HSBC e Deutsche Bank emitem alerta: resiliência do mercado "antiaderente" pode não durar, riscos fiscais e de endividamento corporativo estão surgindo

A Brazilian Portuguese APP de Notícias Financeiras informa que os mercados globais vêm suportando múltiplos choques nos últimos anos, mas o HSBC acredita que várias variáveis potenciais podem eventualmente romper essa resiliência.

Esses riscos-chave incluem: aumento da carga tributária corporativa, ressurgimento do endividamento do setor privado e uma mudança estrutural na relação tradicional entre ações e títulos. Além disso, caso a confiança do mercado na “proteção” dos bancos centrais seja abalada, a atual propensão ao risco pode ser colocada à prova. O HSBC fez este alerta em um relatório divulgado na segunda-feira.

O HSBC afirmou que, embora o enfraquecimento da chamada “put dos bancos centrais” possa trazer impactos negativos, é improvável que esse cenário aconteça no curto prazo, especialmente no mercado americano — onde o mercado de ações, o efeito riqueza e as condições financeiras estão altamente interligados.

Dado o destaque dos Estados Unidos na participação no mercado global de ações e crédito, o HSBC acredita que o maior risco vem justamente dos EUA. Caso o aumento dos impostos corporativos comprima as margens de lucro, isso pressionaria o mercado de ações. Se a inflação recuar para ou abaixo da meta, a relação negativa entre ações e títulos pode ser restaurada — ou seja, os preços dos títulos sobem quando as ações caem.

O retorno dessa correlação negativa pode levar investidores a reduzir a alocação em ações, pressionando as avaliações para baixo.

Caso a alavancagem do setor privado volte a subir, a economia e o mercado ficariam mais vulneráveis a choques externos. Contudo, o HSBC também ressalta que atualmente os índices de alavancagem privada permanecem nos níveis mais baixos das últimas décadas.

O HSBC enfatiza que esses riscos merecem atenção justamente porque, nos últimos anos, o mercado demonstrou uma “imunidade” excepcional a notícias negativas — sejam saltos de inflação, aumento de tarifas, conflitos geopolíticos, liquidação de carry trades ou preocupações com crédito privado, nada abalou continuamente os ativos de risco.

“Os ativos de risco parecem ignorar todos os catalisadores negativos”, escreveram os estrategistas do HSBC no relatório.

Os estrategistas descrevem o mercado como uma “frigideira antiaderente”, acreditando que, apesar dos potenciais fatores negativos surgidos nos últimos cinco anos, os ativos de risco continuam demonstrando uma resiliência surpreendente.

O Deutsche Bank também questiona quanto tempo essa resiliência poderá durar. Em relatório divulgado na segunda-feira, o banco destaca que, apesar do aumento real das taxas de juros e das pressões inflacionárias, os ativos de risco continuam “sustentados” pelo crescimento econômico global surpreendentemente forte.

O Deutsche Bank afirma: “O atual estado de equilíbrio do mercado não é sustentável... Ativos de risco como ações e crédito continuam a demonstrar uma complacência preocupante diante do choque estanflacionário, que vem cada vez mais sendo precificado pelo mercado de juros.”

O relatório destaca ainda que, apesar das pressões inflacionárias acumuladas, o mercado de juros precifica apenas uma restrição limitada por parte dos bancos centrais; enquanto isso, os mercados de ações e crédito assumem que a alta dos rendimentos não deve prejudicar o crescimento econômico de forma relevante.

Os motores por trás da resiliência do mercado

O HSBC aponta que um dos fatores-chave é o desempenho robusto dos lucros corporativos e dos fundamentos econômicos, especialmente nos Estados Unidos, onde as projeções consensuais do mercado vêm subestimando repetidamente o lucro real. Essa resiliência já se expandiu dos setores de tecnologia e inteligência artificial para outras áreas. Além disso, a alíquota do imposto corporativo nos EUA ainda está próxima do menor nível das últimas décadas.

Outro fator é a evolução da relação entre ações e títulos. Como os títulos do governo já não proporcionam a mesma proteção contra o risco das ações, os investidores reduziram a alocação em renda fixa, aumentando a exposição em ações e utilizando estratégias de hedge de curto prazo, o que, em certa medida, mantém as avaliações acionárias elevadas.

O forte efeito riqueza também desempenhou um papel importante. O patrimônio das famílias americanas já está consideravelmente acima da tendência pré-pandemia, sendo o crescimento concentrado entre as famílias de alta renda. O volume de ativos em caixa e quase-cash também está bem acima do patamar anterior à crise financeira global.

Além disso, os bancos centrais dispõem de políticas e instrumentos mais diversificados para enfrentar pressões do mercado. O HSBC destaca que o Federal Reserve possui quase 20 ferramentas e facilidades potenciais, enquanto o Banco Central Europeu tem mais de dez opções.

Outro ponto é a menor intensidade energética e os baixos níveis de alavancagem do setor privado, que reforçam a capacidade do mercado de absorver choques. O impacto dos picos do preço do petróleo relacionados aos conflitos da Ucrânia e do Oriente Médio sobre as economias desenvolvidas é consideravelmente menor do que em episódios semelhantes nas décadas de 1970 e 1980.