Após a saída de 20 bilhões de dólares do setor TMT, a mesa de operações da Goldman Sachs recomenda compras seletivas em IA: fique atento a quatro direções principais

A mais recente avaliação das mesas de negociação FICC e de ações do Goldman Sachs acredita que o ajuste acentuado das ações de tecnologia nas últimas duas semanas é essencialmente um evento de desalavancagem liderado por hedge funds, e não um sinal de enfraquecimento na demanda por IA — esse julgamento determina diretamente se e como vale a pena entrar no mercado atualmente.

Segundo relatos da "Mesa de Negociação Caçadora de Tendências", o Goldman Sachs FICC e a mesa de ações publicaram um relatório em 26 de outubro afirmando que, nas últimas duas semanas, o volume líquido de venda do mercado TMT acumulou cerca de US$ 20 bilhões, aproximando-se do pico histórico de US$ 23 bilhões registrado em duas semanas durante o período de venda de IA em julho deste ano. Ao mesmo tempo, o indicador de apetite por risco do Goldman Sachs teve uma das maiores quedas diárias da história, voltando ao nível mais baixo desde abril do ano passado; o spread de volatilidade implícita do Nasdaq 100 em relação ao S&P 500 ampliou-se para o nível mais alto dos últimos cinco anos, no percentil 98. O Goldman Sachs avalia que a pressão de venda está concentrada no nível de posições e não nos fundamentos, as posições sobrecarregadas já foram amplamente liberadas, sendo o momento atual uma oportunidade para reentrada seletiva em IA.

O Goldman Sachs recomenda retomar a exposição em IA em ordem: priorizar empresas de energia elétrica (Power), depois hyperscalers/cloud de grande escala, depois inferência (Inference) e cibersegurança (Cyber). Além disso, o relatório lista claramente as condições de validação para o julgamento de “desalavancagem ao invés de enfraquecimento da demanda”, com janela de validação de 28 de outubro a 6 de novembro de 2026, abrangendo a reunião do FOMC, reportes trimestrais de Microsoft, Google, Amazon, Intel e o dia do analista da Oracle.

Evento de Posição, e não de Demanda

Dados da corretora principal do Goldman Sachs mostram que as ações americanas tiveram vendas líquidas por três semanas consecutivas (quatro semanas de vendas líquidas nas últimas cinco), com o maior volume de desalavancagem por ação desde o final de julho. O setor industrial foi vendido por hedge funds na velocidade mais rápida em mais de seis meses, enquanto bens de consumo essenciais e imóveis foram os setores com maiores compras líquidas na semana passada, mantendo uma característica defensiva nas posições.

Estruturalmente, durante o período de ajuste anterior, ocorreu uma rotação clara de recursos de IA para setores defensivos; mas, na semana passada, mesmo com a alta em consumo, serviços públicos e alguns bancos, essa rotação praticamente desapareceu. A mesa de negociação do Goldman Sachs acha que essa diferença estrutural é um sinal-chave — os recursos não estão saindo do mercado de ações, mas estão concentradamente reduzindo suas posições sobrecarregadas em IA.

O desempenho de duas cestas de IA comprova esse julgamento: na semana passada, a cesta de IA ampla de TMT do Goldman Sachs (GS TMT Broad AI Basket) caiu 4,1% e a cesta Momentum (TMT Mo' Basket) caiu 7,8%, enquanto o índice Nasdaq 100 caiu apenas 80 pontos-base na semana. A pressão de venda está altamente concentrada nas posições sobrecarregadas em IA, e não se espalhou sistematicamente por todo o mercado.

Nível de saturação liberado, recuo do índice é limitado

Do ponto de vista dos indicadores quantitativos, o índice de risco de IA do Goldman Sachs (GSPUARTI) caiu 13% no ano, enquanto o S&P sem componentes de IA (SPXXAI) já superou o S&P 500 em retorno acumulado no ano — isso significa que todo o dano deste ajuste ficou concentrado nas posições sobrecarregadas em IA, e o prejuízo ao índice foi muito menor do que nas cestas de IA.

