Após o Federal Reserve emitir sinais hawkish, Goldman Sachs mudou de opinião: prevê mais 25 pontos-base de alta em outubro.

O Federal Reserve foi mais agressivo do que o esperado na reunião de setembro, forçando o Goldman Sachs a revisar rapidamente suas previsões — alterando o que antes era visto como uma trajetória de alta de juros “apenas desta vez” para um cenário-base de aumentos consecutivos em setembro e outubro.

Em 16 de setembro, o Federal Reserve aprovou por unanimidade um aumento de 25 pontos-base na taxa de juros dos Fed Funds, para 3,75%-4,00%. O tom agressivo da reunião superou as expectativas do mercado e do próprio Goldman Sachs: dos 18 membros, 16 projetam pelo menos mais um aumento de juros este ano, enquanto a mediana do gráfico de pontos indica manutenção da taxa até 2027, e a mediana da taxa neutra subiu de 3,06% para 3,25%. O presidente Waller usou por três vezes em sua coletiva a expressão “remoção de uma dose de afrouxamento”, enfatizando que as condições financeiras atuais “estão longe de serem restritivas”.

Os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de 2 anos subiram acentuadamente durante o comunicado e a coletiva de imprensa, com a probabilidade precificada pelo mercado de um aumento em outubro subindo 8 pontos percentuais para 51% no dia, e a expectativa para dezembro chegando a 78%.

O economista do Goldman Sachs, David Mericle, imediatamente incluiu uma alta em outubro em seu cenário-base, mantendo a previsão de taxa terminal em 3,25%-3,50% e compensando o ajuste com uma expectativa de corte de 25 pontos-base em março de 2028. O Goldman Sachs atribui 35% de probabilidade ao cenário de três aumentos e uma taxa terminal mais alta, 15% ao cenário de recessão, e 50% ao cenário-base (dois aumentos e queda posterior para 3,25%-3,50%).

O resultado do gráfico de pontos desta reunião destoou claramente das previsões anteriores do Goldman Sachs. O banco esperava que a maioria dos membros sinalizasse não haver mais aumentos este ano, mas o resultado foi oposto: dos 18 membros, 12 preveem dois aumentos em 2023 (incluindo o de setembro), quatro esperam três aumentos e apenas dois têm uma postura mais branda.

Quanto ao caminho da taxa mediana, espera-se que no final de 2026 atinja 4,00%-4,25%, mantenha-se em 2027, caia para 3,75%-4,00% em 2028 e caia ainda mais para 3,50%-3,75% em 2029. A mediana da taxa neutra foi ajustada de 3,06% para 3,25%, um aumento considerável em uma única reunião.

Ao mesmo tempo, o Resumo das Projeções Econômicas (SEP) desta reunião ajustou para cima as projeções fundamentais: a inflação PCE geral para 2026 foi elevada em 0,1 ponto percentual para 3,7%, a inflação PCE central para 3,4%, crescimento do PIB levemente revisado para cima e a taxa de desemprego para baixo em 0,2 ponto percentual para 4,1%. A declaração do FOMC foi breve, sem diretrizes futuras explícitas, acrescentando que as “despesas domésticas permanecem resilientes”, e caracterizou a alta atual como uma medida para “apoiar um retorno mais oportuno à meta de 2% do Comitê”.

A fala de Waller foi o fator mais observado da reunião. Ele deixou claro que o aumento atual só “removeu uma dose de afrouxamento” e repetiu a expressão três vezes em seus comentários e respostas, sugerindo que ainda há amplo espaço para um aperto monetário.

Ele teve uma postura especialmente incisiva com relação à inflação, dizendo que “o nível está demasiadamente alto e por tempo demasiado prolongado”, observando que o PCE atual é estimado em 3,7%, que muitos componentes ainda crescem acima de 3%, e demonstrou preocupação com o aumento dos preços das commodities e com o impacto da geopolítica sobre estes, considerando o risco de inflação como globalmente ascendente. Ele também afirmou que outros membros “concordam amplamente” que as atuais condições financeiras não são restritivas. Vale destacar que, assim como na reunião de junho, Waller novamente não apresentou previsão no gráfico de pontos.

A lógica principal do Goldman Sachs para incorporar uma alta em outubro ao cenário-base é: já que o Federal Reserve declarou o aumento atual como uma medida para apoiar o "retorno mais oportuno" à meta de 2%, avançar com altas em reuniões consecutivas é mais natural do que alternar reuniões.

No entanto, o Goldman Sachs não considera mais do que dois aumentos como cenário-base, principalmente porque sua própria previsão de inflação é inferior à mediana do Federal Reserve: o banco projeta PCE central em 3,2% no quarto trimestre de 2026 (comparado à mediana do Fed de 3,4%) e 2,2% em 2027 (mediana do Fed: 2,5%).

O Goldman Sachs observa que parte da diferença na previsão para 2026 pode se dever ao fato de alguns membros do Fed não quererem refletir antecipadamente os efeitos descendentes da revisão metodológica prevista para o final deste mês — o banco estima que essa revisão reduza o crescimento anual em cerca de 0,2 ponto percentual.

O Goldman também reconhece que, no gráfico de pontos, a taxa mediana para 2029 permanece em 3,50%-3,75%, acima da taxa neutra de longo prazo, o que representa risco de alta para a taxa terminal. Uma interpretação é que o Fed acredita que a onda de investimentos em IA manterá a demanda elevada; outra é que os membros querem demonstrar determinação no combate à inflação com uma trajetória de juros mais alta, ajustando após a queda da inflação. David Mericle apontou no relatório que, atualmente, a trajetória ponderada por probabilidade do Goldman permanece inferior à precificada pelo mercado.