O "novo rei dos títulos": o momento da liquidação certamente chegará, nos próximos 6 a 9 meses devemos adotar uma postura totalmente defensiva

Os bons tempos do mercado já acabaram?

Conhecido como o “novo rei dos títulos”, Jeffrey Gundlach afirmou recentemente, em entrevista ao The Julia La Roche Show, que o mercado já “entrou no lado difícil”. Ele prevê que os próximos 6 a 9 meses serão uma fase de alto risco e recomenda que os investidores adotem uma postura totalmente defensiva, tendo zerado sua própria exposição a IA na carteira de investimentos.

Ele sugere alocar ações em um índice de peso igual, investindo de maneira igualitária nas cerca de 440 maiores empresas por receita, “assim sua exposição a IA fica praticamente zero, ficando o mais distante possível dessa área”. Ele afirmou que, no trimestre anterior, ainda mantinha 40% em ações, mas esse número caiu para 30% e, recentemente, zerou completamente sua exposição a IA. “Se você ainda está lá dentro, boa sorte. Mas nós já passamos daquela fase de que ‘tudo está maravilhoso’.”

Gundlach também alerta que as rachaduras no mercado de crédito relacionado a IA estão se ampliando e que a expansão de capital no setor de IA chegou ao extremo. Os grandes provedores de nuvem e empresas de IA têm uma demanda insaciável por empréstimos: “O aumento nos spreads de crédito não os incomoda, nem mesmo uma alta de 200 pontos-base nas taxas de juros”.

Já o risco enraizado entre o crédito privado e o setor de seguros pode gerar consequências graves no próximo ciclo de baixa. Ele foi direto: “O crédito privado é o estopim, as seguradoras são a bomba.”

Avaliações já estão em zona perigosa, retorno real dos próximos 10 anos pode ser negativo

Gundlach destaca que o Shiller CAPE (índice de lucro ajustado ciclicamente) do S&P 500 já atinge 42. “Historicamente, toda vez que esse indicador passa de 35, o retorno real dos próximos 10 anos — ou seja, o retorno ajustado pela inflação — é invariavelmente negativo. O resultado mais comum é um prejuízo real de cerca de 5% ao ano.”

Ele aprofunda a análise: “Se a inflação se mantiver em 2%, significa que o retorno nominal nos próximos 10 anos também será negativo, sem exceção.”

Ao mesmo tempo, o rendimento dos títulos do tesouro subiu cerca de 75 pontos-base nos últimos 6 meses, mas a avaliação do mercado de ações não caiu — ao contrário, aumentou, “esticando cada vez mais a corda”.

Fendas de crédito em IA já aparecem, credibilidade das agências de rating em xeque

Gundlach volta-se para a segmentação do mercado de crédito.

Ele relata que, meses atrás, os spreads de crédito em vários níveis de rating estavam fechando praticamente em sincronia, mas agora os ativos triple C (CCC) começaram a apresentar deterioração. Especificamente, o preço de empréstimos bancários classificados como CCC caiu alguns pontos percentuais e o retorno total caiu cerca de 5% a 6%, enquanto os empréstimos bancários de rating mais alto ainda sobem cerca de 4%.

Mais importante ainda é o descolamento no setor de IA. Segundo ele: “Se você dividir os mercados de high yield e empréstimos bancários em IA e não-IA, a parte não-IA segue forte, com spreads praticamente estáveis; já os bonds lixo ligados à IA ampliaram o spread em cerca de 50 pontos-base do seu ponto mais baixo e os spreads em empréstimos bancários saltaram cerca de 130 pbs.”

Usando a SpaceX como exemplo, ele destaca que os bonds da empresa receberam rating mínimo de grau de investimento (BBB-), mas o preço de mercado reflete qualidade três níveis abaixo. “O mercado de dívida não acredita nisso.” Ele questiona a independência das agências de rating, sugerindo que há “precificação de rating” em algumas pequenas agências, e aponta para arbitragem sistêmica de rating entre empresas de crédito privado e seguradoras de seus grupos.

Gundlach reforça o alerta: a expansão de capital no setor de IA chegou ao limite. Segundo ele, grandes provedores de nuvem e empresas de IA têm apetite insaciável por dívida: “O aumento nos spreads de crédito não importa para eles, nem mesmo um aumento de 200 pontos-base nas taxas.” Essas empresas esperam acessar um mercado equivalente a um quarto do PIB global — “isso é simplesmente inviável”. Ele foi claro: essa “busca pelo Santo Graal” em IA certamente produzirá perdedores e choques, levando a uma forte correção nos ativos de risco na próxima rodada. “Estamos próximos o suficiente do ponto de ruptura, então quero sair desse epicentro.”

