Elon Musk acelera avanço da ambição de "super inteligência": SpaceX (SPCX.US) e Tesla (TSLA.US) discutem fusão de US$ 3,5 trilhões, ASML entrega urgente para Terafab

Segundo o aplicativo financeiro Zhihui Finance, após o fechamento do mercado dos EUA na terça-feira, Elon Musk conectou duas pistas previamente circuladas de forma independente durante a teleconferência de resultados do terceiro trimestre da SpaceX (SPCX.US). Ambas as informações apontam para o mesmo objetivo: na cadeia de poder computacional de IA, Musk está simultaneamente resolvendo dois problemas: "não conseguir fabricar" e "não conseguir integrar".

Uma delas é sobre chips: ele afirmou que a ASML (ASML.US) e outros fornecedores-chave de equipamentos já estão acelerando as entregas para os projetos Terafab da Tesla (TSLA.US) e da SpaceX. "Essas datas são extremamente agressivas, estamos muito gratos à ASML e a todos os nossos outros fornecedores por acelerarem as entregas dos equipamentos para atingir esse resultado." A outra diz respeito à operação de capital: SpaceX e Tesla formaram, cada uma, comitês especiais compostos por diretores independentes para discutir a possibilidade de uma fusão—esta é a declaração pública mais completa até o momento sobre essa potencial transação.

Cronograma do Terafab: chip de teste em maio de 2027, produção em massa no terceiro trimestre de 2028

Desta vez, Musk apresentou os primeiros marcos internos específicos do Terafab, adicionando um ressalva — "há uma grande margem de erro". Segundo ele, o objetivo da fábrica de wafers de Austin, voltada para pesquisa, é rodar o primeiro chip de teste em maio ou junho do próximo ano, um chip "semelhante a um SRAM", usado para validar a linha de produção; o objetivo posterior é alcançar produção em massa em Gibbons Creek, sede principal, no terceiro trimestre de 2028.

Colocando esses dois marcos no contexto do projeto, é possível entender sua importância. O Terafab foi anunciado oficialmente em 21 de março de 2026 em Austin, promovido em conjunto por SpaceX, Tesla e xAI, com o objetivo de produzir 1 terawatt (1 TW) anual de poder computacional para IA—conforme o anúncio do projeto da SpaceX, "a demanda combinada de chips da SpaceX e Tesla deve exceder 1 terawatt de poder computacional, significativamente maior que a oferta global atual". O parque industrial está localizado no antigo local da usina termelétrica de carvão de Gibbons Creek, no condado de Grimes, Texas, possui mais de 6.000 acres e fica a cerca de 90 milhas a noroeste de Houston; a cerimônia de início das obras foi realizada em 6 de outubro, a limpeza do terreno começou em agosto e a construção formal está prevista para começar em 1º de dezembro, com conclusão total planejada para o final de 2028.

O investimento é igualmente escalonado: o primeiro estágio envolve US$ 16,8 bilhões, confirmado por anúncio da SpaceX em 6 de agosto e pelo governador do Texas, Abbott; conforme documentos de solicitação de incentivos enviados ao Texas, o valor total do projeto totalmente concluído pode chegar a US$ 119 bilhões. O Fundo Empresarial do Texas (Texas Enterprise Fund) fornecerá US$ 30 milhões em subsídios para a primeira fase, enquanto a Comissão de Comissários do Condado aprovou por 4 a 1 uma isenção total do imposto de propriedade em junho.

Na verdade, a capacidade de fabricação não está nas mãos de Musk. Em 7 de abril, a Intel (INTC.US) se juntou ao projeto, comprometendo-se a cobrir toda a cadeia vertical de design, manufatura e empacotamento, e a produção em massa do Terafab utilizará o processo 14A da Intel; em 2 de outubro, surgiram rumores de participação da TSMC (TSM.US), mas em 7 de outubro Musk declarou explicitamente no X—"Nós vamos construir e operar essa fábrica", a TSMC, no máximo, poderá alugar parte dela. O analista Adrien Sánchez, do instituto Yole Group, resumiu de forma direta: o Terafab “se assemelha mais a uma expansão fabril da Intel, sendo Tesla, SpaceX e xAI os clientes-âncora”.

O papel da ASML: o único gargalo e também o maior beneficiado

O agradecimento direto de Musk é voltado para uma empresa cuja capacidade já está comprometida até 2030.

A ASML divulgou em 14 de outubro um recorde em seus resultados do terceiro trimestre: vendas líquidas de €11,662 bilhões, um aumento de 25,0% em relação ao trimestre anterior e 55,2% em relação ao ano anterior, embora ligeiramente abaixo da média de Wall Street de €11,735 bilhões; a orientação para o ano foi elevada para €44–45 bilhões em vendas líquidas, com uma margem bruta de aproximadamente 56%. O CEO Christophe Fouquet já havia confirmado comunicação direta com Musk sobre o Terafab, descrevendo-o como “muito sério (very serious)”, e adicionou uma condição—o projeto só será uma oportunidade se a própria ASML não for o gargalo de oferta, algo que atualmente a empresa ainda não conseguiu garantir nem para seus clientes existentes.

