Correção - Análise - A perspectiva de “oferta insuficiente” da ASML força investidores a olhar além da demanda

Correção do título de Mark Sloan no parágrafo 13

Toby Sterling/Nathan Vifflin

Reuters Amsterdam, 15 de outubro - Em abril deste ano, Christophe Fouquet, CEO da fabricante de equipamentos para chips ASML, disse aos acionistas que a empresa, maior em valor de mercado da Europa, faria “o que fosse necessário” para evitar se tornar um gargalo para a indústria de semicondutores.

Seis meses depois, Fouquet reconheceu que a oferta de equipamentos de litografia da ASML, utilizados para fabricar os avançados chips lógicos e de memória que alimentam o boom da IA, ficará abaixo da demanda tanto em 2027 quanto em 2028 (link).

Para clientes, investidores e para a própria ASML — cujas ações já subiram quase 70% este ano —, a atenção agora se volta para a capacidade da empresa de expandir sua produção rapidamente o suficiente para lucrar com a forte demanda. Ao mesmo tempo, cresce a preocupação do mercado sobre a sustentabilidade do hype da IA e sobre previsões para vários anos à frente.

“A própria ASML agora virou um gargalo”, disse Han Dieperink, CEO da gestora de patrimônio Aureus, que detém ações da ASML, acrescentando que a administração já reconheceu publicamente que o plano de aumentar a capacidade em 30% entre 2027 e 2028 ainda será insuficiente.

Dieperink destacou que as discussões sobre novos pedidos já apontam para 2029 e 2030, e acredita que isso indica que a demanda pode continuar superando a oferta mesmo após o ciclo atual.

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Disputa de avaliação

O plano da ASML para resolver o acúmulo de pedidos inclui encurtar o tempo de montagem, atualizar equipamentos já em operação e lançar modelos mais rápidos. A companhia planejava inicialmente aumentar a capacidade anual para 110 máquinas EUV — cada uma vendida por US$ 200 milhões — até 2028, mas agora considera adicionar cerca de 12 unidades a esse total.

Além disso, está expandindo sua capacidade produtiva em Eindhoven (link), embora a primeira fase só deva iniciar produção em 2029.

Na quarta-feira, Fouquet garantiu aos investidores ao menos um ponto: a cadeia de suprimentos da própria ASML — incluindo o fornecedor de sistemas ópticos críticos Zeiss — não é um fator limitante.

Segundo investidores, a incerteza após 2028 aumenta, e a avaliação da companhia reflete essa situação. Desde junho, apesar dos analistas financeiros terem elevado suas projeções de lucro, as ações da ASML passaram a ser negociadas a múltiplos mais baixos em relação aos lucros futuros.

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Mark Sloan, analista senior da Stonehage Fleming, afirmou que, diante das perspectivas de crescimento da ASML e da sua posição dominante no mercado, a queda do múltiplo preço-lucro futuro de mais de 45 vezes, em junho, para cerca de 30 vezes atualmente, torna o papel bastante atrativo. O fundo “Global Best Ideas” que Sloan administra mantém exposição de 3,5% em ASML.

“Estamos observando atentamente o ritmo de adoção e inovação em IA, bem como os planos de despesas de capital dos principais clientes", disse ele. “Acreditamos que a oferta — e não a demanda — continuará sendo o principal fator limitante para a ASML.”

A empresa já havia dito que as iniciativas de aumento de preços em 2027 e 2028 também trarão ganhos.

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Preocupação com uma eventual queda da IA

Mas nem todos os investidores estão convencidos disso. Céticos questionam se o aumento maciço dos investimentos em infraestrutura de IA será capaz de gerar retornos que justifiquem os bilhões de dólares investidos atualmente.

As ações de empresas do setor também sofrem pressão diante dos temores de que taxas de juros mais altas tornem mais difícil o financiamento de grandes projetos de IA e de data centers (link). Na quinta-feira, o custo do seguro de inadimplência para o setor de tecnologia dos EUA atingiu o maior patamar da história (link).

Janardan Menon, analista do Jefferies, afirmou que preocupações com o financiamento dos investimentos em IA, somadas a fatores como a limitação do fornecimento de eletricidade para a expansão de data centers, podem pressionar a ASML. Na quinta-feira, em meio à queda do mercado, as ações da empresa recuaram 5%.

“O principal motivo para a redução dos múltiplos é o ceticismo do mercado quanto às altas expectativas para 2028 e 2029”, disse Menon, acrescentando que os múltiplos preço-lucro da ASML poderiam cair para pouco acima de 20 em um cenário de queda do mercado.

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“Não queremos dizer ‘esgotado’”

Os clientes da ASML continuam na disputa pelos insuperáveis equipamentos de fabricação de chips de alto padrão da companhia. Atualmente, ela exige dos clientes um adiantamento significativo no momento do pedido. Roger Dassen, CFO, comentou que no caso de tentativas de cancelamento posteriormente, esse valor “é suficiente para gerar perdas” aos clientes.

O maior cliente, TSMC 2330.TW — que fabrica chips para Nvidia NVDA.O e Apple AAPL.O — afirmou em julho que a oferta de equipamentos não limitaria seus planos de expansão. Na quinta-feira, reiterou o plano de investir entre US$ 60 bi e US$ 64 bi em capital em 2026 (link).

Com a forte demanda por chips de memória para IA, Samsung 005930.KS, SK Hynix 000660.KS e Micron MU.O também têm reservado capacidade de produção da ASML.

Novos clientes potenciais podem aumentar ainda mais a pressão. O projeto TeraFab de Elon Musk, embora ainda não tenha produzido seu primeiro chip, pode se tornar um grande comprador de equipamentos avançados; enquanto as restrições impostas pelos EUA à China permanecem como risco para as vendas dos equipamentos intermediários DUV da ASML. A previsão é que a China represente cerca de 20% das vendas da ASML este ano.

Apesar da forte demanda, a ASML ainda não está aceitando pedidos para 2029 e 2030, a fim de avaliar a preparação dos clientes e sua própria capacidade de atender à demanda futura.

“Não queremos aceitar agora os pedidos dos clientes A, B e C, e depois dizer ao cliente D, que não fez o pedido para 2029 e 2030: ‘Desculpe, já vendemos tudo’”, disse Dassen em teleconferência de resultados para analistas.

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