Declaração agressiva de Waller alivia dúvidas sobre a determinação do Fed em combater a inflação; títulos de curto prazo despencam e ouro cai mais de 2% durante o pregão

A postura hawkish do presidente do Federal Reserve, Kevin Walsh, durante a conferência anual de Jackson Hole na sexta-feira se transmitiu rapidamente para os mercados financeiros.

Ele alertou que, caso a inflação subjacente não caia de forma clara e rápida o suficiente em direção à meta de 2%, o Federal Reserve "ainda tem trabalho a fazer"; imediatamente, o mercado elevou as expectativas para futuras taxas de juros de curto prazo, os preços dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo despencaram, os rendimentos de curto prazo dispararam, o dólar se fortaleceu, o ouro teve uma grande queda e as ações sensíveis à economia, small caps e papéis de transporte sofreram pressão.

No geral, embora Walsh não tenha anunciado diretamente um aumento das taxas em sua estreia em Jackson Hole, sua avaliação sobre a inflação e o ambiente financeiro aumentou notavelmente a sensibilidade do mercado quanto às taxas de juros de curto prazo no futuro. O mercado negocia atualmente duas lógicas ao mesmo tempo: por um lado, a determinação do Federal Reserve em combater a inflação foi reafirmada; por outro, taxas mais altas podem pressionar o crescimento econômico e ativos sensíveis ao ciclo econômico.

Rendimento dos Treasuries de 2 anos amplia alta intradiária para 10 pontos-base

Após o discurso de Walsh, o mercado de Treasuries dos EUA foi o primeiro a mostrar reação evidente.

O rendimento dos Treasuries de 2 anos, altamente sensível à taxa de juros, chegou a subir 10 pontos-base no dia, para 4,33%. Em comparação, a resposta dos rendimentos de longo prazo foi relativamente moderada, já que o mercado está principalmente reprecificando o caminho da política para as próximas reuniões do FOMC.

O rendimento dos Treasuries de 2 anos é altamente sensível às expectativas de política do Federal Reserve, por isso esse movimento indica que os traders estão rapidamente convertendo a postura hawkish de Walsh em expectativas de taxas de juros de curto prazo mais elevadas.

O discurso de Walsh enfatizou especialmente que as taxas de curto prazo continuam sendo o principal instrumento para atingir o duplo mandato do Federal Reserve: “As taxas de curto prazo são o principal instrumento para atingir o duplo mandato.”

Ao mesmo tempo, ele afirmou que políticas não convencionais podem ser usadas em tempos de crise genuína, mas em outras situações devem ser utilizadas com cautela, ou até evitadas.

Portanto, em comparação com as especulações anteriores de que o Federal Reserve poderia depender mais de ferramentas não convencionais, como o balanço patrimonial, Walsh deixou claro que o foco está de volta nas taxas de curto prazo.

Walsh afirma que o ambiente financeiro “não é restritivo”, abrindo espaço para alta nas taxas de curto prazo

Outro fator importante que impulsionou o aumento dos rendimentos dos Treasuries foi a avaliação de Walsh sobre o atual ambiente financeiro.

Ele disse: “Acho difícil descrever o ambiente financeiro geral como restritivo.”

Walsh destacou que o capex corporativo nos EUA está forte, com parte significativa relacionada à infraestrutura de IA; o crescimento dos lucros das empresas é de cerca de 20%, os spreads de crédito permanecem baixos, os padrões de empréstimo dos bancos são relativamente flexíveis e a taxa de crescimento das compras finais domésticas privadas está perto de 3%.

Ao mesmo tempo, a taxa de desemprego está em torno de 4,1% e os pedidos iniciais de seguro-desemprego continuam em níveis baixos.

Assim, na visão de Walsh, a economia americana não está mostrando sinais claros de ser impactada pelo nível atual de taxas de juros.

Essa avaliação é especialmente importante para o mercado de títulos: se o ambiente financeiro não está apertado, o crescimento econômico segue resiliente e a inflação demora a retornar a 2%, o mercado naturalmente aumentará suas expectativas de que o Federal Reserve continuará mantendo taxas altas ou até promovendo novos aumentos.

Dólar atinge nível mais alto em mais de uma semana, ouro cai mais de 2% intradiário

O dólar também foi impulsionado pelo discurso hawkish de Walsh.

O índice dólar spot Bloomberg subiu, atingindo o nível mais alto em mais de uma semana. O mercado interpretou que, ao reiterar a meta de inflação de 2% como “firme e fixa” e indicar que os dados recentes de inflação não são suficientes para comprovar uma melhora significativa na tendência subjacente, Walsh fortaleceu as expectativas de taxas altas ou novos aumentos pelo Federal Reserve.

O ouro spot, após o discurso de Walsh, virou rapidamente para queda e continuou em baixa; próximo ao final do pregão da bolsa americana, a queda do dia já superava 2%.

Os meios de comunicação descreveram o discurso de Walsh como hawkish e apontaram que taxas de juros mais altas elevam o custo de oportunidade de manter ativos sem rendimento, como o ouro.

Pela correlação dos preços dos ativos, o discurso de Walsh criou uma cadeia de negociação bastante clara: Expectativas de alta de juros → Aumento do rendimento dos Treasuries de curto prazo → Dólar forte → Pressão sobre o ouro.

Ações sensíveis à economia sob pressão, small caps e transporte em queda

Em comparação com títulos, dólares e ouro, o mercado acionário americano teve reação geral mais moderada, mas com clara diferenciação entre setores.

Com o aumento das expectativas de taxas mais altas após o discurso de Walsh, ações de empresas fortemente ligadas ao desempenho da economia enfraqueceram, small caps e ações de transporte apresentaram queda.

A lógica por trás disso é que taxas mais altas não apenas aumentam o custo de financiamento das empresas, mas também elevam o custo de empréstimo do consumidor americano, podendo reduzir investimentos, consumo e o crescimento econômico geral.

Portanto, se comparadas a grandes empresas com forte lucratividade, fluxo de caixa positivo e poder de precificação, as small caps e empresas de transporte, mais sensíveis ao ciclo econômico, são mais vulneráveis aos impactos.

Esse comportamento também reflete o mercado de Treasuries: o mercado não está totalmente apostando em recessão econômica após o discurso de Walsh, mas já começou a reprecificar o risco de que “taxas mais altas significam pressão sobre o crescimento econômico”.

No entanto, o mercado acionário amplo dos EUA não passou por vendas acentuadas. Segundo a Reuters, sustentados pelo desempenho das big techs, Dow Jones, S&P 500 e Nasdaq tiveram leve alta no dia.

Isso indica que o impacto gerado pelo discurso de Walsh está, até o momento, concentrado principalmente em ativos sensíveis às taxas de juros e setores cíclicos, e ainda não se transformou em um choque mais amplo ao apetite de risco do mercado de ações americano.