No entanto, os equipamentos podem chegar antes da fábrica. Segundo Tim Culpan, observador da indústria de chips, citando fontes, a primeira máquina de litografia EUV da ASML para Terafab pode ser entregue em meados do próximo ano; o levantamento da SemiAnalysis indica que a estrutura principal da fábrica de wafers de Austin só deve ser concluída no final de 2027, com a instalação dos equipamentos ainda mais tarde, o que significa que esse caríssimo equipamento ficará ocioso por um bom tempo. Para fabricantes tradicionais de chips, isso representa um grande peso financeiro, mas para o Terafab não é o caso.

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A urgência do Terafab pode ser comprovada pelos números do balanço divulgados na mesma noite.

A receita da SpaceX no terceiro trimestre foi de US$ 14,575 bilhões, aumento de 161% em relação ao ano anterior (US$ 5,576 bilhões no mesmo trimestre do ano anterior); lucro operacional de US$ 2,791 bilhões e lucro líquido de US$ 4,404 bilhões, ambos revertendo prejuízos; EBITDA ajustado de US$ 8,809 bilhões, crescimento de 306% em relação ao ano anterior; lucro diluído por ação GAAP de US$ 0,35. Todos os números acima das expectativas dos analistas compiladas pela S&P Global Market Intelligence (receita de cerca de US$ 12,8 bilhões, lucro líquido de cerca de US$ 2 bilhões, EBITDA ajustado de cerca de US$ 6,8 bilhões).

A mudança estrutural é mais importante que o total: a receita de IA, que a empresa chama de “Super Inteligência”, atingiu US$ 7,56 bilhões no terceiro trimestre, alta de 830% em relação ao ano anterior, superando pela primeira vez a Starlink e tornando-se a maior fonte de receitas da empresa, representando cerca de 52% da receita total, com lucro operacional de US$ 431 milhões. O motor é o arrendamento de poder computacional em nuvem—em maio, a Anthropic concordou em pagar quase US$ 45 bilhões ao data center Colossus da SpaceX em três anos, e o Google firmou contrato em junho para pagar US$ 920 milhões mensais de outubro de 2023 a junho de 2029 (AFP).

O preço aparece nas despesas de capital: os gastos de capital do terceiro trimestre foram de US$ 19,593 bilhões, dos quais US$ 16,4 bilhões foram destinados ao segmento de Super Inteligência, totalizando aproximadamente US$ 48 bilhões nos primeiros nove meses do ano. A escala de poder computacional atingiu 1,7 GW em 30 de setembro, comparado a 0,6 GW um ano antes; Musk disse que até o final do ano chegará a 2,5–3 GW, com potencial de aumentar em mais 10 GW até 2027 e, possivelmente, até 20 GW, esperando que a receita recorrente anualizada (ARR) da SpaceX atinja entre US$ 500 bilhões e US$ 1 trilhão até o final de 2027.

O quão agressivo é esse intervalo pode ser calculado: a receita de US$ 14,575 bilhões do terceiro trimestre corresponde a cerca de US$ 58,4 bilhões anualizados; para atingir US$ 500 bilhões em 15 meses, seria necessário que a ARR crescesse pelo menos 8,5 vezes. Colocando isso junto do Terafab, a lógica é coesa—quando a inclinação da demanda por poder computacional é tão acentuada, a própria cadeia de suprimentos é a principal restrição, e a solução de Musk é construir sua própria fábrica.

Sinais de fusão: de "não se pode discutir em conferências" ao comitê especial

O que realmente fez o mercado prender a respiração foi outro ponto.

Em julho, diante da pergunta de um analista do Wells Fargo sobre a fusão das duas empresas, Musk respondeu que "isso não pode ser discutido em teleconferências de resultados, o procedimento adequado deve ser seguido". Em 20 de outubro, ele descreveu o próprio procedimento: "A SpaceX e a Tesla, a pedido dos acionistas, já criaram comitês especiais para discutir a ideia, compostos por diretores independentes. Como sou parte interessada, na verdade não posso participar da discussão. É quase como um estranho teatro Kabuki, duas equipes conversando e eu não posso participar."

Ele também enfatizou três limites: o comitê especial ainda não chegou a acordo sobre quaisquer termos da transação, "obviamente não há garantia" de que chegarão a um acordo; a transação precisa do apoio dos acionistas e "no caso da Tesla, é necessário que 50% de todas as ações votem a favor, não apenas dos acionistas presentes"—o que ele chama de "um patamar bastante alto"; "algumas pessoas de fora acham que a fusão está garantida, acho isso um pouco exagerado".

