Conversando sobre o relatório de emprego dos EUA, o dólar americano e o ouro

Os dados de emprego dos EUA divulgados na última sexta-feira à noite surpreenderam o mercado. Foram criados -23 mil novos empregos não-agrícolas em julho e a taxa de desemprego ficou em 4,1%. É um dado fraco, mas também controverso. Durante o final de semana, houve intensos debates internacionais e, na minha visão, há um ponto importante a destacar: A política fiscal dos EUA pode estar entrando em um ciclo de aperto.

Primeiro, uma pergunta: você acha que esta redução substancial de empregos governamentais neste mês é um fenômeno isolado? Obviamente, não. Desde a ascensão de Trump, a redução de funcionários públicos tem sido constante, relacionada ao encolhimento do orçamento governamental. Neste mês, a retração foi mais acentuada (-53 mil), o que gerou mais atenção.

Nos últimos anos, um padrão recorrente da política fiscal dos EUA tem sido o chamado “período de janela fiscal” no terceiro trimestre. Durante os três primeiros trimestres, há grandes volumes de gastos (de outubro a junho do ano seguinte), e no último trimestre (julho a setembro), ocorre um “período de janela fiscal” faseado. Considerando os dados orçamentários deste ano, o déficit fiscal dos EUA nos três primeiros trimestres já alcançou 88% da projeção anual, evidenciando uma antecipação fiscal significativa. Devido a este vácuo fiscal temporário, é comum ver uma fraqueza pontual nos dados econômicos dos EUA e na contratação de funcionários governamentais no terceiro trimestre — um fenômeno curioso na era da MMT.

De uma perspectiva mais ampla, as eleições de meio de mandato inevitavelmente entram no nosso radar. Como as eleições de meio de mandato irão afetar as políticas econômicas dos EUA e a taxa de câmbio do dólar? Acredito que há uma certeza — a política fiscal americana entrará em um ciclo de aperto passivo. Com o índice de aprovação de Trump atingindo uma nova mínima (39%), é grande a probabilidade de derrota do Partido Republicano nas eleições de meio de mandato. Perder a Câmara dos Deputados ou sofrer um sweep nos dois congressos dificultará ainda mais qualquer expansão fiscal entre 2027-2028... Portanto, as eleições de meio de mandato tendem a marcar o início de um ciclo de aperto fiscal passivo nos EUA.

Olhando para o cenário macro, o avanço do ciclo de aperto na política fiscal dos EUA tem implicações sobre as grandes classes de ativos. Quais? Na minha visão, algumas:

1. O aperto fiscal passivo é negativo para a taxa de câmbio do dólar. Já discutimos em artigos anteriores (“Outra análise sobre o quadro da taxa de câmbio do dólar”) que há dois grandes vetores de força para o dólar: “tecnologia + política fiscal”. Enquanto a tecnologia impulsiona o dólar para cima, a política fiscal atua para baixo. Com a evolução dessas duas forças, o pico anual do índice do dólar pode já ter sido visto na metade do ano.

2. O ouro está migrando de uma lógica de curto prazo para uma de longo prazo. No contexto macro atual, um ciclo de aperto fiscal passivo nos EUA favorece o ouro. O sentimento de desconfiança de longo prazo quanto ao dólar ressurgirá, e o recente aumento nas compras de ouro pelos bancos centrais é uma evidência disso — China, Coreia do Sul e outros países intensificaram as compras oficiais, trazendo mais fluxo para o mercado de ouro.

Segundo o WGC, o volume médio diário global negociado em ouro é de US$ 370 bilhões; excluindo o efeito do preço, o volume caiu para níveis similares aos do início de 2025. Dessa forma, o processo de desalavancagem do mercado de ouro já parece ter sido concluído. O próximo ponto de atenção é se veremos um ciclo de “dólar fraco + ouro forte” parecido com o do ano passado — caso aconteça, há espaço para movimentos significativos no segundo semestre.

Resumo do conteúdo de hoje:

1. Os dados de emprego dos EUA divulgados na última sexta-feira surpreenderam o mercado. Em uma análise mais profunda, destaco: a política fiscal dos EUA pode estar entrando em um ciclo de aperto;

2. A curto prazo, devido à antecipação do ritmo fiscal, o terceiro trimestre se caracteriza por um “período de janela fiscal”. No médio prazo, com o índice de aprovação de Trump em nova mínima e a perspectiva adversa para os republicanos, as eleições de meio de mandato devem marcar a entrada dos EUA em um ciclo de aperto fiscal passivo;

3. Em termos de grandes classes de ativos, o aperto fiscal passivo é negativo para o dólar. O pico anual do índice dólar (101,6) provavelmente já foi atingido ao longo do ano. O ouro está migrando da lógica de curto prazo para a de longo prazo. O principal ponto de atenção segue sendo se haverá um novo ciclo autossustentável de “dólar fraco + ouro forte”. Caso sim, as perspectivas para o segundo semestre seguem promissoras.