Aumentando a previsão de lucro, mas reduzindo o preço-alvo, JPMorgan: O valor da Kioxia depende da "credibilidade dos contratos de longo prazo"
O JPMorgan elevou a previsão de lucro operacional da Kioxia para os anos fiscais de 2027 a 2029, ao mesmo tempo em que reduziu o preço-alvo de 155 mil ienes para 130 mil ienes. O principal dilema é que a forte precificação do eSSD impulsiona a melhoria dos lucros, mas o preço das ações da Kioxia caiu 56% em relação ao pico, e o mercado questiona se os contratos de longo prazo podem realmente estabilizar os preços. O banco reduziu o P/E alvo de 11 vezes para cerca de 9 vezes, indicando que a reavaliação de valor depende da validação dos efeitos dos contratos de longo prazo nos resultados reais.
A previsão de lucro da Kioxia foi amplamente revisada para cima, mas após o corte de seu valor de mercado pela metade, o JPMorgan acredita que uma verdadeira reavaliação só acontecerá quando o mercado enxergar, na prática, que os contratos de longo prazo realmente funcionam.
De acordo com Notícias Seguindo o Vento, o JPMorgan manteve a recomendação de "compra" em seu relatório mais recente divulgado em 10 de agosto, revisou para cima as estimativas de lucro, mas reduziu o preço-alvo de 155 mil ienes (para o final de 2026) para 130 mil ienes (para o final de 2027).
Lucro revisado para cima: preços superiores ao esperado, eSSD é o principal motor
O fundamento central dessa revisão do JPMorgan é que os preços recentes do NAND superaram as expectativas.
Os ajustes específicos são os seguintes (todos em lucro operacional):
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FY2027: de 741,88 bilhões de ienes para 800,21 bilhões de ienes, crescimento anual de cerca de 9 vezes
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FY2028: de 1.056,25 trilhão de ienes para 1.124,10 trilhão de ienes, crescimento anual de cerca de 40%
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FY2029: de 1.392,60 trilhão de ienes para 1.456,23 trilhão de ienes, crescimento anual de cerca de 30%
Os ajustes são baseados em três mudanças principais de premissa:
Primeiro, o ponto de inflexão da queda do preço do NAND de consumo foi adiado - de uma previsão anterior de terceiro trimestre de 2027 para o quarto trimestre, refletindo uma tensão maior entre oferta e demanda.
Segundo, a média de preço assumida para o eSSD (SSD empresarial) foi aumentada, sobretudo porque a recuperação de preços no segundo trimestre de 2026 surpreendeu positivamente. O JPMorgan ainda espera que, a partir de 2027, com a implementação gradual dos LTA de vários anos, a precificação se estabilize (a meta da empresa é atingir 50% de cobertura LTA em 2028).
Terceiro, as previsões de volume de remessa de bits permanecem basicamente inalteradas.
É importante notar que o JPMorgan mantém uma visão claramente otimista para o mercado de eSSD. Apesar da expectativa pessimista do mercado de que "os preços do NAND podem cair já no quarto trimestre de 2026", o JPMorgan acredita que o aumento contínuo da penetração dos eSSD é suficiente para compensar a fraqueza do NAND de consumo. A estimativa é que, no próximo ano, o TAM (mercado endereçável total) de eSSD ultrapasse 820 EB, com crescimento anual de cerca de 55%.
Revisão de avaliação: LTA não basta prometer, tem que entregar
A redução do preço-alvo é motivada por uma recalibração do múltiplo de avaliação.
O JPMorgan reduziu o P/L alvo de cerca de 11 vezes (cerca de 0,5 desvio padrão acima da média histórica) para cerca de 9 vezes, retornando ao nível da média histórica de 15 anos dos fabricantes globais de memória.
A justificativa do prêmio anteriormente dado era a expectativa de que o LTA trouxesse estabilidade de lucros no médio prazo; agora, o JPMorgan acredita que "o mercado precisa ver, na prática, resultados estáveis para realmente comprar essa ideia".
O relatório aponta que a Kioxia planeja, a partir de 2027, introduzir pela primeira vez contratos LTA de vários anos como empresa independente, com uma meta de cobertura de 50% até 2028. Mas experiências passadas de LTAs que não funcionaram como esperado fazem o mercado adotar cautela.
O JPMorgan deixa claro que dois fatores são decisivos para a credibilidade do LTA: (1) grau de exequibilidade, por exemplo, a força das cláusulas de inadimplência; (2) habilidade de suavizar a curva de preços, ou seja, se realmente consegue reduzir a volatilidade dos preços.
"A reavaliação ainda vai levar tempo, até que o efeito de estabilidade seja comprovado nos resultados reais." Este é o principal entendimento do JPMorgan.
Recompra de ações: primeira recompra em larga escala na indústria de memória
Enquanto aguarda a validação dos LTA, a Kioxia envia outro sinal ao mercado.
A companhia anunciou, juntamente com a divulgação dos resultados do primeiro trimestre de 2026 (abril a junho), um plano de recompra de até 800 bilhões de ienes em ações, com janela de execução de 3 de agosto a 30 de outubro.
O JPMorgan classifica essa iniciativa como "a primeira recompra em grande escala no ecossistema de memória", e destaca também o quão curto é o período de execução.
Em termos de retorno sobre o FCF, o JPMorgan projeta que o FY2026 a FY2028 (com base no preço das ações de 7 de agosto) serão de 13%, 27% e 37%, respectivamente. A empresa sinalizou em seu dia do investidor, em junho, que pretende devolver proativamente o fluxo de caixa livre excedente, preferencialmente por dividendos (podendo começar no final do FY2026).
Atualmente, o JPMorgan assume que a distribuição do FCF do FY2026 ao FY2028 será de 10%/30%/50%, com retorno total ao acionista (TSR) de aproximadamente 4%/8%/18%. Se a empresa exceder essa projeção, haverá espaço adicional para reavaliação de valor.
Como referência, Samsung Electronics e SK Hynix também definem 50% do FCF acumulado como meta de retorno ao acionista.
Série GP: variável de médio prazo para potencial aperto de oferta e demanda
O JPMorgan também está atento à linha de produtos GP da Kioxia – a série "IOPS extremamente alto", baseada em SLC (Single-Level Cell).
A estratégia de três linhas de produto da Kioxia é a seguinte:
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Série CM (arquitetura TLC, voltada para aplicações KV Cache)
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Série GP (arquitetura SLC, visando cenários de complemento/extensão de HBM)
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Série LC (arquitetura QLC, voltada para substituição de HDD)
O objetivo é aumentar a participação do eSSD de cerca de 10% para 15%.
O alvo da série GP é atingir 1 bilhão de IOPS (operações de entrada e saída por segundo), com a empresa planejando enviar amostras do GP1 (10 milhões de IOPS) para alguns clientes antes do final de 2026.
O ponto-chave está no impacto entre oferta e demanda: a "penalidade de die" (consumo de capacidade) da arquitetura SLC é de 3 a 4 vezes maior do que a do TLC/QLC. Isso significa que, mesmo que a contribuição de bits da série GP seja limitada, seu consumo de oferta total será muito superior proporcionalmente, podendo se tornar um fator estrutural de restrição de oferta no médio prazo.
O JPMorgan classifica o desenvolvimento e certificação da série GP e a incorporação de clientes como catalisadores importantes de médio prazo.
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