A lógica de “financiamento barato” do iene mudou! Fundos reestruturam estratégias de “Carry Trade” e franco suíço disputa com coroa sueca o posto de moeda de financiamento

Segundo informações do aplicativo financeiro Zhihu Tong, as operações de carry trade (transações de arbitragem de juros) com foco na taxa de câmbio do iene japonês parecem estar passando por um enfraquecimento da vantagem de financiamento e uma reorganização das fontes de capital. A trajetória de valorização do iene vem reduzindo o apelo do iene como moeda de financiamento para carry trade, levando investidores a considerar opções alternativas como franco suíço e coroa sueca. Caso esse ajuste relevante ocorra junto à redução de alavancagem no mercado financeiro e venda em massa de ativos de risco altamente líquidos como ações e títulos, poderá exercer forte pressão vendedora sobre estes ativos e moedas de alto rendimento. A expectativa de alta dos juros pelo Banco Central do Japão, somada à intervenção conjunta EUA-Japão para comprar ienes, aumentou significativamente o risco cambial total de captar iene a baixo custo para investir em ativos estrangeiros.

Uma pesquisa com economistas publicada em setembro mostra que a maioria dos entrevistados espera que o banco central japonês eleve a taxa básica de juros para 1,25% em 18 de setembro, chegando a 1,75% no segundo trimestre de 2027 — a maior taxa básica em décadas. Dados de instituições financeiras apontam que a estratégia clássica de vender iene e comprar dólar australiano gerou cerca de 9% de retorno no primeiro semestre deste ano, mas registrou perda de aproximadamente 1,3% desde julho. Para investidores do mercado financeiro, a atratividade dessas transações depende tanto da taxa de captação quanto do custo de amortização caso a moeda de financiamento se valorize de forma repentina.

Carry trade normalmente envolve pegar empréstimos em uma moeda de juros baixos, converter para outra moeda e aplicar esse capital em ativos que ofereçam maior rendimento, visando o retorno líquido após custos financeiros. Se não houver uma boa proteção cambial, a valorização do iene implica que será necessário mais moeda estrangeira para pagar o mesmo valor do empréstimo em iene, e a perda cambial pode consumir todo o ganho de juros acumulado. Ao utilizar alavancagem, perdas e chamadas de margem podem forçar investidores a vender ações, títulos ou moedas de alto rendimento para recomprar iene e quitar dívidas, amplificando a volatilidade entre mercados. Um estudo do Banco de Compensações Internacionais sobre a turbulência de agosto de 2024 destaca que o fechamento de posições alavancadas e o aumento das chamadas de margem ampliaram o impacto negativo sobre os mercados financeiros.

Com a vantagem do financiamento em iene diminuindo, o carry trade global busca novo apoio

A competição entre moedas de financiamento já começou, com franco suíço, coroa sueca e dólar canadense oferecendo atrativos, mas também riscos. Segundo apurado, gigantes de gestão de ativos e investimentos de Wall Street como Russell Investments e Allianz Global Investors preferem o franco suíço, enquanto o banco JPMorgan destaca a coroa sueca e o dólar canadense como fontes de financiamento, sugerindo vender essas moedas e comprar dólar americano.

O Banco Central Suíço manteve a taxa de juros em 0% em junho, divergindo da direção de aperto do Japão; porém, financiar-se em franco suíço expõe o investidor ao risco de valorização dessa moeda em momentos de busca por segurança, dada a instabilidade política europeia ou aumento da aversão global ao risco. Já a coroa sueca e o dólar canadense são mais sensíveis ao ciclo econômico. Assim, a escolha do financiamento precisa considerar tanto o diferencial de juros, quanto a volatilidade cambial, a liquidez de mercado e o grau de concentração das posições; parte da demanda pelo iene pode ser dispersa, sem que uma única moeda ocupe plenamente sua função.

Com relação ao destino geral dos recursos após o declínio do carry trade com iene, tudo depende se os investidores irão substituir a fonte de financiamento ou reduzir a alavancagem total. Caso mantenham perspectivas positivas para os ativos originais, podem tomar empréstimos em francos suíços, por exemplo, converter, quitar dívidas em iene e manter investimentos no exterior. Isso implica uma mudança na estrutura de financiamento, sem que os recursos necessariamente saiam de ações ou títulos. Caso optem por fechar posições, os ativos vendidos servem para recomprar iene e quitar dívidas, sendo o restante do capital eventualmente direcionado para caixa, títulos públicos de curto prazo ou outros investimentos.

Em outras palavras, o enfraquecimento do carry trade com iene pode resultar tanto na troca da moeda de financiamento, quanto em redução de alavancagem, ou ambos simultaneamente. Se o investidor adotar o financiamento em franco suíço, por exemplo, pode manter os ativos internacionais; caso opte por reduzir a alavancagem, tenderá a vender esses ativos e liquidar posições de financiamento em iene. Portanto, a reorganização do carry trade não implica fluxo único de capital; a nova alocação irá depender dos recursos remanescentes após o fechamento de posições e das escolhas dos investidores.

Ao mesmo tempo, instituições japonesas podem reavaliar o rendimento dos títulos nacionais comparados aos estrangeiros após hedge cambial, mantendo parte dos novos aportes no Japão. O Fundo Monetário Internacional observa que o aumento no rendimento dos bonds japoneses pode afetar a alocação global de ativos, mas os grandes players costumam se ajustar de forma gradual. Assim, é possível concluir que uma diversificação das moedas de financiamento, alguma desalavancagem e maior alocação no Japão possam ocorrer paralelamente.

