Riscos ocultos por trás do novo recorde do S&P 500! A maioria das ações componentes apresenta desempenho fraco, enquanto os preços elevados do petróleo e o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA agravam a divisão do mercado

De acordo com o aplicativo de finanças Brasil Finanças Inteligentes, impulsionado pelo entusiasmo em torno da inteligência artificial (IA), o índice S&P 500 e o Nasdaq 100 continuam resilientes, mas sinais de fraqueza vêm se ampliando nos mercados financeiros globais. Os preços do petróleo persistentemente altos e o aumento dos custos de empréstimo estão impactando os mercados de títulos, crédito e ações de pequena capitalização, enquanto o forte desempenho das big techs mascara uma segmentação crescente dentro do mercado de ações americano.

Esta semana, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos chegou a se aproximar de 5,4%, seu nível mais alto desde 2002. Ao mesmo tempo, o preço do petróleo Brent se manteve acima de US$ 100 por barril, levantando preocupações de que o choque inflacionário possa ser prolongado. O custo de financiamento global também está aumentando, com o custo de empréstimo do governo britânico atingindo o maior patamar em 19 anos e o mercado de títulos francês também enfrentando pressão.

Apesar da volatilidade no mercado de títulos, os principais índices de ações dos EUA têm mostrado forte resiliência. O S&P 500 registrou na terça-feira uma nova máxima histórica, depois recuou nos dois pregões seguintes devido às preocupações do mercado com a demanda por IA, e se recuperou na sexta-feira impulsionado pelo otimismo em torno da nova temporada de balanços corporativos, permanecendo próximo dos níveis históricos mais altos.

O crescimento econômico dos EUA permite que investidores ignorem temporariamente os riscos advindos da alta nos rendimentos dos títulos do governo americano e das tensões geopolíticas. No entanto, considerando o desempenho interno do mercado, o avanço dos principais índices não é acompanhado pela maioria das ações. Os dados mostram que atualmente apenas cerca de um terço das ações componentes do S&P 500 estão acima da média móvel de 50 dias. Esse indicador é geralmente usado para medir o amplo avanço de curto prazo do mercado, e sua baixa proporção indica que o avanço do índice depende principalmente de poucas ações de grande peso, e não de uma força geral do mercado.

A situação é ainda mais severa para o índice Russell 2000, mais sensível a variações de juros. Apenas 27% das ações de pequena capitalização nesse índice estão cotadas acima da média móvel de 50 dias, refletindo que o alto custo de financiamento está impondo pressão significativa sobre empresas menores e com maior necessidade de capital.

É importante notar que, quando o S&P 500 atingiu a máxima histórica nesta semana, a amplitude do avanço do mercado atingiu um nível extremamente baixo. Naquele momento, apenas 30% das ações componentes estavam acima de suas médias móveis de 50 dias, a menor proporção em todos os dias de novas máximas do S&P 500 desde o início dos registros da Bloomberg em 1990.

James St. Aubin, diretor de investimentos da Ocean Park Asset Management, afirmou que o S&P 500 ponderado por valor de mercado está mascarando uma grande quantidade de perdas ocorridas dentro do mercado. Ele destacou que, mesmo sem ações adicionais do Federal Reserve, o próprio mercado de títulos está apertando as condições financeiras ao elevar os custos de financiamento. O verdadeiro risco, segundo ele, é que o choque inicialmente causado pela alta dos preços da energia possa eventualmente se transformar em um problema de lucros para as empresas, algo que o mercado de ações ainda não precificou totalmente.

O choque das taxas de juros está se espalhando do mercado de títulos para outros ativos. No mercado de crédito, tomadores com pior qualidade de crédito agora enfrentam custos de financiamento perto de 15%, um pesado fardo para empresas que precisam refinanciar dívidas. Recentemente, o spread dos títulos de alto rendimento nos EUA continuou aumentando, e o preço de um ETF de títulos “junk” caiu para próximo dos patamares baixos vistos durante a liquidação do mercado na guerra tarifária da primavera passada.

As atividades de captação de recursos em ofertas públicas iniciais também foram afetadas. Diversas empresas de destaque adiaram seus planos de IPO recentemente, e a presidente do Grupo da Bolsa de Valores de Nova York, Lynn Martin, atribuiu esse fenômeno à alta dos juros.

No entanto, o atual choque nas taxas ainda não provocou uma retirada em massa dos investidores dos ativos de risco, mas sim um realinhamento das carteiras de investimento. Os investidores estão gradualmente reduzindo a exposição a ativos sensíveis à volatilidade dos rendimentos dos títulos e ao alto custo de financiamento, incluindo créditos especulativos e operações de arbitragem em câmbio.

A segmentação dentro do mercado de ações também se torna cada vez mais evidente. O índice Russell 2000 acumula queda por cinco semanas consecutivas, recuando cerca de 8,5% em relação ao pico anterior e se aproximando da faixa de correção técnica geralmente definida por quedas superiores a 10%. O setor imobiliário também permanece sob pressão. Em contrapartida, o S&P 500 e o Nasdaq 100, mais exposto ao setor de tecnologia, registraram alta nesta semana, acentuando ainda mais a diferença de desempenho entre as grandes empresas de tecnologia e os demais setores.

No entanto, a liquidação nas ações de chips nesta quinta-feira mostra que, mesmo o tema de investimentos em IA, que impulsionou anteriormente a alta das ações americanas, não está totalmente imune às mudanças de confiança no mercado.

Os estrategistas do Société Générale, Manish Kabra, Charles de Boissezon e Kawtar Mamouni, apresentaram em relatório recente dois cenários de mercado diametralmente opostos. No cenário pessimista, caso o fluxo de caixa das big techs permaneça sob pressão, os rendimentos dos títulos americanos subam para 6% e o preço do petróleo chegue a US$ 150 por barril, o S&P 500 pode cair mais de 20% no próximo ano. Por outro lado, se os rendimentos dos títulos recuarem para cerca de 4%, o petróleo cair para US$ 80 por barril e os fundamentos das grandes empresas de tecnologia melhorarem, ainda há espaço para valorização das ações americanas.

Kabra afirma que um rendimento de 5% nos títulos do Tesouro americano já pressiona a avaliação das ações, enquanto uma elevação para 6% pode desencadear eventos de risco de crédito. Segundo ele, o risco pode surgir primeiro nos balanços dos setores não privados mais alavancados. Atualmente, a questão central do mercado migrou para a estabilidade fiscal dos países e a sustentabilidade da dívida soberana.

Aubin, da Ocean Park, disse que os modelos internos da empresa já identificaram tendências de queda em várias áreas de investimento sensíveis a altas taxas de juros, e que a equipe está reduzindo a exposição a ativos sensíveis ao crédito, incluindo títulos de alto rendimento. Ele afirmou que o spread de crédito dos títulos de grau abaixo do investimento é o “verdadeiro termômetro” do pânico no mercado, e observou que a ampliação dos spreads desde meados de setembro é motivo de atenção.

Alguns investidores já começaram a sair ativamente de ativos relacionados à IA que haviam apresentado forte desempenho anteriormente. O gestor Jeff Muhlenkamp, que administra um fundo de cerca de US$ 270 milhões e tem superado o S&P 500 este ano, aumentou recentemente suas posições em ações de energia e quase liquidou todas as posições em investimentos ligados à IA.

Ao comentar sobre o boom dos investimentos em IA, Muhlenkamp disse que prefere se retirar do mercado antes que a festa termine. Ele alertou que, embora as empresas ainda consigam captação de recursos atualmente, caso as fontes de financiamento se esgotem, o mercado pode se inverter rapidamente.