Carteira de investimentos: zerar IA, focar em peso igual, ouro e mercados emergentes

Diante desses riscos, Gundlach revelou como está alocando seus ativos atualmente.

Ações (30%): totalmente alocadas em índices de peso igual, investindo igualmente nas cerca de 440 empresas com maior receita. “Assim sua exposição à IA fica praticamente zero, ficando o mais distante possível dessa área”. Ele disse que detinha 40% em ações no trimestre anterior, caiu para 30% e zerou completamente a exposição a IA recentemente. “Se você ainda está lá, boa sorte. Mas nós já passamos daquela fase em que ‘tudo está maravilhoso’.”

Renda fixa (30%): estratégia de halteres, metade em fundos de total return de alta qualidade de crédito (sem dívida corporativa), metade em dívida de mercados emergentes em moeda local, com retorno acima de 7%. “É o melhor segmento de renda fixa; ano passado já liderava e acho que continuará.”

Ativos reais (20%): 10% em ouro (reduzido para 5% quando o preço do ouro superou US$ 5.000, aumentado para 10% após cair para US$ 4.300) e outros 10% em ETF de commodities (DCMT), que subiu 38% no ano.

“Pólvora seca” (20%): distribuída entre ETF imobiliário comercial de curto prazo (DCRE, yield cerca de 6%) e fundo flexível de renda fixa (DLEX). O yield total da carteira é de cerca de 6,25%, com duration de apenas 2 anos. “Mesmo se as taxas subirem mais 200 pontos-base, ainda teremos retorno positivo.”

Crédito privado é o estopim, seguradoras são a bomba

Gundlach emitiu o alerta mais severo sobre a cadeia de riscos formada pela interseção de crédito privado e setor de seguros.

Ele descreveu um ciclo fechado de interesses: private equities compram seguradoras, que são obrigadas a adquirir produtos de crédito privado das gestoras de private equity, enquanto o risco é repassado a resseguradoras offshore (como Barbados, Ilhas Cayman), além do alcance dos reguladores americanos.

“Há relatos de empresas que, para cada US$ 100 de obrigação futura, possuem reservas que sequer chegam a US$ 100 — e ninguém vê isso, pois o regulador dos EUA não tem poder.” Ele mencionou ainda que a participação de investimentos relacionados em uma seguradora de um grupo problemático saltou de 3% para 42%, e que 50% de seu rating veio de uma agência com apenas 25 funcionários, responsável por 3.200 ratings no ano passado. “Isso é impossível. Não há pessoal suficiente para esse volume.”

Ele compara essa estrutura ao caos dos ratings dos CDOs em 2006: “Aqueles títulos AAA baseados em hipotecas caíram abaixo de 30 em março de 2009 e ficaram sob 60 por um bom tempo. Algo semelhante pode ocorrer com algumas seguradoras.”

Como conselho para quem vai adquirir anuidades ou seguros de vida, Gundlach recomenda: “Escolha apenas seguradoras mútuas, pois estas servem aos segurados, não aos fundos de private equity.”

O momento da liquidação se aproxima, e desta vez será mais difícil evitar consequências

Gundlach admite que sua preocupação com a situação atual é maior que em qualquer outro momento.

“O ápice do otimismo aconteceu por volta de junho deste ano. A sensação era como 1999, como 2006 — aquela mentalidade de ‘não tem como perder’.” Ele disse que, em poucos dias após a emissão de bonds ligados à IA, o preço de mercado caiu muito abaixo do valor de lançamento, “um claro sinal de mudança de comportamento”.

Ele acredita que, quando ocorrer a liquidação dos ativos ligados à IA e ao mercado privado, haverá forte pressão por socorro financeiro. “Mas desta vez será difícil explicar ao público — não dá para embalar o resgate aos investidores mais afiados de Wall Street como uma ‘proteção às famílias americanas’, como em 2008.”

Concluiu: “Há seis meses, disse que este ano ficaria cada vez mais difícil. Agora, acredito que já cruzamos para o lado difícil, e assim permaneceremos pelos próximos 6 a 9 meses.”