Nem os aliados estão comprando! Países pró-EUA reduziram compras de títulos americanos em 60% nos primeiros oito meses do ano; Japão caiu 99% e Coreia do Sul teve venda líquida recorde

O aplicativo de notícias financeiras inteligentes recebeu a informação de que, atualmente, mesmo os parceiros mais próximos de Washington não compram mais de forma estável a dívida dos EUA.

De acordo com cálculos baseados nos dados do Departamento do Tesouro e do Departamento de Estado dos EUA, nos primeiros oito meses de 2026, os países e regiões cujas posições estão altamente alinhadas com os EUA compraram, líquidos, US$ 174,3 bilhões de títulos do Tesouro dos EUA de médio e longo prazo, excluindo letras do Tesouro de curto prazo, atingindo o nível mais baixo desde o mesmo período em 2021, uma queda de mais de 60% em relação ao ano anterior.

Essa mudança é especialmente notável na Ásia — economias que tradicionalmente mantêm grandes superávits estão reduzindo a alocação de seus fundos excedentes em títulos do Tesouro dos EUA. O Japão, o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, comprou, líquidos, apenas US$ 389 milhões nos primeiros oito meses do ano, uma redução de 99% em relação ao ano anterior; a Coreia do Sul vendeu, líquidos, US$ 23,8 bilhões, estabelecendo o maior volume de desinvestimento desde que as estatísticas começaram em 1977; a província de Taiwan, na China, também está em posição de venda líquida.

Essa mudança de direcionamento dos recursos não tem uma única causa. Os governos raramente indicam intenção de retirar ativamente dos títulos do Tesouro dos EUA, e esse método estatístico não distingue claramente compras oficiais ou investimentos privados dentro de um país. Fatores múltiplos estão atuando juntos: desvalorização da moeda local, elevação dos rendimentos domésticos, aumento da atratividade dos ativos em ações, além da preocupação do mercado com as incertezas das políticas dos EUA.

Masahiko Loo, estrategista sênior de renda fixa da State Street Global Advisors (com mais de US$ 6 trilhões em ativos sob gestão), afirmou: “O mercado de títulos do Tesouro dos EUA não está perdendo compradores estrangeiros, mas perdeu os compradores que faziam alocações automáticas e passivas. As políticas dos EUA estão cada vez mais imprevisíveis, tornando insustentável a lógica de uma superalocação estrutural massiva e habitual reciclagem de recursos excedentes em títulos do Tesouro dos EUA.”

A dívida do governo dos EUA já ultrapassou US$ 40 trilhões, tornando a maior economia do mundo ainda mais dependente de investidores para financiar seus gastos. Ao mesmo tempo, as tarifas de Trump e a incerteza das políticas dos EUA geraram preocupações com as perspectivas de longo prazo do dólar. E de Tóquio a Europa, os rendimentos dos mercados locais estão subindo, e investidores globais agora têm mais opções para substituir títulos do Tesouro dos EUA.

Segundo informações, o modelo tradicional das economias asiáticas de alta poupança era converter o superávit comercial em dólares e, em seguida, alocar em títulos do Tesouro dos EUA. No entanto, neste ano, a desvalorização de suas moedas locais enfraqueceu seu poder de compra, forçando esses países a recorrerem às reservas cambiais para estabilizar o câmbio.

O iene chegou a cair ao menor nível em quarenta anos; dados mostram que, para sustentar o iene neste verão, o Japão vendeu parte dos títulos do Tesouro dos EUA e outros valores mobiliários. O won sul-coreano chegou à mínima desde 2009, recuperando-se depois.

Os governos não divulgaram claramente a estratégia por trás dessas operações. Em maio deste ano, um alto funcionário do Ministério das Finanças do Japão afirmou que vender títulos do Tesouro dos EUA para sustentar o iene poderia ter efeito contrário, e as autoridades estão cientes dos riscos associados à redução da posição; em setembro, o Banco Central da Coreia do Sul informou que planeja transferir parte das reservas cambiais administradas por instituições de gestão de ativos locais, ampliando o escopo de investimentos além dos títulos do Tesouro dos EUA.

Explicação dos critérios estatísticos

A determinação de “convergência de posições” pode conter subjetividade. Esta análise (uma atualização da versão publicada originalmente em fevereiro) classifica os países em mais alinhados, menos alinhados e neutros, com base na frequência de votos concordantes com os EUA em resoluções-chave da ONU, utilizando dados do Departamento de Estado dos EUA. Esse método é comum em estudos acadêmicos para identificar aliados e adversários.

Por exemplo, a Austrália, aliada militar de longa data, é classificada como altamente alinhada, enquanto o vizinho México cai na categoria neutra.

O critério estatístico considera a compra líquida (compras menos vendas) de títulos do Tesouro dos EUA com prazo original superior a um ano, abrangendo 57 países e regiões, incluindo tanto investidores oficiais quanto privados.

Os dados do Tesouro dos EUA podem atribuir valores mobiliários detidos por meio de bancos depositários ou intermediários ao país onde estão armazenados, não necessariamente ao país do proprietário final. Assim, as posições e volumes atribuídos a centros financeiros como Reino Unido e Bélgica podem refletir, em parte, investidores de outros locais.

Mais opções de ativos

Mesmo com o fluxo de capital asiático para o exterior, títulos do Tesouro dos EUA já não são necessariamente a escolha padrão.