A estrutura de volatilidade também indica liberação de posições sobrecarregadas. O spread de volatilidade implícita do Nasdaq 100 versus o S&P 500 atingiu o percentil 98, o maior em cinco anos, enquanto a volatilidade da volatilidade (vol of vol) está no percentil 83, nos últimos três anos. Segundo a mesa de negociação do Goldman Sachs, houve um verdadeiro evento de desalavancagem por pânico na quinta-feira passada, com um dos maiores recuos diários do apetite por risco; em seguida, a volatilidade caiu rapidamente antes do vencimento do VIX e logo depois voltou a subir, agora com uma alta mais contínua e gradual.

O Goldman Sachs acredita que tanto o fator momentum quanto os estudos quantitativos de valuation de IA apontam que o momento atual é de compra na baixa, apesar do sentimento generalizado de "fadiga de fundo do poço" no mercado.

Por que a ordem: estratificação de risco no lado do financiamento

O Goldman Sachs recomenda retomar a exposição em IA na ordem “energia elétrica → hyperscalers/cloud de grande escala → inferência e cibersegurança”, baseada na estratificação de risco do lado de financiamento.

No último fim de semana, Musk publicou em sua rede social X que o mercado de bonds praticamente fechou todas as vias de financiamento para empresas sem receitas independentes de data centers de IA. O SpaceX conseguiu concluir o financiamento de dívida de GPU de US$ 40 bilhões porque possui rating de grau de investimento e receitas independentes de Starlink e lançamento. Musk afirmou que cerca de 200 novas empresas de cloud (neocloud) enfrentarão extinção e consolidação massiva, restando apenas algumas sobreviventes.

Contrastando com isso, SK Hynix destacou-se ao apresentar retornos em dinheiro reais. Segundo notícias da Bloomberg, a SK Hynix planeja distribuir cerca de 16 trilhões de won (aproximadamente US$ 12 bilhões) em dividendos especiais, referentes aos ganhos de cerca de 20 trilhões de won oriundos da participação na Kioxia; a empresa também considera um plano de retorno aos acionistas de 50 a 60 trilhões de won, incluindo possível recompra de ações. Assim, a SK Hynix teve alta nas ações, em contraste com a queda generalizada das associadas à IA.

Essas duas situações delineiam a lógica da ordem de risco: empresas com fluxo de caixa real e receitas independentes (energia elétrica, hyperscalers/cloud de grande escala e líderes em armazenamento) têm prioridade sobre as novas empresas de cloud dependentes apenas de receitas de data center de IA.

Quatro condições de validação, janela vai até 6 de novembro

A mesa de negociação do Goldman Sachs especificou as condições de validação para o julgamento de “desalavancagem ao invés de enfraquecimento da demanda”, com janela de 28 de outubro a 6 de novembro de 2026:

① Posição: Nas próximas duas semanas, se o volume líquido de vendas do TMT convergir para menos da metade do volume registrado em julho e se o indicador de apetite por risco parar de cair e começar a subir;

② Volatilidade: Se o spread de volatilidade implícita Nasdaq 100/S&P 500 recuar do percentil 98 — se continuar a se ampliar e atingir novo recorde, provavelmente é um ajuste de fundamentos e não apenas liberação de posições;

③ Resultado: Se os guidances de CAPEX dos hyperscalers/cloud se mantiverem — se forem revisados para baixo e o financiamento para novas clouds continuar fechado, o pressuposto de “desalavancagem ao invés de enfraquecimento da demanda” será derrubado;

④ Janela de verificação: Nesta semana, 44% do valor de mercado do S&P 500 divulgará resultados, liderados por Microsoft, Google, Amazon e Intel; o rendimento dos Treasuries de 10 anos está estável em 4,99% e o petróleo caiu 2%. Nesta semana, os resultados dos hyperscalers/cloud e semicondutores de armazenamento (incluindo SK Hynix, SNDK, STX) e o dia do analista da Oracle trarão novas validações.

O departamento global de pesquisa de investimentos do Goldman Sachs também alerta que o risco de crescimento global atualmente inclina-se para baixo, e a intensificação da crise no Oriente Médio está levando os preços de energia de volta aos níveis elevados de março a abril, trazendo pressão negativa aos consumidores e países importadores de energia — este é um fator de risco externo para os julgamentos acima sobre o trade de IA.