Nakamoto обвалился на 96%, история с bitcoin DATs больше не работает?

Всего за несколько месяцев компания KindlyMD, ранее занимавшаяся медицинскими услугами, трансформировалась в “Bitcoin Digital Asset Treasury” (DAT) под управлением Nakamoto Holdings и пережила настоящие американские горки на рынке капитала.

В начале этой недели разблокировка акций PIPE вызвала массовое давление на продажу, и акции KindlyMD за один день обвалились более чем на 50%. С момента майского пика падение составило 96%, и теперь цена составляет менее 1,50 долларов.

От медицинской компании к “Bitcoin Treasury”: быстрая смена инвестиционной истории

В августе 2025 года медицинская компания KindlyMD завершила слияние с Nakamoto Holdings, и публичная компания официально сменила название (подробнее: Покупка BTC на 680 миллионов долларов, убытки в десятки миллионов, дебют крипто-советника Трампа в роли “кита”).

Преобразованная компания объявила своей основной стратегией “публичное хранилище биткоинов”, быстро привлекла около 2 миллиардов долларов через PIPE (частное размещение) и конвертируемые облигации для покупки нескольких тысяч BTC.

Стоит отметить, что 5 765 BTC по нынешним стандартам корпоративного хранилища — это не огромный, но и не незначительный объём. При цене биткоина $114,500 стоимость этого портфеля составляет около 660 миллионов долларов.

Этот способ трансформации — не единичный случай. Ранее японский бывший оператор бюджетных отелей Metaplanet и другие компании также объявили о переводе части капитала в биткоин, чтобы переосмыслить своё позиционирование на рынке капитала.

Разблокировка PIPE: спусковой крючок для обвала

Переломный момент произошёл 12 сентября.
В этот день вступил в силу регистрационный документ Form S-3, поданный компанией в SEC, который позволил зарегистрировать ранее ограниченные акции PIPE для свободной перепродажи на вторичном рынке. Это означало, что огромный объём “заблокированных” акций за одну ночь получил право на продажу.
Всего через одну торговую сессию, 15 сентября (понедельник), рынок стал свидетелем жестокой сцены: акции Nakamoto Holdings за день рухнули на 54%, достигнув минимума в 1,26 доллара. С майского пика акции компании упали на 96%, что намного превзошло ожидания большинства.

Генеральный директор David Bailey в ночном письме акционерам намекнул: “Если вы пришли ради краткосрочных сделок, советую вам выйти.”

Однако такое “предупреждение” не стабилизировало ситуацию, а вызвало ещё большее недовольство. Известный криптотрейдер Scott Melker прямо заявил в своём обзоре:

“Нарратив о крипто-казначействе полностью разрушен… Экстремальная волатильность акций NAKA — это аномалия, а заявления компании о ‘формировании базы акционеров’ лишь прикрывают продажи инсайдеров на пиках и перекладывание рисков на розничных инвесторов.”

В настоящее время рыночная капитализация NAKA в какой-то момент оказалась ниже номинальной стоимости их BTC, что теоретически должно привлекать арбитражный капитал, но пока давление продаж PIPE не исчерпано, рыночные настроения склоняются к “ловушке стоимости”.

Логика падения

1. Шок предложения: разблокировка S-3 напрямую увеличила объём акций в свободном обращении, и в краткосрочной перспективе на рынок хлынуло множество продаваемых бумаг, вызвав типичный эффект “внезапного роста предложения — давления на цену”.

2. Фиксация прибыли арбитражерами: инвесторы PIPE обычно входят с дисконтом и имеют низкую себестоимость. После разблокировки продажа на пиках становится самым рациональным выбором.

3. Неопределённость стратегической трансформации: KindlyMD по сути — небольшая медицинская компания, которая всего за несколько месяцев попыталась сменить направление за счёт масштабного финансирования и перейти к накоплению биткоинов. Такая модель “без внутренней прибыльности” вызывает у рынка сомнения в её устойчивости.

4. Эффект дисконтирования активов: после обвала рыночная капитализация компании оказалась ниже стоимости её BTC, что означает, что инвесторы не готовы рассматривать это как “возможность купить биткоин со скидкой”, а проявляют осторожность по отношению к управленческой эффективности, структуре финансирования и потенциальным рискам размывания долей.

Заключение

На самом деле аналитики давно скептически относились к такой модели — “медицинская компания покупает биткоин, акции взлетают”, что изначально лишено устойчивости. Выручка KindlyMD во втором квартале 2025 года составила менее 10 миллионов долларов, а спустя несколько месяцев компания привлекла десятки миллиардов для скупки криптовалюты; аналогичная история произошла и с Metaplanet.

Именно поэтому известный шортселлер Jim Chanos, прославившийся на предсказании краха Enron, ещё в июле предупреждал, что рынок биткоин-казначейств повторяет сценарий пузыря SPAC 2021 года. Его основные тезисы:

1. Необоснованно высокая премия в оценке: Покупая акции таких компаний, инвесторы фактически приобретают биткоин по цене, значительно превышающей чистую стоимость активов (NAV). Поскольку инвесторы могут напрямую покупать биткоин через ETF или на спотовом рынке, нет смысла переплачивать за “фонд слежения” с дополнительными операционными расходами.

2. Высокорискованные операции с кредитным плечом: Такие компании выпускают акции и облигации для покупки большего количества биткоинов (используя кредитное плечо). Эта модель увеличивает прибыль в бычьем рынке, но в медвежьем — приводит к риску ликвидации или размывания, и в итоге может вынудить компанию продавать биткоины, оказывая давление на весь рынок.

3. Отсутствие фундаментальной поддержки: Это не настоящий технологический бизнес или операционная деятельность, а финансовая инженерия. Jim Chanos считает, что рынок в конечном итоге скорректирует такую ошибочную оценку и устранит премию.

Обвал Nakamoto Holdings не приведёт к скорому завершению логики торговли DAT, но для розничных инвесторов, купивших на пике, этот удар оказался весьма болезненным: не каждая компания сможет стать следующим MicroStrategy.

Автор: Boot.eth