O sentimento de aversão ao risco supera preocupações com a inflação, títulos soberanos da Europa e EUA sobem amplamente, enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA despencam mais de 10 pontos base durante o pregão.

Com o aumento do sentimento de aversão ao risco superando as preocupações com a inflação, os títulos públicos dos EUA e da Europa apresentaram forte alta na quinta-feira, 15 de outubro, com os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de 10 anos e, particularmente, dos títulos de 2 anos, mais sensíveis às mudanças nas taxas de juros, caindo mais de 10 pontos-base durante o pregão. Os rendimentos dos títulos públicos de médio e longo prazo dos principais países europeus, como Reino Unido, Alemanha e França, também recuaram, levando a uma nova onda de valorização no mercado global de títulos.

O Índice de Preços ao Produtor (PPI) dos EUA para setembro, divulgado durante o pregão europeu na quinta-feira, apresentou o maior crescimento mensal em mais de quatro anos, inicialmente ampliando as preocupações do mercado quanto a mais altas pelo Federal Reserve. No entanto, com o risco de crédito aumentados para empresas do setor de IA e pressão sobre ações de tecnologia, investidores passaram a reavaliar o impacto das taxas elevadas sobre o crescimento econômico e a capacidade das empresas de honrar dívidas, impulsionando uma demanda de proteção e redirecionando recursos para os títulos públicos.

A mídia destacou que o mercado está mudando o foco da inflação para uma preocupação maior com o impacto do alto custo de financiamento sobre o crescimento econômico. Ao mesmo tempo, o risco de crédito de empresas de IA como CoreWeave está sob observação, e a diferença de desempenho entre títulos corporativos e do governo ressalta a nova precificação dos riscos de diferentes tipos de ativos no mercado.

Rendimento do título americano de 10 anos cai pela terceira vez consecutiva e chega a 5,04%; títulos de longo prazo dos EUA e da Europa sobem em bloco

A demanda por títulos do Tesouro americano cresceu visivelmente na quinta-feira, com o rendimento do título de 10 anos chegando a recuar até 5,04%, uma queda de cerca de 15 pontos-base no dia, atingindo o menor patamar desde 23 de setembro, e acumulando três quedas consecutivas. O rendimento do título de 30 anos também recuou significativamente, caindo em torno de 12 pontos-base durante o pregão.

O rendimento do título de 2 anos dos EUA, mais sensível à política monetária, chegou a cair para menos de 4,69% no início do pregão em Nova York, o menor nível desde 18 de setembro, com queda diária superior a 10 pontos-base, revertendo o movimento de alta de quarta-feira.

Os títulos de longo prazo dos EUA e da Europa subiram de forma sincronizada. No encerramento do mercado europeu, o rendimento do título britânico de 10 anos caiu 5,4 pontos-base, para 5,371%; o rendimento do título de 30 anos caiu 6,4 pontos-base e o de 2 anos recuou 2,1 pontos-base.

No fechamento europeu, o rendimento do Bund alemão de 10 anos caiu 5,3 pontos-base, para 3,413%; o rendimento do título de 30 anos caiu 5,3 pontos-base e o de 2 anos recuou 1,7 pontos-base.

Os títulos franceses registraram desempenho ainda mais forte: até o fechamento, o rendimento do título de 10 anos caiu 8,5 pontos-base, para 4,796%; o de 30 anos caiu 8 pontos-base e o de 2 anos recuou 3 pontos-base.

No geral, os rendimentos dos títulos de longo prazo nos EUA e na Europa caíram de forma consistente, e em vários mercados, as quedas nos prazos longos superaram as dos curtos. A forte queda dos rendimentos americanos e a valorização dos títulos dos principais países europeus mostram que os investidores estão reavaliando a relação entre inflação, crescimento e risco nos mercados financeiros.

Dados de inflação ainda pressionados, mercado passa a temer custo de crescimento com juros altos

O principal fator para a alta dos títulos americanos nesta rodada foi um novo balanço das expectativas do mercado em relação à inflação e perspectiva das taxas de juros.

O forte aumento do PPI dos EUA em setembro mostra que as pressões de preços no atacado seguem evidentes. Após dados de inflação acima do esperado anteriormente, o mercado chegou a aumentar suas apostas em novas altas por parte do Federal Reserve, pressionando os rendimentos dos títulos americanos.

No entanto, a inflação aquecida não impediu a valorização dos títulos públicos na quinta-feira. Com a reavaliação do impacto do alto custo de financiamento sobre investimentos empresariais, consumo e crescimento econômico, investidores aumentaram sua exposição a títulos públicos, considerados ativos relativamente seguros.