No entanto, ele também deixou claro seu julgamento: “Acho que é uma boa ideia? Sim.” A lista de sinergias justifica—software de superinteligência, design de chips, Terafab, tecnologia de robótica, capacidade de lançamento da constelação StarMind e, adicionalmente, "conectividade" apresentada pela presidente Shotwell. Caso aconteça, o porte seria sem precedentes: o valor de mercado das duas empresas é próximo de US$ 2 trilhões e US$ 1,5 trilhão, respectivamente.

A tensão na governança chama ainda mais atenção. Segundo documentos do IPO da SpaceX, Musk detém mais de 82% dos direitos de voto da SpaceX, enquanto na Tesla possui cerca de 20%; o analista Dan Levy, do Barclays, calcula que, caso a aquisição total da Tesla pela SpaceX ocorra via troca de ações, Musk teria por volta de 37% dos direitos econômicos e cerca de 56% dos direitos de voto na empresa combinada—uma negociação de "minoria econômica, maioria de controle".

O mercado já está precificando, mas as divergências são igualmente claras

O caminho sugerido pelo lado vendedor já é bastante específico. Dan Levy, do Barclays, acredita que a transação pode ser anunciada antes da assembleia anual de acionistas da Tesla (já marcada para 3 de dezembro), com a SpaceX comprando a Tesla com ágio usando somente ações, e segundo ele, considerando a avaliação de mercado de US$ 2,1 trilhões da SpaceX e de US$ 1,5 trilhão da Tesla, cada ação da Tesla poderia ser trocada por cerca de 0,7 ação da SpaceX; se a janela for perdida, o anúncio pode acontecer entre 6 e 12 meses seguintes. Dan Ives, da Wedbush, estima uma probabilidade superior a 80% de a fusão ser concluída até o final de 2027. O RBC Capital já incorporou um ágio de 25%–30% da SpaceX sobre a Tesla nos alvos de preço.

As visões céticas são igualmente diretas. Gary Black, da The Future Fund, aconselha os otimistas a "parar de promover o negócio TSLA-SPCX”, argumentando que uma troca de ações seria precificada segundo múltiplos menores da Tesla, consumindo o ágio pago pela SpaceX antes do fechamento; a Morningstar havia alertado no início do ano sobre possíveis grandes divergências de avaliação, especialmente do lado dos acionistas da Tesla. Sobre preço-alvo, as diferenças não são grandes, mas geralmente conservadoras: a média de 12 meses de 38 analistas é de US$ 397,83, com JP Morgan a US$ 415, Morgan Stanley a US$ 400, Goldman Sachs a US$ 360 e UBS a US$ 391, em maioria com recomendações neutras ou de manutenção.

O mercado de previsões mostra outros números: na Polymarket, o contrato de "anúncio oficial de fusão até o final de 2026" está em cerca de 23,5% (alta de 6 pontos em 24 horas), e "até o final de 2027" aproximadamente 64,5%—essas são avaliações dos negociadores, não garantias de acordo.

O preço da ambição: US$ 48 bilhões em Capex num ambiente de financiamento apertado

Olhando as duas linhas em conjunto, Musk propõe uma solução para "trocar tempo por balanço patrimonial".

A restrição do cronograma permanece clara: a análise da SemiAnalysis aponta que a fábrica de wafers de pesquisa levará 15 meses para ser concluída, depois mais cerca de 6 meses para instalar equipamentos antes de iniciar a produção de chips; a própria transição tecnológica do Intel 14A precisa de validação extensiva de equipamentos; a capacidade High-NA EUV da ASML até 2028 ainda priorizará clientes existentes. O próprio Musk ressaltou a "grande margem de erro" nos cronogramas.

A limitação financeira é igualmente concreta. Nos primeiros nove meses do ano, a SpaceX teve Capex de cerca de US$ 48 bilhões, com orientação de Capex para o quarto trimestre entre US$ 35 e 40 bilhões. Enquanto isso, o ambiente de financiamento para infraestrutura de IA vem enfraquecendo: as ações da CoreWeave e Nebius caíram cerca de 28% em outubro, IREN recuou 35%, e a empresa australiana de data centers Firmus cancelou seu IPO citando alta volatilidade do mercado.

A incerteza processual é ainda mais subestimada. Até o momento, a existência dos comitês especiais veio apenas pela menção oral de Musk na teleconferência de resultados—nem os arquivos financeiros da SpaceX nem quaisquer da Tesla mencionam esses comitês, e nem as empresas divulgaram membros ou detalhes do plano (Drive Tesla Canada). Além disso, a transação precisaria ainda de duas votações de acionistas, aprovação antitruste e poderia estar sujeita à análise de segurança nacional devido à aquisição, por parte de uma contratada de defesa, de uma montadora com ampla exposição à China.

Em outras palavras, os sinais emitidos por Musk nessa noite são claros e coerentes—equipamentos já acelerados, comitês já formados, metas de poder computacional incluídas nas orientações; mas entre “sinal” e “fato”, existe exatamente aquela barreira que ele enfatizou repetidamente: a votação dos acionistas.