O CPI dos EUA da próxima semana vai desencadear um aumento de juros em setembro? Bank of America e Citi apresentam dois cenários opostos

Os dados do CPI dos EUA para agosto, que serão divulgados na próxima sexta-feira, determinarão diretamente se o Federal Reserve poderá retomar o aumento das taxas de juros em sua reunião deste mês. As principais instituições de Wall Street apresentam interpretações divergentes sobre este relatório — o Bank of America Securities acredita que os dados serão suficientemente fortes para apoiar um aumento de juros em setembro; já o Citi prevê que a inflação subjacente continuará a arrefecer, tornando mais provável que o Federal Reserve mantenha as taxas inalteradas.

Segundo o Trader Chaser, o Bank of America Securities prevê um aumento mensal de 0,22% no núcleo do CPI em agosto, correspondente a cerca de 0,24% do núcleo do PCE, com a taxa anual subindo para 3,4%. A instituição acredita que este nível será suficiente para convencer o presidente do Federal Reserve, Walsh, de que a inflação ainda não está totalmente controlada, apoiando assim um novo aumento de juros. Para o Bank of America, o CPI de agosto será o “combate-chave” para a alta de setembro.

O Citi, por sua vez, prevê que o núcleo do CPI subirá apenas 0,184% no mês, com a taxa anual caindo para 2,3% — se confirmado, será a leitura anual mais baixa desde que o núcleo do CPI ultrapassou 2% em abril de 2021, o que seria suficiente para que a maioria dos membros opte por manter as taxas inalteradas.

Enquanto isso, alguns analistas alertam que, se o CPI superar as expectativas, combinado com o núcleo do PCE já em um nível elevado de 3,9% e o forte relatório de empregos de agosto, o Federal Reserve poderá ser forçado a adotar uma postura de aperto ainda mais agressiva, levando as taxas de juros acima de 5% e invertendo ativamente a curva de rendimento, o que colocaria uma pressão significativa de baixa sobre o mercado de ações norte-americano.

Limite-chave: o voto de Waller pode decidir tudo

A decisão sobre o aumento de juros na reunião de setembro depende em grande parte das disputas internas de votação no Federal Reserve. Segundo análises, há um equilíbrio entre os membros considerados “hawkish” e “dovish”, e o governador Waller é visto como o voto-chave de desempate.

Waller declarou anteriormente à Reuters: “Se a inflação continuar fazendo progressos em direção à meta de 2%, estou disposto a apoiar manter a taxa de juros atual”, e destacou que os dados de inflação de agosto serão decisivos para sua decisão. O relatório do Bank of America observa que Walsh sinalizou uma postura mais “hawkish” durante o evento de Jackson Hole, aparentemente reduzindo a barreira para um novo aumento de juros; já Williams e Waller adotaram posições um pouco mais “dovish”.

Segundo análise do Bank of America, o limite implícito de Waller é: caso o núcleo do PCE de agosto suba mais de 0,30% no mês, ele apoiará o aumento da taxa de juros. O Bank of America Securities prevê um núcleo do PCE de cerca de 0,24%, abaixo deste patamar, mas acredita que, se Walsh apoiar o aumento de juros e os dados ficarem próximos das expectativas, o comitê poderá obter uma maioria suficiente para ajustar as taxas para cima.

O Citi acredita que, após os comentários públicos de Waller nesta semana, o limite para que o mercado classifique a inflação como “superaquecida” subiu — qualquer dado arredondado para aumento mensal de 0,2% pode ser considerado suficientemente moderado para a maioria dos membros e sustentar a suspensão dos aumentos de juros.

O centro da divergência: CPI e PCE contam histórias diferentes

A raiz da divergência nas previsões está nas diferenças estruturais entre os dois principais indicadores de inflação, CPI e PCE, que atualmente contam histórias inflacionárias bastante diferentes.

