD é a GPU.

Esta realidade torna a equação simples de "mercado aquecido de CPUs, compre ações de CPU" difícil de sustentar.

Intel: A lógica do aumento de preços dos servidores faz sentido, mas o roadmap mantém riscos

A lógica para elevar o preço-alvo da Intel está em: aumento do preço médio dos servidores (ASP) e crescimento no volume de vendas. A previsão é que a receita dos negócios de data centers e IA da Intel (DCAI) alcance cerca de US$ 21,8 bilhões em 2026, um aumento anual de cerca de 30%, com crescimento de 14% no volume de unidades de servidores e 20% no ASP.

No entanto, é improvável que a Intel realmente retome participação de mercado da AMD. Seu novo produto para servidores, o Diamond Rapids, apresenta deficiências claras, segundo avaliações negativas diretamente de canais do setor.

A plataforma Venice da AMD é vista como "um avanço significativo" e adota o processo TSMC N2, sem grandes restrições de oferta, tornando pouco plausível a ideia de que a Intel possa recuperar participação apenas com suas fábricas próprias.

Prevê-se ao mesmo tempo que os negócios de PCs da Intel seguirão sob pressão, com receita de desktops caindo 16% e de notebooks caindo 8% até 2026 comparado ao ano anterior, devido principalmente ao aumento dos preços de GPUs que reduz o mercado DIY, além da contínua tomada de mercado pela AMD.

Além disso, o relatório permanece cético quanto às perspectivas de longo prazo da divisão de foundry da Intel, acreditando que a possibilidade de um DCF positivo ainda é "distante", embora mantenha algum interesse pela parceria Terafab.

AMD: Produto superior, mas GPU é o verdadeiro motor do preço das ações

A AMD apresenta produtos mais competitivos no mercado de CPUs para servidores, sendo a maior beneficiada desse ciclo favorável, e espera-se que sua participação de mercado em CPUs continue a crescer, com a plataforma Venice consolidando ainda mais essa vantagem.

No entanto, o principal dilema atual das ações da AMD é que: a maior parte da projeção de receita para 2030 depende de GPUs, de modo que melhorias nos negócios de GPU são o verdadeiro fator-chave para a valorização das ações.

A experiência do trimestre anterior confirma esse raciocínio — os negócios de servidores foram bem, mas como o foco do mercado está em GPUs, as ações caíram significativamente.

Quanto à margem bruta, a administração adota cautela após o primeiro trimestre, pois a AMD precisará destinar parte das CPUs para impulsionar a adoção do ecossistema GPU, o que pode gerar pressão de descontos direcionados e limitar a melhora da rentabilidade global.

Ações de armazenamento: Valuation baixo combinado a múltiplos benefícios resulta na melhor relação risco-retorno

Micron e SanDisk são as principais escolhas para exposição às tendências de demanda por CPU e IA, sobretudo devido à sua vantagem de valuation. Segundo as projeções de 2026 do relatório, MU e SNDK negociam atualmente a cerca de 5,7x e 11,5x lucros, respectivamente, com espaço claro para valorização.

No lado da demanda, as grandes provedores de nuvem não devem suprir a demanda por memória em data centers pelo menos até 2027, com déficit persistindo desde os estágios iniciais.

Os preços à vista, que às vezes recuam (como módulos do mercado de varejo pós-venda), são considerados irrelevantes para o déficit estrutural nos data centers e não servem como referência.

Nos contratos de longo prazo, espera-se ver este ano evidências claras (na forma de grandes fluxos de caixa e receita diferida) de que acordos antecipados estão sendo firmados e executados.

O preço-alvo da Micron é de US$ 520 e da SanDisk é de US$ 690, ambos com recomendação de compra mantida. Partindo da premissa de que agentes de IA vão acelerar a demanda por CPUs, as ações de armazenamento oferecem a melhor relação risco-retorno.