O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos se aproxima de 5,4%, e o "halo" da IA não consegue esconder a preocupação com a "supervalorização" do S&P 500

O mercado de ações dos EUA parece calmo na superfície, mas sob a água há correntes ocultas. O rendimento dos títulos do Tesouro norte-americano de dez anos chegou perto de 5,4% esta semana, atingindo o nível mais alto desde 2002, enquanto o preço do petróleo Brent permanece acima de US$ 100 por barril. O mercado financeiro está passando por uma ampla retirada, ofuscada pelo brilho das gigantes de tecnologia.

O índice S&P 500 atingiu uma nova máxima histórica esta semana, mas esse recorde está sustentado por uma base extremamente frágil – apenas cerca de 30% dos componentes negociam acima da média móvel de 50 dias, o menor nível de participação do mercado em qualquer dia de recorde desde que a Bloomberg começou a coletar esses dados em 1990.

Simultaneamente, o índice Russell 2000 de pequenas empresas caiu pela quinta semana consecutiva, acumulando uma queda de cerca de 8,5% em relação ao pico, aproximando-se de uma zona de correção técnica.

O choque das taxas de juros está se espalhando para classes de ativos mais amplas. Os ETFs de títulos "junk bonds" caíram para perto dos níveis mais baixos desde a liquidação desencadeada pela guerra de tarifas na primavera, enquanto o spread dos títulos corporativos de alto rendimento dos EUA continua a se ampliar, e o rendimento dos títulos emitidos por empresas de qualidade mais fraca já chega a cerca de 15%. A presidente do New York Stock Exchange Group, Lynn Martin, atribuiu diretamente a recente postergação de várias IPOs de alto perfil ao aumento das taxas de juros.

Novas máximas dos índices escondem uma amplitude historicamente fraca no mercado

O índice S&P 500 atingiu uma nova máxima histórica esta semana, mas o valor real desse recorde está sendo seriamente questionado.

De acordo com dados da Bloomberg, no momento em que o S&P 500 atingiu a nova máxima, apenas cerca de 30% dos componentes estavam negociando acima da média móvel de 50 dias. A média móvel de 50 dias é um indicador importante para medir a amplitude recente do mercado; quanto menor esse valor, mais o índice depende de um pequeno número de ações de grande peso para subir, e menor é a participação do mercado como um todo.

A situação é ainda mais severa para as small caps. No índice Russell 2000, sensível a juros, apenas 27% dos componentes negociam acima da média móvel de 50 dias. Esse índice já está em queda por cinco semanas consecutivas, acumulando cerca de 8,5% de baixa desde o topo, quase chegando ao limite de 10% normalmente definido como correção técnica. As ações do setor imobiliário também vêm registrando quedas contínuas.

James St. Aubin, diretor de investimentos da Ocean Park Asset Management, comentou:

"O S&P 500 ponderado pelo valor de mercado está mascarando os enormes danos que estão ocorrendo abaixo da superfície. O mercado de títulos, mesmo sem ação do Federal Reserve, já apertou as condições financeiras na prática. O risco é que o choque inicial de energia possa, eventualmente, se transformar num problema de lucros, e o mercado de ações ainda não precificou suficientemente essa possibilidade."

O impacto dos juros se espalha pelo mundo, elevando todos os custos de empréstimo

O rendimento do título do Tesouro dos EUA de dez anos chegou momentaneamente a 5,4% na quarta-feira, maior nível desde 2002; o choque de taxas de juros já ultrapassou as fronteiras americanas e se espalha globalmente.

Ao mesmo tempo, o preço do petróleo Brent permanece acima de US$ 100 por barril, agravando preocupações sobre inflação persistentemente alta. O custo de empréstimo do Reino Unido atingiu o patamar mais alto em 19 anos e a pressão da dívida do governo francês também aumentou.

No mercado de crédito, os sinais de preocupação são ainda mais evidentes. O rendimento dos títulos emitidos por empresas de pior qualidade já chega a cerca de 15%, uma barreira imensa para companhias que precisam refinanciar suas dívidas. O spread dos títulos corporativos de alto rendimento dos EUA continua a se ampliar recentemente, e os ETFs de junk bonds estão próximos dos níveis mais baixos desde as liquidações provocadas pela guerra de tarifas na primavera deste ano.

St. Aubin chama o spread do crédito abaixo do grau de investimento de "verdadeiro termômetro do pânico", e destaca que a contínua ampliação dos spreads desde meados de setembro é preocupante. Ele afirmou que os modelos internos de sua empresa já deram sinais de alerta de tendência de queda para vários investimentos sensíveis a juros, o que levou a equipe a reduzir a exposição a ativos sensíveis a crédito, incluindo títulos de alto rendimento.

Cenário extremo: S&P 500 pode cair mais de 20% no próximo ano

Estrategistas do Société Générale apresentaram uma avaliação quantitativa para cenários extremos, e as conclusões não são animadoras.

Segundo os estrategistas Manish Kabra, Charles de Boissezon e Kawtar Mamouni, em relatório recente, se o rendimento do Treasury de 10 anos subir para 6%, o petróleo Brent chegar a US$ 150 por barril e o fluxo de caixa das gigantes de tecnologia continuar sob pressão, o S&P 500 poderá cair mais de 20% no próximo ano.

Por outro lado, se o rendimento recuar para 4%, o preço do petróleo cair para US$ 80 por barril e as grandes de tecnologia mostrarem melhor desempenho, ainda haverá potencial de alta para o mercado. Kabra destaca:

"Um rendimento de 5% cria uma resistência de valuation, mas um rendimento de 6% desencadeará eventos de crédito, o que é mais provável de ocorrer fora do setor privado, especialmente onde os balanços têm maior alavancagem. Atualmente, todos os problemas estão concentrados na estabilidade fiscal e na sustentabilidade da dívida dos países soberanos."

Negociações de IA não são imparáveis, saída de capitais já começou silenciosamente

Vale observar que a forte queda das ações de chips nesta quinta-feira demonstra que, mesmo o tema de IA, não é inabalável.

Os índices S&P 500 e Nasdaq 100 subiram no geral nesta semana, mas na quinta-feira as quedas coletivas das ações de chips mostraram que a confiança na demanda por IA já começou a oscilar. Se os grandes índices conseguirão continuar resistindo à pressão dependerá, em grande parte, da trajetória futura dos preços do petróleo e do mercado de títulos.

Alguns investidores já estão optando pela retirada proativa. O gestor Jeff Muhlenkamp, de um fundo de US$ 270 milhões que está superando o S&P 500 neste ano, afirmou ter aumentado significativamente as posições no setor de energia e praticamente zerado sua exposição em ativos ligados à IA.

"Estou muito feliz em sair da festa enquanto ainda está acontecendo," disse ele ao comentar sobre o hype de IA. "O financiamento ainda está disponível atualmente. Assim que essa condição acabar, o jogo termina."

Atualmente, o choque dos juros leva os investidores a realocarem suas carteiras, em vez de provocar uma liquidação total de ativos de risco. Investidores estão saindo de posições sensíveis à volatilidade dos retornos dos títulos e ao alto custo de financiamento, desde crédito especulativo até operações de carry com moedas. Mas, à medida que a pressão dos juros se acumula, essa segmentação estrutural sob a aparente calmaria está testando o limite de resiliência do mercado.