Brad Setser, pesquisador sênior do Conselho de Relações Exteriores dos EUA e ex-funcionário do Tesouro, apontou: os investidores coreanos preferem ações, e os de Taiwan têm migrado para ativos de renda variável e depósitos. “Portanto, alguns países com grandes superávits já não são grandes compradores líquidos de títulos do Tesouro dos EUA.”

Setser vê esse fenômeno como parte da tendência mais ampla de “descentralização das reservas” (dereservification): crescentemente, ativos no exterior não ficam mais exclusivamente em contas tradicionais de reservas cambiais de bancos centrais, mas sob gestão de fundos de pensão, bancos estatais e outras instituições grandes. Isso não é o mesmo que desdolarização, mas reduz a demanda oficial pelas Treasuries.

O estrategista Andrede Silva afirmou: “O custo de financiamento em dólar continua subindo, corroendo o retorno dos títulos do Tesouro dos EUA; ao mesmo tempo, o rendimento dos títulos japoneses sobe, tornando os ativos domésticos mais atraentes.”

O aumento dos rendimentos em outros mercados também oferece novas opções aos investidores. Yang Joo Kyung, chefe de renda fixa global da Kiwoom Asset Management, disse que mantêm postura cautelosa com os títulos do Tesouro dos EUA e acham os títulos japoneses relativamente mais atraentes.

Os investidores japoneses também têm mais motivos para manter o dinheiro no país. Com os rendimentos domésticos nos maiores níveis das últimas décadas, o retorno adicional obtido investindo fora diminuiu.

“O Japão é aliado dos EUA, e de fato notamos alguns sinais de que as operações de carry trade estão sendo gradualmente desfeitas”, comentou Oliver Levingston, estrategista de câmbio G-10 e taxas do Bank of America Securities. Carry trade consiste em tomar emprestado ienes com baixo custo para investir em ativos de alto rendimento no exterior.

Mas isso não significa que os EUA não encontrarão compradores. Investidores privados, incluindo fundos hedge, bancos e fundos mútuos, já entraram mais fortemente, elevando sua participação na dívida federal para cerca de 70%, próximo do nível mais alto desde 1990.

No entanto, esses investidores são mais sensíveis ao preço. Para o Secretário do Tesouro Scott Besant e o presidente do Fed Kevin Walsh, isso significa que, se os investidores ficarem inseguros em relação à política monetária, à situação econômica, ao déficit crescente dos EUA ou aos sinais dados pela Casa Branca, o mercado pode reagir fortemente.

É essa alta sensibilidade que fez o rendimento do título do Tesouro de 10 anos ultrapassar 5% em alguns momentos deste ano, e até quarta-feira no horário da Ásia, mantinha-se em torno de 5,01%.

Países menos alinhados

De janeiro a agosto, países com posições mais divergentes de Washington compraram, líquidos, US$ 17,1 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA, interrompendo uma sequência de quatro anos de vendas líquidas no mesmo período, embora o volume seja apenas um décimo do comprado pelo bloco pró-EUA.

A China continua sendo o principal vendedor, reduzindo mais do que a Coreia do Sul. A Bélgica (cuja posição acredita-se conter parte de contas chinesas) ficou em terceiro quanto à redução de posição; Reino Unido, Hong Kong e Índia foram os principais compradores.

“A contínua redução de posição pela China está de acordo com a tendência de diversificação de longo prazo”, apontou Laura Cooper, chefe de crédito macro da Nuveen em Londres.

Na verdade, não é a primeira vez que aliados dos EUA se retiram do mercado de Treasuries. Durante a disputa global por liquidez provocada pela pandemia de covid-19 em 2020, esses países também venderam massivamente títulos do Tesouro dos EUA.

Ainda assim, o mercado de US$ 32 trilhões de Treasuries permanece insubstituível por sua profundidade, liquidez e quase disponibilidade de negociação contínua, e o dólar permanece a principal moeda de reserva global.

Até agosto, investidores estrangeiros ainda detinham US$ 7,85 trilhões em títulos do Tesouro dos EUA, próximo ao nível recorde, mas a participação de mercado caiu de 52% em 2012 para menos de um terço.

“Em todo o mundo, existem poucos ativos que podem substituir as Treasuries”, afirmou Robert Tipp, chefe global de renda fixa da PGIM. “Portanto, alguns países continuam a rebalancear e reduzir posições, mas sempre haverá capital de outras fontes.”

O capital estrangeiro também não está abandonando totalmente os EUA: parte está migrando para ações norte-americanas ou títulos corporativos dos EUA, indicando que os investidores ainda se interessam pelas empresas americanas, mas a disposição para comprar Treasuries esfriou.

Os novos compradores que supreendem a lacuna provavelmente vão exigir prêmio de risco maior, não mais financiando a dívida americana de forma estável e sem custos, como faziam antigos aliados dos EUA.

Shoki Omori, estrategista-chefe de renda fixa do Deutsche Bank no Japão, resumiu: “Os EUA sempre conseguem captar recursos ao emitir dívida; o que muda é a taxa de financiamento e sua volatilidade. O que não pode ser recuperado pelo preço em si é o capital paciente de longo prazo, menos sensível ao preço, que era proporcionado pelos antigos aliados.”