Morgan Stanley mantém classificação "neutra" para Oracle (ORCL.US): desempenho da OCI está dentro das expectativas, mas a pressão estrutural sobre a margem bruta continua sendo um obstáculo para a valorização

Segundo o Jinse Finance, o analista do JPMorgan Sanjit Singh manteve uma classificação “neutra” para a Oracle (ORCL.US) em seu relatório mais recente, com um preço-alvo de 210 dólares. O título do relatório resume com precisão o cerne do dilema nesta divulgação de resultados: “Desempenho da OCI em linha, margem bruta ainda precisa melhorar”.

Anteriormente, a Oracle apresentou um relatório financeiro do primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 praticamente impecável. A receita atingiu 19,35 bilhões de dólares, um aumento anual de 30%; a receita da infraestrutura de nuvem (OCI) atingiu 7,4 bilhões de dólares, um salto anual de 121%; somente neste trimestre, a empresa assinou mais de 30 bilhões de dólares em novos contratos de nuvem de IA; as obrigações de desempenho remanescente (RPO) dispararam para 664 bilhões de dólares, um aumento anual de 209 bilhões de dólares. No entanto, a reação do preço das ações a este relatório tornou-se o exemplo de “V invertido” mais dramático entre as ações de tecnologia recentemente — subiu quase 8% no after-market, mas caiu 1,74% no dia seguinte, com queda acumulada superior a 20% no ano.

À medida que o fosso entre a excelência operacional e o desempenho das ações continua a se ampliar, a Oracle enfrenta não apenas o sucesso ou fracasso de um relatório financeiro, mas sim uma dúvida fundamental sobre “se o modelo de negócios de infraestrutura de IA pode ser aceito por Wall Street”.

A posição “neutra” do JPMorgan não é uma negação da narrativa de IA da Oracle, mas sim uma abordagem cautelosa de “aguardar validação”. O banco reconhece que a entrega de capacidade da OCI está distribuída em múltiplos locais, não dependendo de um único projeto; reconhece que, após o vencimento dos contratos de GPU, há um prêmio médio de 20%, indicando que a empresa possui poder de precificação e não é forçada a renovar; também reconhece que a finalização do plano de financiamento de ações de 20 bilhões de dólares eliminou a pressão de diluição acionária no curto prazo.

No entanto, a principal ressalva do JPMorgan é: a margem bruta do negócio de infraestrutura de IA ainda não provou que pode atingir o alto nível do segmento de software tradicional da empresa. À medida que a receita de infraestrutura de nuvem continua aumentando sua participação, a pressão estrutural de queda da margem bruta geral será inevitável.

O verdadeiro “elefante na sala”: 28,5 bilhões de dólares em despesas de capital e fluxo de caixa livre negativo de 5,4 bilhões

Essa é a razão fundamental para a divergência entre o preço das ações e os fundamentos. As despesas de capital da Oracle neste trimestre dispararam para 28,5 bilhões de dólares, mais do que triplicando frente aos 8,5 bilhões do mesmo período do ano passado. O fluxo de caixa livre agravou-se rapidamente, de negativo em 362 milhões de dólares no mesmo período de 2023 para negativo em 5,4 bilhões. A dívida total da empresa já alcançou 125 bilhões de dólares.

A orientação para o total de despesas de capital no ano permanece entre 90 e 95 bilhões de dólares. A administração prevê que o gasto líquido em capital para o ano fiscal de 2027 será de cerca de 70 bilhões de dólares, muito acima dos 55,7 bilhões do ano fiscal anterior.

A questão central é: quando uma empresa queima quase 30 bilhões de dólares por trimestre para construir centros de dados, enquanto o crescimento da receita é forte mas ainda muito insuficiente para cobrir esse nível de gastos de capital, o investidor precisa de um cronograma claro sobre “quando começará a gerar fluxo de caixa livre positivo”. O que a Oracle responde por ora é: “assim que entrar na fase de aceleração” — mas quanto tempo isso vai demorar? Será que o mercado de capitais terá paciência até lá?

O JPMorgan destaca no relatório que a margem bruta e a conversão de fluxo de caixa livre do negócio de infraestrutura de IA serão as variáveis-chave para determinar se a avaliação da Oracle pode passar de “neutra” para “compra”.