Para o capital de longo prazo ainda disposto a assumir risco em ações, a continuidade de alocação em temas ligados à IA e ativos associados dependerá do retorno comercial cobrir não só o capital, mas o alto custo da infraestrutura de computação avançada.

Do ponto de vista técnico, tarefas de inferência em IA e agentes inteligentes demandam uso constante de modelos, busca de informações e validação de resultados, o que cria oportunidades de receitas recorrentes, mas também gera custos contínuos de computação, armazenamento e rede; o simples aumento de volume não garante crescimento dos lucros. Caso a otimização dos sistemas reduza retrabalho, aumente a taxa de sucesso e os custos evitados ou receitas adicionais superem os custos de implantação para o cliente, haverá sustentação para uma demanda mais estável e remunerada. Assim, diante de maiores restrições de financiamento, empresas com forte geração de caixa, receita comprovada com IA e retorno sobre o capital razoável tendem a atrair mais capital de longo prazo. Em 15 de setembro, foi noticiado que investidores japoneses compraram, em agosto, cerca de 1,3 trilhão de ienes em ações no exterior, indicando que a alocação internacional de recursos do Japão pode coexistir com o fechamento de carry trades com iene.

Com o apelo do financiamento em iene diminuindo, operadores de carry trade voltam-se ao franco suíço e coroa sueca

Com a valorização significativa recente do iene, sua confiabilidade como moeda de financiamento perdeu força se comparado ao passado. A coroa sueca e o franco suíço passaram a ser as principais candidatas para operações carry trade.

Russell Investments e Allianz Global Investors preferem o franco suíço, justificando que a divergência das políticas monetárias entre Suíça e Japão está aumentando; estrategistas do JPMorgan, por sua vez, recomendam coroa sueca e dólar canadense, considerando-os escolhas atrativas.

Essas moedas disputam agora o papel que o iene ocupava no carry trade. Nessa prática, investidores tomam empréstimo em moedas de baixo rendimento para adquirir ativos de rendimento superior. Por décadas, o iene foi a escolha preferida para vender, porém, agora, com o aumento do rendimento dos títulos japoneses e a intervenção conjunta EUA-Japão para fortalecer o iene e sinalizar preferência por taxas mais altas e iene mais forte, seu atrativo diminui.

"Os investidores ainda querem participar de carry trades, mas a questão interessante é qual moeda escolher como fonte", afirma Van Luu, chefe global de Estratégias de Renda Fixa e Soluções Cambiais da Russell Investments.

Segundo ele, o Japão interveio duas vezes este ano para sustentar o iene e preparou o mercado para juros mais altos, sinalizando intenção de fortalecer sua moeda. Em contraste, espera-se que a Suíça mantenha taxa zero até o final de 2027 e parece disposta a aceitar uma moeda mais fraca para apoiar exportadores locais.

Luu acrescenta: "Se a fonte de financiamento migrar do iene para outras moedas, sob a ótica de valuation, política monetária e política cambial, o franco suíço se torna a melhor escolha".

O desempenho dos retornos mostra que a atratividade do carry trade financiado pelo iene está em declínio. Vender iene e comprar dólar australiano, a moeda mais atraente do G10, gerou perda de 1,3% desde julho, frente a um ganho de 9% no primeiro semestre. Investidores que financiaram em franco suíço podem esperar 14% de retorno total até 2026.

Como mostra o gráfico acima, o carry trade com iene está migrando — os retornos para operações financiadas em franco suíço estão subindo, enquanto caem para as financiadas com iene.

Só em setembro, o iene valorizou 3,3%; após a intervenção em julho, já havia subido em proporção semelhante. Os títulos de dois anos do Japão mais que dobraram o rendimento desde o início do ano. Enquanto isso, o franco suíço sofreu pressão vendedora, caindo mais de 1% frente ao dólar e 4,4% em relação ao iene.

Neil Jones, diretor-gerente de vendas e negociação de câmbio da TJM em Londres, afirma: "Vender franco suíço e comprar iene reflete, em grande medida, uma mudança de longo prazo no uso das moedas de financiamento".

Essa operação também carrega riscos. O iene ainda é muito mais líquido que a maioria das moedas, e o carry trade funciona melhor com câmbio estável — mas o franco suíço é um dos principais ativos de refúgio no mundo, podendo valorizar-se significativamente durante tensões geopolíticas.

Greg Hirt, diretor de investimentos em estratégias multiativos da Allianz Global Investors, considera o franco suíço uma “complementação” viável ao iene, mas destaca que pode haver volatilidade durante as eleições na Itália e França, no próximo ano.

Ele acrescenta: "Diante dos riscos na Europa, o franco suíço é, em boa medida, uma moeda de refúgio. Se surgirem problemas na França, o franco suíço deve se fortalecer claramente".

A intervenção japonesa também rompeu outra relação de longa data, crucial para o retorno do carry trade. Por décadas, o iene era a moeda mais sensível às taxas dos EUA, geralmente se depreciando à medida que o rendimento dos títulos americanos de dois anos subia. Agora, outras moedas assumiram esse papel.

Meera Chandan, codiretora global de estratégias cambiais do JPMorgan, afirma que, devido ao baixo rendimento e sensibilidade ao ciclo econômico, coroa sueca e dólar canadense ficam mais vulneráveis quando as taxas globais sobem. Ela indica vender essas moedas e comprar dólar americano; o mercado já espera que o Fed eleve os juros duas vezes este ano, o que dá suporte ao dólar.

Chandan comenta: "Em comparação com moedas de alto rendimento dos centros desenvolvidos como Austrália e Noruega, ou ainda moedas de emergentes com juros mais altos, há um gap considerável de rendimento." Ela acrescenta que franco suíço e dólar neozelandês também se encaixam em seus critérios.