ROI - Para o Departamento do Tesouro liderado por Trump, o “final” do leilão é a parte mais complicada: McKieffer

As opiniões expressas neste artigo pertencem somente ao autor, que é colunista da Reuters

Jamie McGeever

Reuters, Orlando, Flórida, 6 de outubro - Os leilões de títulos públicos dos EUA deveriam ser uma rotina entediante, previsível e sem valor noticioso. Mas estes não são tempos normais, e o governo Trump agora enfrenta o risco de vendas fracas de títulos do Tesouro se tornarem manchete.

O Departamento do Tesouro dos EUA planeja emitir quase US$ 120 bilhões em títulos esta semana, a primeira vez em duas semanas emitindo bônus além dos treasury bills de curto prazo: US$ 58 bilhões em títulos de 3 anos na terça, US$ 39 bilhões em títulos de 10 anos na quarta, e US$ 22 bilhões em títulos de 30 anos na quinta.

Esses leilões costumam ser assuntos triviais em circunstâncias normais, mas estão recebendo crescente atenção devido ao desempenho excepcionalmente fraco dos leilões de 22 a 24 de setembro — especialmente o leilão de títulos de 5 anos em 23 de setembro, que provocou o maior salto nos rendimentos desde abril do ano passado. Desde então, os rendimentos não só não recuaram, como também dispararam para máximas de várias décadas na maioria dos prazos.

Vale ressaltar que a chance de um leilão de títulos do Tesouro dos EUA "falhar" é praticamente nula. Os dealers primários — atualmente 26 bancos e instituições de Wall Street aprovados pelo Fed de Nova York, que atuam como formadores de mercado no mercado de títulos do Tesouro — participarão sempre. Eles assumem, na prática, a função de underwriting das vendas, garantindo que o mercado de US$ 30 trilhões de títulos do Tesouro dos EUA (o mais líquido do mundo) funcione sem problemas.

Isso, por sua vez, permite que todo o sistema financeiro global continue operando. Trilhões de dólares em dívidas, ativos e derivativos de mercado globais são indexados aos títulos do Tesouro dos EUA. Os títulos do Tesouro também são usados como colateral para "lubrificar" as engrenagens dos sistemas financeiros americano e global — incluindo acordos de recompra, empréstimos interbancários e financiamentos.

Em suma, enquanto os títulos do Tesouro dos EUA continuarem como a âncora do sistema financeiro global, sempre haverá compradores nos leilões. O problema, como sempre, está em qual preço esses títulos serão vendidos. Atualmente, o custo de empréstimo no mercado secundário atingiu o nível mais alto desde meados dos anos 2000, então é razoável esperar que o Tesouro dos EUA pague taxas de juros igualmente altas no mercado primário.

Mas, como mostram as últimas rodadas de leilões, ainda existe o risco de surpresas negativas.

“Grande demais para ser absorvido pelo mercado”?

O leilão de US$ 70 bilhões de títulos de 5 anos em 23 de setembro foi um dos mais preocupantes dos últimos anos. A demanda, medida pela "taxa de cobertura", foi a menor em nove anos. O Tesouro acabou vendendo esses títulos com rendimento de 5,033%, mais de 3 pontos-base acima do rendimento de mercado no momento do fechamento da oferta.

Três pontos-base podem não parecer muito, mas para um leilão de títulos de 5 anos, isso é extraordinário. Foi o maior chamado “tail” desde junho de 2022. Analistas do J.P. Morgan apontaram que, para encontrar um “tail” de 3 pontos-base em um leilão desse prazo, seria preciso voltar para 2011 — durante aquela crise do teto da dívida que acabou levando ao rebaixamento do rating de crédito dos EUA em agosto daquele ano.

Voltando ao presente, a preocupação com a difícil perspectiva fiscal dos EUA tem impulsionado o custo de longo prazo dos empréstimos. Assim, o mercado espera amplamente que o governo Trump desloque gradualmente o foco do enorme programa de financiamento do Tesouro para a parte intermediária — ou seja, de custo mais baixo — da curva de juros.

É por isso que o leilão dos títulos de 5 anos há duas semanas motivou tanta preocupação. Um “tail” de 3 pontos-base é comum em leilões de títulos longos, mas incomum na porção intermediária da curva. Se o Tesouro for forçado a pagar um prêmio maior para vender esses títulos, temos um problema, Houston.

Um “tail” excessivo no leilão pode ser causado por diversos fatores, incluindo volatilidade no dia do leilão, ou por questões fundamentais mais preocupantes que, a longo prazo, podem corroer a demanda. Essas causas muitas vezes são difíceis de distinguir porque não se excluem mutuamente.

Vendo pelo lado positivo, esse mal-estar ainda não atingiu a extremidade de curto prazo da curva de juros. Pelo menos, não atinge por enquanto.

Os rendimentos dos títulos de 3 e 10 anos subiram cerca de 50 pontos-base em relação ao último leilão há um mês, ficando em torno de 4,96% e 5,32%, respectivamente. O rendimento dos títulos de 30 anos subiu cerca de 35 pontos-base, para 5,65%. Esse nível deve ser suficientemente alto para atrair demanda robusta e garantir vendas tranquilas, certo?

Provavelmente sim. Mas, se houver surpresas, volatilidade e incerteza podem se espalhar por todo o mercado. Os investidores vão monitorar tudo... como um falcão.

(As opiniões neste artigo pertencem somente ao autor, que é colunista da Reuters)

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