O jornal The Wall Street Journal aponta que, se antes as preocupações dos investidores estavam centradas na inflação persistente, agora a atenção está voltada para o impacto potencial do alto custo do crédito sobre o crescimento. O rendimento do Bund alemão de 10 anos também atingiu o menor nível em algumas semanas, mostrando que esse processo de reprecificação vai além dos EUA.

Isso não significa que o mercado acredita que o risco inflacionário desapareceu ou que a ameaça de altas do Fed foi dissipada. Mais precisamente, investidores pesam agora dois riscos: por um lado, pressões persistentes nos preços podem forçar o Federal Reserve a manter a política monetária apertada; por outro, os juros elevados podem prejudicar ainda mais a atividade econômica por meio dos custos de financiamento, fluxo de caixa das empresas e menor apetite ao risco nos mercados.

Risco de crédito na IA aumenta, alta dos títulos públicos convive com custo maior de financiamento para empresas

Além dos fatores macroeconômicos, a exposição concentrada de riscos de crédito na cadeia produtiva de IA também foi foco de atenção no mercado na quinta-feira.

Recentemente, ações e títulos da provedora de nuvem para IA CoreWeave sofreram forte queda e os custos de financiamento dispararam. O rendimento de parte dos títulos da empresa já superou 15% a 16%, enquanto o spread do CDS de 5 anos atingiu máximas históricas durante o dia, refletindo a crescente preocupação do mercado com a capacidade da empresa em honrar suas dívidas.

O risco não se limita à CoreWeave. O spread do CDS de 5 anos da Oracle foi negociado a 288 pontos-base, um aumento de 28 pontos-base em relação à semana anterior; o da SoftBank aumentou 24 pontos-base em um único dia, para 424 pontos-base. Os spreads relacionados à Amazon, Alphabet (controladora do Google) e Meta também atingiram máximas históricas.

Veículos de mídia associaram a recente queda dos rendimentos dos títulos públicos dos EUA à disparada dos custos de financiamento para empresas de IA, observando que a pressão sobre ações de tecnologia e infraestrutura de IA está direcionando recursos para ativos de proteção como títulos do governo.

Isso também explica por que os rendimentos dos títulos públicos conseguem recuar de forma significativa mesmo em meio a dados de inflação pressionados. Normalmente, uma inflação mais alta ampliaria as expectativas de juros, pressionando títulos públicos; no entanto, quando riscos de crédito e volatilidade no mercado acionário aumentam, a demanda por proteção pode, temporariamente, superar o fator inflacionário, impulsionando a valorização dos títulos públicos.

Porém, deve-se observar a divergência entre a trajetória de títulos soberanos e corporativos. A queda dos rendimentos dos títulos públicos não significa que todos os tomadores de crédito veem seus custos de financiamento caírem. Para empresas de IA com qualidade de crédito mais fraca, expostas a contínua necessidade de financiamento, mesmo com a queda na taxa livre de risco, o aumento do spread de crédito pode elevar seus custos reais de captação.

Sustentação do rali dos títulos depende da disputa entre riscos de inflação e crescimento

O rali dos títulos globais nesta quinta-feira reflete uma mudança de lógica no mercado: com as pressões inflacionárias ainda presentes, investidores passam a dar mais peso ao impacto dos altos custos de financiamento sobre o crescimento econômico, capacidade de pagamento das empresas e estabilidade dos mercados financeiros.

Se os próximos dados de inflação continuarem pressionados, o Federal Reserve pode ser obrigado a manter uma política monetária ainda mais restritiva, ou até subir os juros novamente, o que voltaria a pressionar os rendimentos dos títulos americanos. Por outro lado, se o risco de crédito seguir se espalhando e a atividade de financiamento e investimento das empresas for sufocada, a demanda por proteção pode continuar sustentando os preços dos títulos públicos.

A divisão mais relevante no momento é que o recuo nos rendimentos dos títulos do governo pode ocorrer ao mesmo tempo em que o custo de financiamento de algumas empresas de IA sobe. O primeiro cenário reflete a mudança nas taxas livres de risco e na demanda por proteção; o segundo mostra a reprecificação da capacidade de pagamento e do modelo de negócios de empresas específicas.

Para o mercado de renda fixa, será essencial observar daqui para frente se a inflação americana consegue arrefecer, se o crescimento econômico apresenta sinais mais claros de desaceleração e se o investimento em infraestrutura de IA trará o retorno esperado. Até que esses sinais estejam mais claros, o rápido recuo nos rendimentos dos títulos públicos parece mais um reequilíbrio do mercado entre os riscos de inflação e crescimento do que uma indicação de que a ameaça inflacionária foi superada.