Segundo a análise, a habitação representa cerca de um terço da cesta do CPI, enquanto no PCE a ponderação é significativamente menor. Nos últimos 12 meses, o arrefecimento da inflação na habitação foi o principal responsável pela queda do núcleo do CPI, e também a principal razão para o aumento da diferença entre o CPI e o PCE. Enquanto isso, o PCE dá um peso maior aos custos de saúde, incluindo gastos pagos pelo Medicare, Medicaid e empregadores, enquanto o CPI mede principalmente a parte paga diretamente pelo consumidor. Portanto, o aumento dos custos médicos tem elevado o núcleo do PCE, especialmente o chamado “super núcleo do PCE”.

O modelo de previsão de inflação em tempo real do Federal Reserve de Cleveland projeta que o núcleo do CPI cairá ainda mais para 2,3% em setembro, próximo à meta de 2% do Fed; enquanto o núcleo do PCE deverá subir para cerca de 3,5% no mesmo período, mostrando um claro descompasso entre os dois índices.

O presidente do Federal Reserve, Walsh, confirmou em Jackson Hole que, o PCE é o principal indicador de referência para a política monetária do Fed, com atenção especial ao super núcleo do PCE — isto é, a inflação de serviços PCE excluindo energia e habitação. Esse indicador já atingiu 3,9% e está em alta, refletindo a pressão salarial persistente sobre a inflação de serviços.

Energia e emprego: dois trunfos que fortalecem os “hawkish”

Independentemente dos dados finais, o relatório de emprego de agosto já forneceu forte suporte para os “hawkish”.

Foram criadas 162.000 vagas fora do setor agrícola em agosto, bem acima da expectativa do mercado de 55.000, e o aumento anualizado dos salários chegou a 3,1%. Esses números foram divulgados após as declarações de Waller, o que significa que o Fed precisa reavaliar a dinâmica salário-inflação.

No setor de energia, tanto o Bank of America Securities quanto o Citi esperam que os preços da energia subam em agosto, após meses de queda consecutiva, elevando o ganho mensal do CPI para cerca de 0,34% a 0,37%, com a taxa anual acelerando ainda mais em relação aos 3,4% registrados em julho.

Analistas ressaltam que a situação tensa no Oriente Médio, com o estreito de Hormuz ainda não operando normalmente e os estoques globais de petróleo diminuindo, poderá causar uma forte alta nos preços da energia. Isso não só elevaria a inflação geral, como também poderia alimentar a inflação subjacente por meio do ciclo de salário-preço, aumentando ainda mais a pressão para o Federal Reserve apertar sua política.

Expectativa de aumento de juros retorna, bolsa sob pressão

Para os investidores, o significado de mercado do relatório de CPI também não pode ser ignorado.

O índice S&P 500 atualmente negocia com um P/L de Shiller acima de 42 vezes, indicando uma bolha de avaliação que, historicamente, costuma ocorrer nas fases finais do ciclo econômico e foi ampliada pela onda de investimentos em IA. Analistas apontam que, se o Federal Reserve for forçado a adotar uma trajetória de aperto mais agressiva, elevando as taxas de juros acima de 5% e invertendo ativamente a curva de rendimento, o mercado acionário norte-americano enfrentará um risco significativo de compressão dos múltiplos de preço-lucro.

O Bank of America Securities acredita que, mesmo que a composição dos dados de inflação de agosto não gere grande preocupação, dificilmente será razão suficiente para o comitê adiar o aumento de juros. A divulgação dos dados em 11 de setembro será o teste mais crucial para a direção da política recente do Federal Reserve.

Após o CPI, os dados do PCE de agosto serão divulgados no final de setembro, duas semanas após a decisão do Fed sobre as taxas de juros.

O Citi aponta que há mais incerteza em relação aos dados do PCE deste agosto do que o usual — o Federal Reserve fez alterações metodológicas em componentes-chave, o que significa que a relação tradicional entre os dados do CPI e PPI e o PCE tornou-se menos clara este mês. Além disso, os dados históricos do PCE dos últimos cinco anos também serão revisados, podendo reduzir a taxa anual do núcleo do PCE em mais de 30 pontos-base, para cerca de 3,0%. Esse fator técnico aumenta a dificuldade do mercado em interpretar o valor final do PCE.