O Japão está arrastando o mundo inteiro para o fundo

Pela primeira vez em 30 anos, o rendimento dos títulos públicos japoneses ultrapassou 3%, e o Nomura Research Institute alerta que esta recente alta nas taxas de juros de longo prazo globalmente tem origem no Japão, e não em fatores externos. O risco fiscal japonês combinado com expectativas de normalização da política monetária está se espalhando pelo mercado de títulos para o resto do mundo, representando uma ameaça sistêmica para ações de tecnologia, investimentos em IA e até mesmo para a economia real.

O rendimento dos títulos públicos japoneses (JGB) de 10 anos chegou a ultrapassar 3,0% durante o pregão de Tóquio, a primeira vez desde setembro de 1996. Segundo o Trading Desk da chaser, o economista executivo do Nomura Research Institute, Takahide Kiuchi, apontou em seu último relatório que nos últimos 12 meses o rendimento do JGB de 10 anos subiu cerca de 1,4 ponto percentual, enquanto o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos subiu apenas metade disso no mesmo período, indicando que a alta do JGB é impulsionada principalmente por fatores internos, e não pelo mercado externo.

De acordo com Takahide Kiuchi, em termos absolutos, o JGB registrou uma máxima de 30 anos, enquanto os títulos do Tesouro americano retornaram ao patamar mais alto desde janeiro de 2025, os títulos alemães estão no maior nível desde 2011, e os títulos do Reino Unido no maior patamar desde 2008. Em comparação, o Japão é possivelmente a fonte motriz do aumento global dos juros de longo prazo, e não um seguidor passivo. Ao mesmo tempo, o governo Trump já começou a intervir de forma incomum na política econômica japonesa, pressionando o Banco Central do Japão por aumentos de juros e incentivando o governo de Takashi a restringir a expansão fiscal.

Três fatores impulsionam o rendimento dos JGB acima de 3%

Segundo relatório do Nomura Research Institute, o rendimento do JGB de 10 anos já estava próximo de 3% em agosto e ultrapassou este valor em 1º de setembro, impulsionado por três fatores principais.

Primeiro: aumento das expectativas de alta dos juros pelo Federal Reserve. A declaração do presidente do Fed, Kevin Warsh, na recente conferência de Jackson Hole reforçou as expectativas do mercado em relação à elevação de juros na reunião do FOMC de setembro, pressionando os mercados de títulos globalmente.

Segundo: aumento das expectativas de alta pelo Banco Central do Japão. O mercado amplamente espera que o Banco Central do Japão aumente a taxa básica na reunião de setembro, elevando ainda mais o rendimento dos JGB.

Terceiro: agravamento do risco de expansão fiscal no Japão. Até o final de agosto, o valor total dos pedidos de orçamento geral apresentados pelos ministérios japoneses para o ano fiscal de 2027 excede em cerca de 20 trilhões de ienes o orçamento do ano fiscal de 2026, aumentando significativamente a preocupação do mercado sobre o agravamento da situação fiscal do país.

Risco fiscal é o principal fator para alta dos rendimentos

O Nomura Research Institute fez uma análise dos fatores que contribuíram para o aumento de 1,4 ponto percentual do rendimento do JGB de 10 anos no último ano. O resultado mostra que a alta das expectativas inflacionárias contribui com cerca de 0,49 ponto percentual, a mudança na proporção de JGB detida pelo Banco Central do Japão com cerca de 0,08 ponto, a alta nos títulos do Tesouro americano de 10 anos com cerca de 0,08 ponto e a mudança nas expectativas da taxa política real com cerca de 0,15 ponto, enquanto "outros" fatores contribuíram impressionantes 0,60 ponto — este item reflete principalmente o prêmio de risco devido ao agravamento da situação fiscal japonesa.

Isso significa que, entre todos os fatores que impulsionam o aumento dos JGB, o prêmio de risco fiscal é o componente individual de maior contribuição, superando em muito o impacto das expectativas inflacionárias e de política monetária.

Takahide Kiuchi destaca que a elevação dos juros de longo prazo nem sempre é "prejudicial" — se for causada por aumento do potencial de crescimento econômico ou de expectativas inflacionárias, a taxa real pode não subir, limitando o impacto negativo sobre a economia. No entanto, se advém principalmente de risco fiscal, tende a causar efeito negativo substancial à atividade econômica, e tal impacto é geralmente mais tardio e menos perceptível do que o causado pela alta nos juros de curto prazo.

Governo Trump intervém de forma incomum na política econômica japonesa

O governo Trump iniciou uma intervenção incomum na política econômica japonesa. Na recente reunião do G20 de ministros das finanças e presidentes de bancos centrais, o secretário do Tesouro americano, Bessent, comunicou diretamente ao ministro das finanças do Japão, Satsuki Katayama, e ao presidente do Banco Central do Japão, Kazuo Ueda, que o Japão precisa comunicar claramente seu caminho para a sustentabilidade fiscal e seus planos de aumento de juros.

Antes disso, após o fim da intervenção cambial conjunta Japão-EUA no final de julho, Bessent já havia declarado publicamente sua expectativa por uma elevação dos juros pelo Banco Central do Japão. O Nomura Research Institute interpreta que: a queda sustentada do iene e a desvalorização dos preços dos JGB (alta nos rendimentos) podem trazer efeitos negativos aos EUA e aos mercados globais, com isso Washington busca intervir de maneira mais ativa nas políticas econômicas japonesas, pressionando o Banco Central do Japão a subir juros e o governo de Takashi a adotar postura fiscal mais austera.

O relatório indica que, se o governo de Takashi ajustar gradualmente sua política fiscal expansionista, o risco de deterioração fiscal do Japão diminuirá, aliviando a pressão de alta sobre o rendimento dos JGB de 10 anos.

Alta dos JGB pode desencadear turbulência nos mercados globais e esfriar a febre da IA

O Nomura Research Institute alerta que o aumento global nas taxas de longo prazo com origem no Japão pode causar impactos potenciais significativos na economia e no sistema financeiro.

No âmbito macroeconômico, a alta dos juros de longo prazo eleva as despesas com juros dos governos globais, podendo gerar um “círculo vicioso de deterioração fiscal – aumento dos rendimentos”, além de reduzir o valor de mercado dos títulos da carteira de instituições financeiras, abalando sua estabilidade patrimonial. Além disso, o aumento dos juros pode pressionar negativamente os preços de ativos de risco como imóveis e ações.

Destaca-se especialmente o impacto sobre ações de tecnologia e IA. Estes ativos são especialmente sensíveis à alta dos juros. Como aponta Takahide Kiuchi, a persistência da alta global dos rendimentos, centrada no Japão, pode esfriar o rally das ações de IA. A queda nos preços dessas ações enfraquece a capacidade das empresas de IA de captar grandes volumes de investimentos via ações ou dívida, restringindo a expansão dos investimentos em ativos físicos para infraestrutura de IA.

“Isso pode não ser apenas um esfriamento gradual da atividade econômica global, mas sim provocar uma desaceleração econômica súbita”, diz o relatório. O Nomura Research Institute acredita que isso explica, em parte, por que o governo Trump optou por uma intervenção direta e incomum, incentivando o Japão a se afastar de políticas que possam desvalorizar ainda mais o iene e elevar os rendimentos de longo prazo.