Onda de vendas de IA alimenta medo de crescimento; expectativa de aumento de juros pelo Federal Reserve adiada para janeiro do próximo ano

A liquidação concentrada de ações de tecnologia de IA, o agravamento da crise da dívida soberana francesa e o choque no preço do petróleo no Oriente Médio explodiram simultaneamente, levando o mercado de títulos do Tesouro dos EUA ao maior salto diário em três anos, com a lógica de aversão ao risco voltando a dominar.

Na quinta-feira, a taxa dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos caiu 19,3 pontos-base em um único dia, para 4,952%, retornando abaixo de 5%, marcando a maior queda diária desde a crise do Silicon Valley Bank em março de 2023. Dados mostram que, nos últimos dez anos, houve apenas 15 dias de negociação com uma volatilidade diária dessa magnitude. Ao mesmo tempo, as expectativas de aumento de juros pelo FED foram adiadas — os futuros da taxa dos Fed Funds agora precificam totalmente um aumento de 25 pontos-base apenas para janeiro do próximo ano, enquanto o mercado anteriormente esperava esse movimento para dezembro.

O sinal mais profundo dessa movimentação é: em meio à disparada dos preços do petróleo, os títulos do Tesouro dos EUA também estão sendo fortemente adquiridos, com o mercado interpretando os preços elevados do petróleo como uma ameaça ao crescimento, e não à inflação. Charlie McElligott, estrategista de cross-asset da Nomura, escreveu em relatório aos clientes que “os títulos estão voltando a desempenhar sua função de hedge”, e que “o mercado parece estar reprecificando em tempo real a probabilidade do ‘pânico de crescimento’ dos EUA causado pelo reinício da IA”.

O rápido avanço dos títulos do Tesouro dos EUA foi desencadeado quase ao mesmo tempo por três linhas de risco independentes.

O desempenho dos balanços das empresas de IA abaixo das expectativas implícitas do mercado foi o principal gatilho. A Lam Research apresentou resultados sólidos, mas não superou o teto das expectativas; a Tesla reduziu sua orientação de gastos de capital para o ano de mais de US$ 25 bilhões para cerca de US$ 20 bilhões; e, apesar de a Meta ter elevado o piso de orientação de gastos de capital anual para US$ 135 bilhões, isso exigiria que os gastos do quarto trimestre sozinhos chegassem a US$ 49 a 59 bilhões, levantando dúvidas quanto à viabilidade de execução. Andrew Keches, analista de crédito do Barclays, apontou em relatório pós-balanço que a Meta dependerá simultaneamente do mercado de crédito e do mercado de ações no futuro, “e a escala absoluta de emissão de títulos também pode aumentar”, o que deve pressionar seus spreads de crédito por algum tempo.

A crise da dívida soberana da França piorou simultaneamente. O rendimento dos títulos de 10 anos da França atingiu 5,142% durante o pregão, o maior nível intradiário desde junho de 2002; o spread entre os títulos de 10 anos da França e da Alemanha ampliou-se para mais de 170 pontos-base, o maior desde a crise da dívida da zona do euro em 2011; e os swaps de crédito para inadimplência da França ultrapassaram 100 pontos-base, o maior desde 2012. O rendimento dos títulos franceses de 10 anos chegou a estar 50 pontos-base acima do rendimento dos títulos italianos de mesmo prazo, algo inédito historicamente. George Catrambone, chefe de renda fixa das Américas da DWS, afirmou que a turbulência na França “trouxe uma certa demanda de fuga para a segurança”.

A situação no Oriente Médio também se intensificou. Os Houthis realizaram um ataque de drone ao campo petrolífero Shaybah da Saudi Aramco, o Brent subiu novamente acima de US$ 112 por barril e o preço do WTI chegou próximo de US$ 100 por barril. Robert Tipp, chefe global de títulos da PGIM Credit, declarou: “A escalada no Oriente Médio, o agravamento contínuo da questão francesa e as crescentes dúvidas no campo da IA — o que você vê é a explosão de múltiplas pressões simultaneamente. Em um dia de negociação normal, uma volatilidade razoável seria de alguns pontos-base. Hoje, você vê o triplo disso.”

O estrategista do Goldman Sachs, Rich Privorotsky, qualificou essa movimentação do mercado como “reflexividade impressionante”: o enfraquecimento da IA repr precificou o ciclo de gastos de capital, aliviando a pressão potencial de emissões de títulos e evoluindo cada vez mais para um choque de crescimento. “O problema que afeta as ações está ajudando a resolver o problema dos juros.”

A cadeia lógica é clara — as emissões de títulos das gigantes de cloud computing já podem ser comparadas ao Tesouro dos EUA, e a redução dos gastos de capital em IA significa, na prática, menos pressão potencial de oferta no mercado de títulos.

Ao mesmo tempo, o spread dos swaps de crédito para inadimplência dos data centers voltou a disparar para máximas históricas, e o risco de crédito agregado das gigantes de cloud computing continua a subir e se espalha para o mercado de crédito mais amplo — o índice iTraxx Europe Crossover de swaps de crédito de alto rendimento da zona do euro subiu para 329 pontos-base, o maior nível em quase sete meses.

O estrategista macro da Bloomberg, Michael Ball, apontou que, com o aumento do custo de financiamento, o fluxo de caixa livre se tornará um indicador cada vez mais importante para diferenciar as ações de tecnologia. A próxima etapa do trade de IA “pode estar mais relacionada a quem consegue continuar investindo sem recorrer ao mercado de capitais, e não quem consegue gastar mais”.

Dustin Reid, estrategista-chefe de renda fixa da Mackenzie Investments, afirmou: “Esse nível de volatilidade normalmente indica que algum tipo de pânico ou crise está em andamento. Estamos em meio a um tema de superexpansão em IA.” Isso desencadeou uma rotação de recursos das ações para títulos do Tesouro dos EUA e outros ativos de renda fixa.