A tempestade da taxa de rendimento de 5% dos títulos do Tesouro dos EUA está chegando! A contagem regressiva para a bomba de refinanciamento começa, quem será a primeira vítima?

O aplicativo de finanças Zhihui Finance observou que o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos subiu para o nível mais alto desde 2007 nesta terça-feira, empurrando os custos de empréstimo para uma faixa que pode expor os pontos mais frágeis do sistema financeiro.

Vários profissionais experientes do setor afirmam que a preocupação dos investidores está se afastando rapidamente de se um rendimento acima de 5% irá romper algo imediatamente, e sim se, mantidas as taxas nesse nível, onde as pressões começarão a aparecer.

Especialistas do mercado concordam que uma taxa de referência acima de 5% irá, gradualmente, expor fragilidades—à medida que custos de empréstimo mais altos são transmitidos para habitação, imóveis comerciais e empresas altamente endividadas.

O maior perigo reside no fato de que, se as taxas se mantiverem altas por tempo suficiente, aqueles que pegaram grandes quantidades de dívida barata durante a era das taxas zero serão forçados a refinanciar a custos muito mais elevados.

Jack Ablin, diretor de investimentos da Cresset Capital, comentou: "Preste atenção, porque 5% não quebra nada no dia em que chega. Ele quebra as coisas após doze a dezoito meses, quando o refinanciamento precisa ser feito aos novos níveis de taxa." "O risco não está no nível que vimos esta manhã; no entanto, quanto mais tempo permanecermos aqui, mais complicada a situação pode se tornar."

Habitação sob maior pressão

A habitação possivelmente será o elo mais fraco. À medida que o rendimento dos títulos do Tesouro de longo prazo dispara, as taxas de hipoteca estão se aproximando de um patamar que pode corroer ainda mais a acessibilidade à compra de imóveis.

Ablin acredita que "a pressão provavelmente aparecerá primeiro no setor habitacional." Ele observa que, com as taxas de hipoteca de 30 anos podendo atingir 8%, os proprietários atuais que têm hipotecas a taxas em torno de 3% dificilmente irão vender seus imóveis.

Isso significa que o choque inicial pode não ser uma onda de inadimplência, mas sim um congelamento ainda maior do volume de transações—afetando construtoras, credores hipotecários, seguradoras de títulos, corretores e varejistas de material de construção e reforma.

Molly Brooks, estrategista de taxas dos EUA do TD Securities, também destacou que o segmento habitacional é especialmente sensível, pois o aumento nos rendimentos dos títulos de longo prazo se transmite diretamente para as taxas de hipoteca.

Em contrapartida, a pressão sobre os bancos pode demorar mais a se manifestar—segundo Billy Leung, estrategista de investimentos da Global X ETFs—desde que o nível elevado dos custos de empréstimo a longo prazo não piore a situação dos tomadores de imóveis ou empresas.

Brooks afirma que, no curto prazo, uma curva de rendimento mais inclinada pode até apoiar a margem dos bancos, pois geralmente eles se financiam a taxas de curto prazo e emprestam a taxas mais altas em prazos mais longos.

Contagem regressiva para o refinanciamento

À medida que dívidas emitidas a taxas muito mais baixas que as atuais vão vencendo, pode haver uma pressão significativa de crédito entre empresas e proprietários de imóveis comerciais.

Billy Leung afirmou: "A questão central pode não ser o nível de rendimento de hoje, mas o fato de que, em muitos casos, dívidas levantadas a taxas de 2%–3% agora precisam ser refinanciadas a taxas próximas de 6%–8%." "Isso pressiona o fluxo de caixa, o valor dos ativos e a qualidade do crédito."

Muitas empresas, em 2020 e 2021, estenderam os prazos da dívida ou postergaram pagamentos, atrasando o impacto das taxas altas. Mas "o ponto crucial é que o muro de vencimentos foi apenas adiado, não demolido." disse Ablin.

Ablin diz que está de olho na cobertura de juros de empréstimos alavancados e em sinais de pressões no setor de crédito privado—includingo o aumento do número de tomadores usando dívida extra, e não caixa, para pagar os juros.

Leung enfatiza especialmente que empréstimos alavancados, crédito de grau especulativo e empresas apoiadas por private equity, entre tomadores corporativos e de imóveis comerciais, são particularmente sensíveis ao maior custo de financiamento.

O setor de imóveis comerciais pode enfrentar pressões especialmente severas. Ablin destaca que propriedades de escritórios já eram um ponto fraco existente, e taxas mais altas podem agravar o problema. O custo crescente de empréstimos eleva o custo de financiar um imóvel.

Ablin também ressalta a vulnerabilidade de propriedades multifamiliares—financiadas com empréstimos ponte de taxa flutuante em 2021 e 2022, quando custos de empréstimos eram bem menores que hoje, e as expectativas para crescimento de aluguel eram mais otimistas.

Duração é mais importante que o pico

Estrategistas dizem que, para o mercado, o problema maior não é que o rendimento de 10 anos tenha superado 5%, mas sim por quanto tempo ficará nesse patamar.

"Eu acredito que a duração é mais importante do que o nível exato do rendimento," diz Leung. "O mercado normalmente consegue absorver uma oscilação temporária acima de 5%, mas, se durar de seis meses a um ano ou ainda mais, fica impossível ignorar."

Ablin tem opinião semelhante: caso o rendimento de 5% dure por dois ou três trimestres, a pressão para refinanciamento ficará impossível de evitar; uma alta súbita pode trazer outro perigo—desestabilizar coberturas e forçar investidores a realinhar suas carteiras.

Brooks enfatiza que a composição da alta dos rendimentos também importa. Se o prêmio de prazo sobe acentuadamente sem melhora correspondente nas expectativas de crescimento, significa aumento do custo de empréstimos mas sem maior atividade econômica para absorver o choque.

"Neste estágio, ainda vejo os 5% mais como um ajuste de valuation do que uma ameaça sistêmica iminente," diz Leung. "No entanto, a margem para erros está diminuindo."