Após uma semana de crise, França tem alívio temporário e escapa de rebaixamento pela Moody’s

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras em tempo real, a França conseguiu evitar um rebaixamento na sua avaliação pela Moody’s, dando ao país — assolado pelo aumento dos rendimentos dos títulos, impasse político e protestos nas ruas — um respiro temporário. A Moody’s manteve o rating da França, a segunda maior economia da zona do euro, em Aa3, sete níveis acima do “grau especulativo”, igual ao rating do Reino Unido; a perspectiva continua negativa.

A Moody’s declarou: “O crescimento econômico desacelerado e o aumento do déficit fiscal já elevaram o peso da dívida francesa acima das expectativas anteriores. O rendimento dos títulos aumentou mais rapidamente do que prevíamos, enquanto protestos sociais em grande escala já eclodiram, o que pode limitar os esforços de consolidação fiscal.”

A decisão da Moody’s de manter temporariamente o rating atual da França significa que o rating ainda está um nível acima das avaliações feitas pela S&P Global Ratings e Fitch Ratings. Tanto a S&P quanto a Fitch já haviam rebaixado a nota da França durante uma disputa orçamentária no outono de 2025. No mês passado, a França teve um desempenho ruim nas avaliações de rating, com a Scope Ratings rebaixando sua nota e a Morningstar DBRS alterando a perspectiva para negativa. A S&P está programada para atualizar a avaliação da França em 27 de novembro.

O Ministro das Finanças francês, Roland Lescure, afirmou na sexta-feira em um comunicado: “Essa decisão reconhece a robustez da nossa economia, bem como a credibilidade do orçamento apresentado pelo governo.”

Este alívio surge na véspera de mais um fim de semana tenso na França. Atualmente, as autoridades francesas estão trabalhando para evitar novos episódios de distúrbios em larga escala, como os que causaram sérios danos em várias cidades anteriormente.

Enquanto isso, a França ainda não encontrou uma solução para controlar seu crescente peso da dívida, tornando-se nas últimas semanas o foco das preocupações dos mercados de títulos. O rendimento dos títulos franceses subiu este mês mais do que em qualquer outra economia desenvolvida no mundo, atingindo o maior nível em 24 anos.

O aumento contínuo da dívida francesa é impulsionado pelo déficit fiscal, que deve chegar a 5,4% do produto econômico este ano. O impasse político, o crescimento econômico fraco e os custos de juros crescentes já tiraram os esforços de consolidação fiscal do curso planejado.

A França enfrenta custos crescentes de serviço da dívida

O primeiro-ministro francês, Sébastien Lecornu, apresentou um projeto de lei orçamentária para limitar fortemente as despesas e aumentar as receitas fiscais a fim de atingir a meta de déficit de 5% no próximo ano, mas o futuro da proposta permanece incerto, já que ele não possui maioria no parlamento.

A Assembleia Nacional da França rejeitou na sexta-feira a parte das "receitas" do orçamento da seguridade social para 2027, o que significa que a versão original do projeto será enviada ao Senado. Os deputados da câmara baixa retomarão na próxima semana a discussão do orçamento principal.

A Moody’s afirmou em comunicado na sexta-feira: “O processo orçamentário de 2027 coincide com um dos maiores movimentos de protesto social vividos pela França em muitos anos. Apesar do ambiente político e social desafiador, nosso cenário base é que um orçamento para 2027 capaz de reduzir o déficit fiscal acabará sendo aprovado, possivelmente por meio de decreto.”

A incerteza crescente já fez com que um dos indicadores de risco de títulos mais acompanhados atingisse níveis vistos pela última vez durante a crise da dívida da zona do euro. O spread dos rendimentos dos títulos franceses em relação ao da Alemanha — vista como emissora de ativos seguros na região — atingiu 178 pontos base na quinta-feira, enquanto antes da intensificação da venda em setembro este spread era de apenas 85 pontos base.

Lições da História — A transmissão da antiga crise da dívida europeia

Na última crise da dívida europeia, a crise financeira revelou as distorções fiscais da Grécia e os riscos imobiliários e bancários em alguns países; a queda dos títulos prejudicou os bancos, os resgates governamentais para os bancos aumentaram a dívida, e o aperto fiscal e a recessão pioraram ainda mais a capacidade de pagamento. O estabelecimento de mecanismos de resgate, a reestruturação da dívida grega e a promessa do BCE, em 2012, de defender o euro ajudaram gradualmente a conter o pânico.

Os países PIIGS (Portugal, Itália, Irlanda, Grécia e Espanha) referem-se às cinco economias europeias com classificação de crédito soberano mais baixa, sendo um termo pejorativo utilizado em Wall Street.

No entanto, desta vez, é a França — não um dos tradicionais “PIIGS” frequentemente na retaguarda da economia europeia — que pode desencadear uma nova crise da dívida europeia.

Como a segunda maior economia da Europa, o mercado de títulos públicos francês tem grande influência sobre toda a Europa e a economia global, superando amplamente os impactos causados pelos “PIIGS” na crise de 14 anos atrás. Um número crescente de investidores teme que a forte venda de títulos franceses possa desencadear novos choques nos mercados financeiros globais, incluindo uma crise de desvalorização do euro e da dívida europeia.

Relembrando a última crise da dívida europeia — tudo começou em 2009, quando a Grécia revisou substancialmente seu déficit fiscal; a recessão pós-crise financeira e o peso dos resgates bancários evidenciaram ainda mais a vulnerabilidade fiscal dos membros. A pressão espalhou-se para Irlanda, Portugal, Espanha e Itália. A queda dos títulos enfraqueceu a base e a capacidade de financiamento dos bancos, e os resgates agravaram o fardo dos governos, alimentando um “círculo vicioso” entre soberanos e bancos; o aperto fiscal reduziu ainda mais o crescimento. Foram criados mecanismos de resgate europeu, em especial a promessa de 2012 do então presidente do BCE, Mario Draghi, de fazer “o que fosse necessário” para preservar o euro, além da introdução do instrumento de transação monetária condicionada (OMT) pelo BCE, que gradualmente restaurou a confiança do mercado.

Desta vez, o progresso da venda dos títulos franceses e da crise de crédito fiscal ainda não permite confirmar uma repetição completa da crise — atualmente, os bancos do mercado europeu estão mais capitalizados, e o BCE possui o Instrumento de Proteção de Transmissão (TPI), embora a intervenção dependa de avaliação da sustentabilidade fiscal e da dívida, sem garantia de socorro automático. O verdadeiro sinal de agravamento de uma crise fiscal e da dívida francesa seria uma onda de vendas de títulos públicos que, junto ao impasse orçamentário, comprometesse o portfólio de ativos dos bancos comerciais, resultando numa crise de liquidez na zona do euro e dificuldades de financiamento, propagando a crise bancária para outros países membros.